依托替代采购方案化中东风险为机遇，上半年利润创历史新高；管理层力争超越减收减利指引，3–4个月内或上调指引成关注焦点

摘要

FY3/27上半年，公司营业收入及各级利润均创同期历史新高。空调设备工程、化学品及能源板块是利润增长的主要驱动。中东局势对供应链的冲击及采购成本的上升均小于管理层年初预期。与此同时，公司依托商社采购能力提出的替代采购方案也对业绩形成拉动。管理层表示，公司正由“下半年业绩占比偏高”的结构，转向上半年即可贡献利润的结构。不过，鉴于中东局势前景仍不明朗，公司维持减收减利的全年指引不变。股东回报方面，公司上调中期股息，并表示若3–4个月内全年业绩落点明朗，将上调指引。

重点项目

• 管理层战略与市场判断
  • 初始指引假设中东局势带来的短期扰动将在上半年内平息。总裁表示，该计划的前提是上半年承受的冲击可在全年范围内消化。
  • 管理层认为业绩仍呈下半年偏重格局，但凭借充足的项目储备，公司正逐步转型为上半年即可贡献利润的企业。
  • 总裁认为，AI的兴起将改变系统集成商（SIer）创造价值的环节。若能把握“AI易于访问的系统”（即AI可操作性）相关需求，业务机会有望扩大。
  • 展望未来，总裁希望通过业务领域的叠加与联动推动创新，并发挥商社角色、挖掘供应商的潜在能力。
• 业务进展与驱动因素
  • 化学品板块：电子元器件客户产能利用率提升，叠加中东局势下的替代采购方案，带动日本及越南化学品销售增长。此外，公司供应原料的一款产品获得日本农林水产省批准，功能性材料代工业务亦实现增长。
  • 化学品板块中的有价金属回收业务受益于铜回收量增加及铜价上涨，处理量提升。原料药（API）业务因上年同期自有产品大额销售形成高基数，营业收入同比下滑。
  • 空调设备工程板块受北陆地区大型新建项目推进及高附加值工程增加驱动，营业收入及营业利润连续三年创历史新高。受上年同期首都圈及北陆地区创纪录大型项目的高基数影响，订单有所下滑。
  • 信息系统板块减收减利，主要因上年计入的NEXT GIGA School大型项目未再发生。总裁表示，剔除该项目后，营业收入与利润仍呈上升趋势。
• 主要战略举措与变化
  • 针对中东局势，公司为客户提供供应链重构方案，包括有质量保证的海外乙烯供应、以植物来源酒精及纸质材料进行替代，以及与外部合作方联合开展稀释剂外包生产。
  • 中期股息由5日元上调至6日元，全年股息预测相应上调至14日元。此次增配遵循公司“确保三年股息资金”的政策。
  • Active Pharma的连续流工艺将采取“一品一线”模式，并根据产品及需求增设装置。每套装置占地约相当于两个电话亭，仅需批次工艺约十分之一的空间。
  • 公司取得一项美国专利，该技术可将各类风险信息标准化为AI易于读取的格式。公司还首次披露附加价值分配表，展示价值在各利益相关方之间的分配情况。

展望

• 公司维持全年计划不变：营业收入1,130亿日元、营业利润30亿日元、经常利润39亿日元、本期净利润26亿日元，意味着减收减利。截至上半年，营业利润全年计划达成率为61.7%，本期净利润达成率为73.1%。
• 维持指引的原因在于，年初预设的冲击仍可能在下半年显现。总裁表示，若3–4个月内业绩落点明朗，将视情况上调指引。
• 总裁力争扭转减收减利预期，目标是在年末交出增收增利的成绩单。若业绩超预期，公司还将考虑进一步上调股息预测。
• 环境业务方面，公司将扩大可回收金属品类，以适应废弃物构成的变化，并考虑构建锂、钴回收供应链，预计相关回收量将增加。
• 被投企业Helical Fusion预计约10年后实现商业发电。公司将从中试装置阶段起探索材料采购及建筑设计领域的业务机会。与Movus technologies方面，公司正以其在印尼的业绩为基础，探讨在东南亚开展业务合作。

