执行摘要
2026年5月11日，Envalith在松井证券全年业绩发布后，对总裁兼CEO割田聪进行了专访。松井证券是五大在线券商中唯一的独立系企业，通过聚焦积极参与投资交易的活跃投资者，持续打磨自身战略定位。2026年3月期，公司营业利润同比大幅增长+50.1%至234亿日元，ROE达到19.6%，充分印证了这一战略正在产生切实成效。管理层将以下方向定位为下一阶段的增长支柱：通过优化获客成本实现客户生命周期价值（LTV）最大化、在利率上行环境中扩大净金融收益、以及通过拓展包括CFD在内的产品线实现收入来源多元化。关于股息派发比率下限提升至70%以上，管理层将其定性为对既有做法的制度化确认，并表示有信心在维持高水平股东回报的同时，积累支撑信用交易增长所需的资本。
企业寄语
我们希望打破一个认知误区——在在线券商行业，并非只有走SBI和乐天的模式才能生存。我们聚焦活跃投资者的战略正在奏效。
主要论点
确立以活跃投资者为核心客群的战略定位
其余四大在线券商均依托拥有千万级以上用户基础的集团体系，走大众化路线；松井证券则聚焦于积极参与投资交易的活跃投资者。在新开户客户中，外汇账户同步开通率为43%，信用交易为25%，期货及期权为12%——均显著高于四家竞争对手。管理层强调，这种模式能够高效获取积极参与投资且单户收入贡献高的客户。
优化获客成本，向LTV最大化转型
在获客成本（CAC）方面，公司设定了投资回收期基准。最近一个会计年度，通过高效获取高收入贡献客户，回收率实现了大幅改善。展望未来，管理层表示愿意适度提高CAC以优先追求获客量增长，寻求使LTV绝对值最大化的最优平衡点。
利率上行环境下净金融收益的结构性扩张
以约7000亿日元客户存款投资规模和约3000亿日元信用交易相关借入资金为假设前提，政策利率每上调25个基点，预计将带来约6.5亿日元的年化净收入增量。公司具备在货币紧缩周期中净金融收益结构性扩张的盈利特征。
Envalith的着眼点
问答精选
- Q
问：股息派发比率提升至70%以上，是否会削弱支撑信用交易扩张所需的资本积累能力？
A答：过去10年的实际派发比率已维持在70%以上，此次调整属于对既有做法的制度化确认。公司认为，即便维持高派发比率，仍可实现支撑信用交易业务所需的充足资本积累，即便是本期约83%的水平也不构成问题。从流通股比例的角度出发，公司倾向于继续以现金分红而非股票回购作为主要的股东回报方式。
- Q
问：在广告费用上升的背景下，公司如何看待CAC和回收期的关系？
A答：公司持续关注一定的CAC回收期基准，且最近一期的回收率已显著改善。未来计划适度提高CAC以驱动更高的获客量，寻求即使回收率有所下降、收入绝对值仍能扩大的最优平衡点。预计2027年3月期成本效率将略有下降，但从LTV角度衡量，绝对贡献预期为正。
- Q
问：若日本央行进一步加息，对金融收益的净影响如何？
A答：以约7000亿日元客户存款投资规模和约3000亿日元信用交易相关借入资金为假设前提，政策利率每上调25个基点，预计将带来约6.5亿日元的年化净收入增量。客户存款投资于三个月滚动定期存款，政策利率上调25个基点约可转化为20个基点的投资收益率提升。在借入端，资金来源以拆借为主，其利率基本随政策利率同步上行。
- Q
问：外汇业务引入核心时段定价的目的是什么？初步效果如何？
A答：主要目的是提升广告投放效果。通过在指定核心时段维持窄点差，公司得以持续投放低点差广告——此前受监管约束，偶尔需要撤回广告，这一做法难以为继。其意义更多在于消除一个负面因素，而非创造新的正面因素。交易量本身仍以市场事件驱动为主。
- Q
问：第四季度股票交易金额份额提升至9%的驱动因素是什么？信用交易余额份额变动的原因又是什么？
A答：交易份额提升的精确驱动因素需待同业数据完整披露后进行分析。从历史规律来看，公司份额往往在市场活跃度高的时期出现下降，此次逆势上升偏离了以往模式，公司正密切关注。信用交易多头余额份额在期末基准上恢复至8%。上半年，特朗普关税引发的股票抛售导致客户按市值计价确认亏损，余额难以积累，但第四季度出现了大幅回升。
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