摘要
腾龙公司FY2025/12实现营收和利润双降，但FY2026/12作为中期经营计划"Value Creation26 Ver.2.0"的收官之年，公司业绩指引为营业收入910亿日元（+7.0%）、营业利润185亿日元（+11.2%），重回收入及利润双增轨道。Ver.2.0系原计划目标于FY2024提前达成后，公司于2025年2月公布的上修版本，新设目标为营业收入950亿日元、营业利润205亿日元、ROE≥16%、EBITDA利润率≥24%、综合回报率60%，旨在为下一个中期计划实现"1000亿日元营收企业"里程碑铺路。增长引擎包括：向RF卡口、Z卡口等多卡口扩展，自有品牌年发布10款以上新品（此前6~7款）；ADAS需求驱动汽车镜头持续增长（目标业务规模120亿日元）；医疗镜头产品线拓展（2030年目标30亿日元）；以及FA与新领域（激光加工头等）的再加速。1Q投资者关注焦点将集中于：上述增长引擎的爬坡进展、2026年4月实施的选择性提价效果、美国对等关税对北美市场的影响、市场汇率与计划假设（美元/日元=148、欧元/日元=175）的偏离程度，以及越南第二工厂的产能爬坡进度。核心问题在于：公司能否依托光学设计能力和垂直一体化模式，在维持高营利率（19.6%→指引20.3%）的同时，展现盈利的"质量"。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
营收增长自有品牌可换镜头各区域收入趋势 | 上一财年日本、美国及印度实现双位数营收增长，欧洲复苏不及预期，中国全年下滑。1Q将验证各区域复苏节奏，为全年+7.0%计划及Ver.2.0中期收入目标950亿日元的可实现性提供参考 |
新品发布自有品牌新品发布节奏 | Ver.2.0将年度目标从前一年的6款提升至10款以上（FY2026目标10款+）。需关注1Q发布计划的确认情况及新品销售占比的提升 |
盈利能力营利率同比变化轨迹 | 上一财年19.6%→FY2026指引20.3%；Ver.2.0目标21.6%（20%+水平）。1Q将揭示4月提价收益与原材料及人工成本上升之间的博弈结果 |
汽车+医疗出行与医疗健康业务分部收入及利润率 | 上一财年汽车镜头首次突破100亿日元（传感应用占比90%），医疗镜头首次突破10亿日元。Ver.2.0目标汽车120亿日元、医疗业务确立；FY2026分部收入指引135亿日元（+9.4%），营利率≥18% |
汇率+关税风险市场汇率与全年假设（美元/日元=148）的偏离 | Ver.2.0假设为美元/日元=145、欧元/日元=155，FY2026计划采用美元/日元=148、欧元/日元=175。日元持续走弱可能带来计划上行空间。此外需关注美国对等关税（日本10%）对北美收入的影响 |
中期计划KPIROE、EBITDA利润率及综合回报率的达标进度 | Ver.2.0目标ROE≥16%、EBITDA利润率≥24%、综合回报率60%。上一财年ROE为14.0%，关键在于FY2026盈利增长能否恢复达标空间。年度股息下限已上调至20日元（约为此前12.5日元的1.6倍） |
FA+安防FA/机器视觉镜头库存调整周期是否结束 | 上一财年因客户库存调整及新相机模组开发延迟导致收入下滑。FY2026收入指引145亿日元（+19.9%），大幅反弹。重点关注库存正常化确认及新领域产品（SWIR/激光加工头）的发布 |
供应链越南第二工厂产能爬坡 | 2025年1月开始全面运营，预计2028年满产。集团生产能力扩大1.2倍；中国零部件采购比例目标从30%降至20%以下。需跟踪关税及地缘政治风险缓释进展 |
基于前次财报的主要论点（FY2025/12全年业绩）