正面因素

• 在采购困难背景下，公司能够将替代产品、替代采购渠道与代工生产组合成综合方案，充分体现了作为商社的竞争力。
• Active Pharma以连续流合成工艺生产艾拉莫德，总收率达75%，纯度超过96%，相关成果已发表于ACS同行评审期刊。
• 公司奉行AI原型“做出即发布”的策略，带动此前无业务往来企业的咨询增加。其中，熊出没探测系统从规划到发布仅用时约30天。
• 信息安全领域，咨询来源已扩展至POWER EGG客户群以外的企业，投资规划等咨询业务持续增加。
• 树脂及电子板块提升了AI自动外观检测设备的处理速度，并将检测人员转岗至生产环节。在越南人工成本上升的背景下，公司有望借此建立竞争优势。
• 公司正加大线下IR曝光力度。据总裁介绍，当前股价已较18个月前翻倍有余。

风险

• 中东局势仍存不确定性，管理层承认下半年可能出现意料之外的产业冲击。
• AI对SI业务的影响尚未明朗。若误判系统集成商价值的转移方向，将构成下行风险。
• 总裁认为，在攻击方同样使用AI的背景下，信息安全风险不亚于新冠疫情或中东局势，并承认加强安全的成本将对业绩造成影响。
• 多重成本压力叠加，包括人工成本上升、价格转嫁要求以及供应商的涨价诉求。
• 住宅设备板块因持续投入自有品牌推广费用，营业利润层面仍处于亏损。
• 空调设备工程板块订单因上年创纪录大型项目的高基数而下滑，下一财年起的收入储备厚度有待观察。

业绩亮点

上半年营业收入为567.8亿日元（+0.3%），营业利润为18.5亿日元（+9.2%），均创合并中期历史新高。其中，营业收入连续五期创新高，营业利润及经常利润连续两期创新高，中期归属于母公司股东的净利润连续四期创新高。空调设备工程板块拉动利润增长，抵消了信息系统及树脂及电子板块的下滑。

分业务板块业绩

• 经常利润：23.89亿日元（同比+4.8%）
• 中期归属于母公司股东的净利润：19亿日元（同比+3.3%）
• 化学品板块营业利润全年计划达成率：72.5%
• 树脂及电子板块营业利润全年计划达成率：69.0%
• 空调设备工程板块营业利润全年计划达成率：63.6%
• 能源板块营业利润全年计划达成率：23.4%

问答一览

• Q

  问：关于抗风湿药艾拉莫德，公司已宣布开发出连续流工艺。在商业化方面具体有哪些考虑？例如是否建设中试装置？

  A

  答：Active Pharma工厂内已有中试装置在运行。打个比方，一条完整产线的占地大约相当于两个老式电话亭。若采用传统的反应釜批次工艺，则需要约十倍的空间。我们一直在扩充连续流产品线：上次是坦索罗辛，这次是艾拉莫德。使用反应釜时，例如生产完坦索罗辛后，每次都需要清洗设备并切换为艾拉莫德的工艺设置。今后，一套连续流装置将持续生产一种产品，因此每增加一个产品就会增设一套装置。但也并非严格的一品一线，对于大批量产品，也可为单一产品建设两套装置。我们希望根据需求，持续增加产品并扩充工厂内的连续流产线。

• Q

  问：树脂及电子板块的资料显示，营业利润下降是由于业务扩张投入。具体涉及哪些内容？

  A

  答：包括近期公告中提到的内容，我们一直在积极投资自动外观检测设备。我们的塑料产品单品生产量达数万件。以往需要人工对每件产品逐一检查约十个部位，确认合格后才能出货。此次举措是利用AI和摄像头实现检测自动化，重点在于提升节拍。例如，若设备每分钟生产10件，而检测每分钟只能处理8件，就会产生积压。我们的做法是把检测能力提升至每分钟10件。也有观点认为，若四条产线生产40件，只要配置五台每台处理8件的检测设备即可实现平衡。但我们选择先提升AI响应速度、提高处理能力，并扩大可自动检测的品类范围。这样一来，可以在人员总数不变的情况下将检测人员转岗至生产环节，因此我们认为这项投资非常值得。越南的人工成本也在上升，我们将此视为在当地建立竞争优势的基础。

