利好因素
营业收入567.80亿日元（同比+0.3%），基本持平；营业毛利增至115.78亿日元（同比+7.2%）；营业利润18.50亿日元（同比+9.2%）。营业收入及各级利润均创中期历史新高。利润增长主要来自两块业务：一是空调设备安装，公司持续向高附加值工程转型；二是化学品，公司依托采购优势推出替代产品。
- 毛利率提升：毛利率升至20.4%（同比+1.3pt）。营业收入虽持平，但营业毛利增加7.82亿日元，足以覆盖销管费（SG&A）的增长。
- 空调设备安装：营业利润增至14.63亿日元（同比+50.1%），连续三期创新高。北陆地区大型新建项目推进顺利，项目结构优化亦形成支撑。
- 化学品：营业利润同比+31.0%。中东局势紧张背景下，公司积极推介替代化学品。贵金属回收业务方面，公司将低含量废料转化为可销售原料，带动处理量增长。
- 住宅设备订单：新签订单同比+16.9%，在手订单同比+18.5%。公司拿下史上最大的*INTENZA®*项目，下半年起的收入能见度明显提升。
- 指引达成进度：营业利润已完成全年计划的61.7%（本公司估算），高于上年同期的50.1%。全年指引维持不变，存在上修空间。
关注事项
上半年利润增长集中于第一季度。第二季度单季营业利润降至8.60亿日元（同比-33.5%，本公司估算）。经营活动现金流萎缩至4,500万日元（上年同期为21.60亿日元）。信息系统和空调设备安装业务订单均出现下滑，下半年起利润的可持续性有待确认。
- 第二季度增速放缓：第二季度单季营业收入294.24亿日元（同比-5.0%，本公司估算）。上半年利润增长主要依赖第一季度的大幅增长，单季增长动能已有所减弱。
- 树脂与电子：营业收入实现增长，但营业利润同比-31.7%。受中东局势影响，物流成本上升；叠加业务扩张的前期投入，利润承压。
- 信息系统订单：新签订单同比-35.5%，在手订单同比-14.2%。NEXTGIGA School大型项目结束后的回落效应，可能延续影响下半年收入。
- 现金流：存货增加11.01亿日元，拖累经营活动现金流；自由现金流为-15.09亿日元（本公司估算）。资金缺口通过新增短期借款弥补。
- 净利润：本期净利润仅同比+3.3%。出售投资有价证券收益5.66亿日元形成支撑，但所得税费用增至10.45亿日元（上年同期为6.40亿日元）。
关注要点/后续跟踪事项
- 按全年计划推算，下半年营业利润为11.50亿日元（较上年下半年-31.8%，本公司估算）。需厘清指引中对中东风险的计提程度。考虑到第三季度的季节性旺季特征，亦需评估业绩超预期的空间。
- 空调设备安装（订单同比-24.9%）与信息系统（订单同比-35.5%）订单下滑，可能拖累下一财年起的收入。核心问题在于NEXTGIGA School之后的项目储备，包括教育数字化转型（DX）及核心系统更换等。
- 已提交大额持股报告的UGS Asset Management，目标是推动公司尽早回升至1倍PBR。公司资产负债表上持有364.71亿日元投资有价证券，我们将跟踪公司在资本效率与股东回报方面的应对举措。
- 维持指引所依据的下半年中东局势假设，以及各业务板块利润展望
- 树脂与电子业务前期投入的性质、规模及预计变现时点
- 长期预付费用增加13.51亿日元的原因及其在业务中的作用
- 投资有价证券减持计划、ROE目标，以及提升PBR的具体资本政策举措
- *INTENZA®*在手订单的收入确认时点，以及住宅设备业务的扭亏路径
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 567.80亿日元 | +0.3% |
| 营业毛利 | 115.78亿日元 | +7.2% |
| └ 毛利率 | 20.4% | +1.3pt |
| 销管费（SG&A） | 97.27亿日元 | +6.9% |
| 营业利润 | 18.50亿日元 | +9.2% |
| └ 营利率 | 3.3% | +0.3pt |
| 经常利润 | 23.89亿日元 | +4.8% |
| └ 股息收入 | 4.15亿日元 | +22.4% |