腾龙公司FY2025/12实现营业收入850.71亿日元（−3.8%）、营业利润166.38亿日元（−13.4%），收入和利润双双下滑。中期计划"Value Creation26"所有目标于首年（FY2024/12）提前达成，推动公司于2025年2月上修至Ver.2.0（营业收入950亿日元/营业利润205亿日元/ROE≥16%）。第二年（FY2025）因美元/日元升值、摄影相关OEM出货量下降及成本上升等因素叠加而暂时承压。但作为收官之年，FY2026计划重回收入和利润增长轨道，核心关注在于公司能否在全年展现业务组合的"质量"转型成果。
1. 摄影相关业务：多卡口扩展加速与自有品牌复苏
- 上一财年：摄影相关营业收入606.43亿日元（−6.5%），营业利润156.30亿日元（−13.7%）。自有品牌销售大致与上年持平，OEM因市场停滞及部分合约机型销售疲弱而下降。2024年（7款）和2025年（6款）合计发布13款产品，其中包括RF卡口新品，加速推进卡口扩展
- 本季度：FY2026指引为营业收入630亿日元（+3.9%）、营业利润172亿日元（+10.0%）、营利率27.3%。自有品牌增长计划依托Ver.2.0年度10款+新品目标、欧洲及中国市场复苏、美国市场持续增长。2026年4月提价效果亦为重要验证节点
- 关键指标：自有品牌收入YoY、摄影相关分部利润率（上一财年25.8%→指引27.3%；Ver.2.0目标≥29%）
2. 出行与医疗健康业务：汽车突破100亿日元+医疗突破10亿日元后的增长持续性
- 上一财年：分部收入123.36亿日元（+8.9%），营业利润26.99亿日元（+9.0%）。汽车摄像头镜头首次突破100亿日元，主要受传感应用（占比90%）随ADAS渗透扩张驱动。医疗镜头同比增长约1.5倍，同样首次突破10亿日元
- 本季度：FY2026指引为收入135亿日元（+9.4%）、营业利润25亿日元（−7.4%）、营利率18.5%。利润率摊薄反映医疗业务孵化及新领域基础技术开发投入，但Ver.2.0目标为汽车扩展至120亿日元、医疗2030年达到30亿日元（手术显微镜、荧光滤光片）
- 关键指标：汽车镜头收入YoY、传感应用占比、出行与医疗健康分部利润率（上一财年21.9%→指引18.5%）
3. 安防与FA业务：库存调整完成与相机模组复苏
- 上一财年：分部收入120.91亿日元（−1.8%），营业利润升至16.75亿日元（+7.0%）。FA/机器视觉镜头因客户库存调整而下滑，相机模组受新机型开发延迟拖累。与此同时，安防摄像头镜头受高分辨率规格需求带动实现增长
- 本季度：FY2026指引为收入145亿日元（+19.9%）、营业利润19亿日元（+13.4%）。Ver.2.0目标进入SWIR、近红外光源、多用途摄像头及激光加工头等新领域，计划FY2026至少发布一款新领域产品
- 关键指标：FA/机器视觉镜头订单趋势、新领域产品发布进展、安防与FA分部利润率（上一财年13.9%→指引13.1%）
4. 成本结构与营利率修复路径
- 上一财年：营利率19.6%（较上年21.7%下降2.1个百分点）。毛利率44.0%（上年44.5%），下降0.5个百分点。销管费（SG&A）207.79亿日元（+2.9%），其中研发费用增加2.21亿日元（至73.13亿日元），其他销管费增加3.73亿日元。汇兑损失4.39亿日元（上年1.58亿日元）亦拖累盈利能力
- 本季度：全年指引营利率目标20.3%，Ver.2.0目标21.6%。FY2024~2026累计研发投入预算225亿日元（上一中期计划的1.4倍），资本开支175亿日元（1.7倍），体现积极的前瞻性投资。关注4月提价及降本措施能否吸收原材料和人工成本上涨
- 关键指标：毛利率YoY、销管费率变化趋势、汇率水平（计划假设美元/日元=148、欧元/日元=175 / Ver.2.0假设美元/日元=145、欧元/日元=155）
5. 资本效率与股东回报：中期计划收官之年目标达成
- 上一财年：ROE为14.0%（上年19.0%），股东权益比率81.0%。年度股息36.25日元（拆股调整后），派息率49.8%。股份回购合计40亿日元（较上年20亿日元翻倍），FY2024~2025累计综合回报率超过60%。FY2026/12年度股息指引37.00日元