• Q

  问：能源板块资料显示，受中东局势影响，工业燃料单位利润有所提升。是否可以理解为公司在工业燃料价格上涨中实现了利润积累？

  A

  答：是的，这样理解没有问题。

• Q

  问：化学品板块的环境业务实现增长。能否详细介绍该业务的意义及前景？

  A

  答：许多物品若不回收就会被填埋，但各类电子元器件中都含有金属。近年来占比较大的是达到使用寿命的太阳能电池板，我们协助回收这些废弃品。我们寻找能够从回收废弃物中分离金属的处理商，委托其加工，并回收再生金属。其意义与一般认知相同，即应对全球环境问题，以及日本作为资源匮乏国家的现实。我认为另一层意义在于，我们正在吸纳从未涉足金属回收的地方小型工厂和企业。开发外协厂商是商社的核心价值之一。不过，这些外协厂商并不一定对外宣传金属回收服务，有些甚至不清楚自家工厂和产能可以用于什么。我们会向他们展示具体做法。如果某道工序会产生有毒气体，我们有时会在供应商工厂内以自有资产形式设置尾气处理装置，并共同运营。外界常说，接单后外包的商社并不参与实际制造。但我们认为，以自身能力激发供应商的能力具有价值。我相信日本仍有许多潜力尚未被发掘的企业。对于因霍尔木兹海峡周边中东局势而突然无产可生的企业，我们也主动接洽，邀请其加入金属回收业务。这类工作我们一直在做，不限于金属回收，并认为意义重大。近年来铜价上涨，铜回收量和价格的提升带来了积极影响。近期我们的重点是扩大可处理的金属品类。第一代太阳能电池板循环完成后，下一代产品在制造中使用的金属有时会减少，因此我们需要提升处理能力、扩大可处理的金属品类。我们正一边研判哪些类型的废弃物在增加，一边扩大可回收金属的范围。对于用量下降的金属，其回收量也会减少，因此我们通过拓宽处理品类来确保收入。锂和钴今后很可能会增加，我们认为自身的职责是构建能够回收这些金属的供应链。

• Q

  问：目前环境业务的营业收入规模有多大？

  A

  答：我们未予披露，目前规模还不算大。

• Q

  问：业务是否覆盖全日本？

  A

  答：是的，覆盖全国。我们在九州没有化学品业务据点，但在当地开发了普通外协厂商，与其共同激发其能力。在北海道我们也有业务开展。

• Q

  问：信息系统板块的减收减利是否可以理解为上年大型项目的高基数所致，而非本年度业务疲软，本年度并无特别的负面因素？

  A

  答：是的。与最初的GIGA School项目一样，NEXT GIGA School项目会一次性带来数十亿日元的收入。我们认为恰当的比较对象是两三年前的数据，并已在资料中并列展示。剔除GIGA School项目后，营业收入与利润一直呈上升趋势，敬请理解。

• Q

  问：也就是说，与两年前相比业绩表现强劲？

  A

  答：这类情况只会在教育相关项目等特殊年份出现。

• Q

  问：能否详细介绍一下开发熊出没探测系统的背景？

  A

  答：最初是一两名工程师出于个人兴趣，自发制作了一个通过图像识别物体的原型，并表示希望日后能派上用场。此前金泽兼六园也曾有熊出没，但从去年到今年年初，熊出没的新闻频繁见诸报端。当时有人提议将这个原型用于探测熊，于是我们迅速将其定制为熊出没探测系统。由于原型已经存在，我记得从规划到发布不超过30天，我们也希望借此展示极为敏捷的开发案例。背景中最大的因素是社会对熊出没问题的关注度提升。

• Q

  问：熊出没探测系统是否实际防止过事故发生？

  A

  答：目前尚未探测到熊，我们也希望不会探测到。出于业务原因，部分员工在熊出没风险较高的山区办公室工作。迄今为止最大的效果是，他们可以安心工作。

• Q

  问：防灾BCP系统建立了怎样的应对机制？是否以能登半岛地震及奥能登暴雨为背景开发？

  A

  答：以能登半岛地震为例，当时救援物资源源不断地送到MITANI SANGYO CO.,LTD.。许多远方的企业和团体联系我们，表示要向石川县运送数吨饮用水，或请我们接收他们募集的物资。我们只能推测县里的情况，但似乎有一段时间县里的仓库已满，无法再接收物资。于是MITANI SANGYO CO.,LTD.承担起中转物流据点的角色。许多此前毫无往来的企业和知名人士也送来了物资。开发该系统的背景之一，就是希望借助技术提升此类应对的效率。

• Q

  问：也就是说，该系统也体现了将能登半岛地震的经验应用于未来防灾减灾的意愿？

  A

  答：在这种情况下，很多系统都是在灾害发生时才首次投入使用。工作方式已经改变，远程办公的企业也在增多。在这样的环境下，安全确认、物资管理等工作可以借助AI构建的系统实现效率化。我们一直在开发能够在此类紧急情况下运行的系统。