| └ 权益法投资收益 | 1.33亿日元 | -22.2% |
| 特别收益 | 5.66亿日元 | +163.3% |
| └ 出售投资有价证券收益 | 5.66亿日元 | +686.1% |
| 中期税前净利润 | 29.54亿日元 | +18.7% |
| 中期归属于母公司股东的净利润 | 19.00亿日元 | +3.3% |
| 每股收益（EPS） | 30.86日元 | +3.3% |
| 中期综合收益 | 19.89亿日元 | -67.7% |
*利润率、销管费（SG&A）及营业外和特别损益项目的同比变动为本公司估算。中期综合收益大幅下降主要受高基数影响：上年同期计入其他有价证券估值差额+44.31亿日元，本期仅为+7,900万日元。
分部业绩
六个报告分部中有四个实现营业收入增长。空调设备安装是营业利润的最大增长来源，贡献增量+4.88亿日元，抵消了信息系统和树脂与电子业务的下滑。全公司费用增至13.85亿日元（上年同期为12.34亿日元）。分地区看，海外营业收入增至82.23亿日元（同比+15.9%），甲信越同比+17.6%；北陆同比-7.7%，关东同比-3.9%（均为本公司估算）。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 空调设备安装业务 | 106.47亿日元 | +11.3% | 14.63亿日元 | +50.1% | 13.7% |
| 信息系统业务 | 59.93亿日元 | -30.9% | 7.49亿日元 | -10.4% | 12.5% |
| 化学品业务 | 235.46亿日元 | +7.3% | 5.95亿日元 | +31.0% | 2.5% |
| 树脂与电子业务 | 63.48亿日元 | +11.7% | 5.79亿日元 | -31.7% | 9.1% |
| 能源业务 | 34.37亿日元 | +4.3% | 1.11亿日元 | +33.1% | 3.2% |
| 住宅设备业务 | 65.65亿日元 | -7.3% | -3.78亿日元 | - | -5.8% |
| 其他 | 15.54亿日元 | -3.6% | 9,400万日元 | -4.1% | 6.0% |
*营业收入含分部间销售。利润率及"其他"分部营业利润同比变动为本公司估算。住宅设备业务上年同期营业亏损3.98亿日元。
- 空调设备安装：营业收入同比+11.3%，营业利润同比+50.1%。北陆地区大型新建项目推进顺利，叠加新建工程向高附加值转型，带动利润率提升。
- 化学品：营业收入同比+7.3%。日本及越南电子元器件客户产能利用率提升，带动需求增长。获得农林水产省认证后，功能性材料代工需求亦持续扩大。
- 能源：营业利润同比+33.1%。中东局势紧张导致工业燃料供需偏紧，单位毛利上升。受餐饮及住宅客户带动，民用LPG销量亦实现增长。
- 海外收入：同比+15.9%，占总营业收入比重升至14.6%。主要受越南化学品销售增长，以及日元贬值推高树脂成型业务的折算收入所致。
- 信息系统：营业收入同比-30.9%。核心系统更换项目推进顺利，但上年NEXTGIGA School集中交付形成高基数，拖累明显。
- 树脂与电子：包括车载用途在内的成型零部件生产运行顺畅，营业收入实现增长。但物流成本上升及面向未来扩张的投入形成较大拖累，营业利润同比-31.7%。
- 住宅设备：上年同期首都圈大型设备集中交付形成高基数，营业收入同比-7.3%。既有业务向高附加值方向转型，亏损收窄2,000万日元。
- 原料药（化学品业务内）：上年同期自有产品大批量销售形成高基数，营业收入有所下降。
指引达成进度
上半年营业利润已完成全年计划的61.7%，上年同期对应全年实际值的完成率为50.1%（本公司估算）。按全年计划推算，下半年营业利润为11.50亿日元（较上年下半年16.85亿日元-31.8%）。从历史看，第三季度单季为季节性旺季，全年计划达成难度不大。但第二季度单季利润已出现下滑，中东局势影响与订单走弱将是下半年的核心问题。