- 本季度：Ver.2.0目标ROE≥16%、EBITDA利润率≥24%、综合回报率约60%、派息率约40%、年度股息下限20日元（此前12.5日元的1.6倍），并逐步将股东权益比率降至约75%。实现FY2026盈利增长计划是ROE回归目标水平的关键
- 关键指标：ROE水平（对比≥16%目标）、追加股份回购可能性、DOE≥3%下限的维持情况
适时披露与行业趋势
- 2026/03/16部分产品价格调整公告——鉴于美国对等关税及原材料、制造和物流成本持续上升，公司自2026年4月1日起调整无反相机镜头的出货价格和建议零售价。预计将有助于毛利率改善（部分产品价格调整公告）
- 2026/02/09第三方分析师报告发布公告——开始刊发由Envaris撰写的委托研究报告，作为提升投资者沟通的举措之一（Envaris分析师报告发布公告）
- 2026/02/06长期愿景更新及"Value Creation26 Ver.2.0"发布——以"捕捉、测量、连接：为人与自然创造健康"为旗帜，公司致力于成为通过光学×传感×数据融合解决社会课题的综合光学与传感解决方案提供商。为迈向1000亿日元营收里程碑，新设180亿日元战略投资，包括越南第二工厂运营、150亿日元并购预算及30亿日元开放式创新投资（腾龙长期愿景更新）
上季度业绩（FY2025/12全年业绩）
腾龙公司是一家以无反相机可换镜头为核心的纯光学镜头制造商，核心优势在于覆盖索尼E卡口、富士X卡口、尼康Z卡口和佳能RF卡口的多卡口扩展能力。中期计划"Value Creation26 Ver.2.0"（FY2024~2026）目标为营业收入950亿日元、营业利润205亿日元、EBITDA利润率≥24%、ROE≥16%、综合回报率约60%，为后续中期计划实现1000亿日元营收里程碑奠定桥梁。原计划目标在首年（FY2024/12）全部提前达成，推动公司于2025年2月进行上修。FY2025/12在美元/日元升值、OEM出货下降及成本上升等多重因素下收入和利润均出现下降，但汽车镜头首次突破100亿日元、医疗镜头首次突破10亿日元，业务组合在相机以外实现了有意义的多元化进展。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比业绩指引 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 850.71亿日元 | −3.8% | −2.2% | 摄影相关−6.5%，出行与医疗健康+8.9% |
| 营业利润 | 166.38亿日元 | −13.4% | −7.6% | 营利率19.6%（上年21.7%） |
| 经常利润 | 166.99亿日元 | −13.5% | −8.2% | 汇兑损失4.39亿日元拖累业绩 |
| 本期净利润 | 117.61亿日元 | −19.0% | −13.3% | 投资有价证券净损益：−2.47亿日元 |
| 每股收益（EPS） | 72.79日元 | −17.2% | - | 加权平均股数：161,588千股 |
FY2026/12业绩指引：营业收入910亿日元（+7.0%）、营业利润185亿日元（+11.2%）、经常利润185亿日元（+10.8%）、本期净利润136.90亿日元（+16.4%）、EPS 84.91日元。汇率假设：美元/日元=148、欧元/日元=175（Ver.2.0假设：美元/日元=145、欧元/日元=155）
公司信息
- 公司名称：腾龙株式会社（Tamron Co., Ltd.）
- 证券代码：7740
- 上市市场：东京证券交易所Prime市场
- 会计年度截止：12月
- 核心业务：光学镜头的研发、制造与销售，涵盖无反相机可换镜头（自有品牌+OEM）、安防摄像头镜头、FA/机器视觉镜头、汽车摄像头镜头及医疗镜头
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