• Q

  问：今年日本各地也灾害频发，公司今后是否计划在此类场景中推广该系统？

  A

  答：平时能否向企业提出此类方案是另一回事，很多情况下，企业只有亲身经历过痛苦，意识才会提高。但在全国各类灾害频发的背景下，我们相信“防患于未然”的意识将催生对AI应用的需求，而这类应用采取的是传统BCP管理中所没有的思路。

• Q

  问：也就是说，正因为亲历了家乡石川县的灾害，即便面对从未有过切身体会的企业，公司也能有说服力地传达这种需求？

  A

  答：是的。我们自身也受到了影响，虽然并不严重，总部曾一度作为能登地区的中转物流据点。站在受灾当事人的角度，我们感到需要的许多功能并没有现成的系统可用。我们借助AI迅速构建了这些系统，因此认为能够为广泛的客户提供帮助。

• Q

  问：全年减收减利的预测是否主要反映了中东局势的影响？

  A

  答：是的。我们的初始目标和全年预测假设不稳定局势将在上半年末前平息。然而，即使进入9月以后，局势走向依然不明朗，我们不能掉以轻心。我们当然希望全力守住原定的全年预测，并争取更高目标。考虑到上半年表现强劲，或许有人会认为我们过于保守。但考虑到下半年可能发生意料之外的产业冲击，我们决定暂不调整全年预测。我们预计3–4个月内业绩落点将基本明朗，届时将视情况上调指引，但目前判断时机尚未成熟。

• Q

  问：就全年业绩而言，除中东局势外，公司还考虑了哪些负面或正面因素？

  A

  答：多种因素正同时作用。人工成本持续上升，政府对民营企业的要求也在发生变化，例如实际上要求允许价格转嫁。全国的中大型企业似乎也在调整对供应商涨价诉求的应对政策。在物价整体上行的背景下，又发生了霍尔木兹海峡事件，中东地区仍不时传出遇袭消息，长期走向依然不明朗。此外还有AI的兴起。在被称为“Anthropic冲击”的行情中，SaaS类股票全线下跌，但对于AI将如何冲击企业系统集成业务，市场尚未形成共识。有人断言“SaaS已死”，但我们并没有那么悲观。不过，我们的角色必然会发生变化。对于规模极小的企业，不太考虑风险、直接用AI构建的系统运营业务或许是一种选择。但对于几十人规模的企业，处理逻辑和依据只会留存在个别开发者的AI对话记录中。其他人无法逆向还原，甚至开发者本人也可能因为是AI构建的而无法理解。因此，SaaS并未消亡，但被看重的价值将会改变。具体而言，信息系统以往是供人操作的，但今后将越来越多地由AI读取和操作。有一个概念叫AI可操作性，即系统需要做好准备、完成结构化，使AI能够便捷且无误地访问。今后如果仍仅以人工使用为前提构建系统，将会出现问题。但如果能针对AI与人协同工作的社会对信息系统进行恰当定位，业务量反而可能增加，从而转化为利好。与此密切相关的是，安全问题也同时浮现。我们看到一些超大型企业正为此陷入困境。如果我们不将其视为事不关己，而是能够妥善把握自身以及将信息资产托付给我们的客户的安全理念与体系，这也可以成为正面因素。

• Q

  问：是否可以说，AI用得好是利器，用不好则有害，因此需要谨慎对待？

  A

  答：如何使用固然重要，但我认为更关键的是如何解读AI如此深入渗透商业世界的意义。环境正在变化。如果我们误判作为系统集成商的价值将在何处保留、向何处转移，事态就会向不利方向发展。如果判断正确，就能抓住机遇、扩大业务。作为经营者，我是这样看待的。

• Q

  问：截至目前，包括MITANI SANGYO CO.,LTD.集团公司在内，是否均未发现信息泄露造成的重大损失？

  A

  答：在近期一系列事件中，本集团均未发现相关情况。我很想自豪地说我们一直保持零事故，但回顾几十年前，曾发生过几起纸质账簿遗失事件，每次我们都向客户致歉。防护不仅依靠防火墙类软件和网络配置，也取决于人的行为。纸质账簿遗失本身就是问题，但我们由此取消了纸质账簿、转向数字化，并对携带账簿的收款人员的操作流程进行了标准化。总体来看，我认为这让我们降低了泄露风险。我们的部分客户幸运地从未经历过泄露事件。我们推测，除了系统和网络安全层面的强化之外，其中一些企业在更基础的运营环节仍存在漏洞。如果一家此前一直幸运的企业因缺乏经验导致应对滞后，进而遭遇更大规模的泄露或安全事件，那就不能再称之为幸运了。我们认为自身的职责是，汲取自身经验以及众多企业所经历的教训，提升自身和客户的信息安全水平。