| 项目 | 数值（上半年累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 567.80亿日元 | 1,130亿日元 | 50.2% |
| 营业利润 | 18.50亿日元 | 30亿日元 | 61.7% |
| 经常利润 | 23.89亿日元 | 39亿日元 | 61.3% |
| 本期净利润 | 19.00亿日元 | 26亿日元 | 73.1% |
| 每股收益（EPS） | 30.86日元 | 42.23日元 | 73.1% |
- 上半年占比：上一财年，上半年营业收入占全年的48.2%，营业利润占50.1%（本公司估算），上下半年分布较为均衡。
- 第三季度为旺季：过去三个财年，第三季度单季营业利润在4.74亿至12.40亿日元之间，是下半年利润的主要来源；第四季度单季通常仅为3.88亿–4.45亿日元。
业绩指引变更
全年指引维持不变：营业收入1,130亿日元，营业利润30亿日元，经常利润39亿日元，本期净利润26亿日元。公司此前假设中东局势带来的短期扰动将在上半年内消退，下半年恢复常态。上半年供应链扰动及采购成本上升幅度均小于预期。但管理层仍认为前景存在不确定性，如预计将产生重大影响，将及时披露。
股东回报说明
公司上调股息预测。中期股息提高至6.00日元（上年同期为5.00日元），加上期末股息8.00日元，全年股息预测为14.00日元（上一财年为13.00日元）。按预测EPS 42.23日元计算，派息率为33.2%（本公司估算）。未提及股票回购。
财务状况
资产负债表保持稳健，股东权益比率为56.1%。上半年营运资金增加及取得长期预付费用推高资金需求，公司通过短期借款融资，有息负债相应增加。
主要数据
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 71.32亿日元 | 较上财年末-9.4% |
| 现金及存款 | 84.82亿日元 | 较上财年末-6.0% |
| 总资产 | 1,037.69亿日元 | 较上财年末+2.2% |
| 所有者权益 | 582.58亿日元 | 较上财年末+2.6% |
| 有息负债 | 116.86亿日元 | 较上财年末+14.3%；短期与长期借款合计 |
| └ 短期借款 | 96.10亿日元 | 较上财年末+13.0% |
| └ 长期借款 | 20.76亿日元 | 较上财年末+20.9% |
| 投资有价证券 | 364.71亿日元 | 占总资产35.1%；其他有价证券估值差额167.82亿日元 |
| 存货合计 | 56.10亿日元 | 较上财年末+24.1%；商品及产成品增加8.80亿日元 |
| EBITDA | 29.02亿日元 | 营业利润+折旧摊销10.52亿日元；同比+7.0% |
*较上财年末变动、存货合计及构成比例为本公司估算。经营活动现金流为4,500万日元，投资活动现金流为-15.54亿日元，其中包括取得长期预付费用-10.94亿日元。
杠杆指标
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净有息负债/EBITDA | 0.56x | 本公司估算。扣除现金及存款后的净有息负债32.04亿日元÷LTM EBITDA 57.16亿日元；上财年末为0.22x |
| 负债权益比 | 0.20x | 本公司估算；上财年末为0.18x |
| 利息保障倍数 | 19.5x | 本公司估算。营业利润÷利息费用；上年同期为17.6x |
| 股东权益比率 | 56.1% | 公司披露；上财年末为55.9% |
随财报发布的及时披露
本季度重大公告
过去一年的大额持股报告/重要提案
- UGS Asset Management：新提交报告→持股5.0%（2026/10/15）。持股目的为纯投资及提出重要提案。该机构拟就资本效率与股东回报政策与管理层沟通，目标是推动公司尽早实现1倍PBR，并计划进一步增持。
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