• Q

  问：您的意思是，信息安全已成为相当重大的风险，即便不及中东局势，或者说起旧话题，新冠疫情的规模？

  A

  答：对整个社会而言，其风险甚至可能大于新冠疫情。它或许不会直接危及生命，但某些信息一旦泄露，可能危及生命或企业存续，因此风险是未知且难以预测的。与初期难以判断如何应对的新冠疫情相比，信息安全领域需要应对的内容相对明确一些。即便如此，不难想象所需投入的成本将十分庞大。而且，攻击方也在使用AI，攻击速度出人意料，往往在安全漏洞或缺口被发现之前就已发起。考虑到这一点，很难说其风险小于新冠疫情或中东局势。信息安全本身也是我们的业务领域之一，因此我们认为集团内部已妥善做了力所能及的工作。然而，近年来遭受攻击的大型企业也绝非毫无作为，所以我们无法预知陷阱在何处。从这个意义上说，我们认为这一风险非常大。我们需要加强自身安全并增加对客户的方案提案，因此这无疑会对业绩产生一定影响。

• Q

  问：许多企业在使用POWER EGG等产品。公司是否收到这些企业关于加强安全的咨询或需求？

  A

  答：即使不是POWER EGG客户的企业也会来咨询，希望我们分享MITANI SANGYO CO.,LTD.的安全理念。即便对方表示无法做到MITANI SANGYO CO.,LTD.的程度，委托我们提供咨询服务的企业也在增加。我们协助客户梳理哪些风险需要切实消除、设定里程碑并制定投资计划。大家都在为此苦恼。我们也不确定自己是否拥有完美答案，但会持续掌握最新信息，密切跟踪攻击方的动向。

• Q

  问：在中东局势、信息安全等风险下，能否请总裁谈谈对未来一年的经营展望与抱负？

  A

  答：我们希望以积极的方式扭转全年预测。尤其是减收减利的预测，我们希望全力以赴，最终让大家认可我们实现了增收增利。下一财年起，我们希望继续坚持通过业务领域叠加与联动推动创新的现有做法。同时，我们也希望通过激发各领域供应商的能力等方式，为日本的创新作出贡献。

• Q

  问：从决算概要来看，营业收入和本期净利润仅小幅增长，但也有观点认为公司在下半年偏重格局下利润仍在增长、业绩表现强劲，或许是去年业绩基数特别高。在预测全年减收减利的情况下，公司为何决定上调中期股息？

  A

  答：我们基于“确保三年资金”的政策确定股息。由于截至去年业绩同样强劲，我们首先判断增配1日元不会对全年指引造成重大影响。此次是在确保三年资金的前提下增配。也请将该政策理解为一种机制，避免业绩波动时立即被迫减配。我们拥有大量长期持股的一般投资者和个人股东，其中许多人将本公司股票视为稳定的长期金融资产。我们认为这一股息政策有助于满足这一需求。我想，拥有如此多持股长达数十年的个人股东的企业是罕见的。我们的思路不是在某一年度利润骤增时就将其全额用于分红，而是在确保三年资金的基础上实现稳定分红，敬请理解。

• Q

  问：既然公司作为商社妥善应对了中东局势带来的化学品供应风险，为何不上调指引？为何持如此谨慎的看法？

  A

  答：今年的指引是基于这样的判断制定的：上半年某个时点很可能遭受重大冲击，并在全年范围内修复该冲击。我们发布指引的前提是，即使上半年承受冲击，全年仍能实现目标数字。上半年表现非常强劲，单看这一点，上调指引自然是一个选项。但我们并不认为下半年会风平浪静，年初预设的情况仍可能在下半年发生。在这种情况下，即便上半年如此强劲，我们判断全年落点也很可能与原预测持平，因此本次维持不变。不过，业绩落点会在财年结束前明朗，如果3–4个月内变得清晰，我们计划上调指引。