管理层看好集换式卡牌及二手游戏前景；下一阶段增长将聚焦TAYS海外推广及台湾本地收购

摘要

上半年营业收入创历史新高，营业利润为转为合并报表以来最高水平。二手集换式卡牌、二手游戏及新品潮玩产品贡献强劲，足以覆盖销管费（SG&A）的增长。问答环节中，管理层表示集换式卡牌和二手游戏前景向好。后续举措包括：TAYS海外推广；在台湾加强人才培养并启动本地收购；在强化采购渠道的同时拓展电商业务。公司已于9月25日上调全年业绩指引。股息维持4日元，兼顾股东回报与增长投资。

重点项目（业绩要点与增长举措）

• 管理层战略与市场判断
  • 管理层预计集换式卡牌市场将进一步扩容。公司将集换式卡牌定位为新开直营门店及持续增长的BtoB交易的核心品类，力争尽快完善人才储备与业务基础
  • 二手游戏方面，复古游戏市场需求保持坚挺。公司计划拓宽并多元化收购渠道，挖掘潜在货源
  • 疫情以来经营环境变化明显，公司据此加快实体门店布局。目前分工明确：TAY TWO负责门店运营，Yamatoku负责电商
• 近期业务进展与驱动因素
  • 1Q受新款游戏主机涨价前的提前购买需求带动，OPM高达6.8%
  • 2Q单季营业收入仅104.0亿日元（上年同期107.7亿日元），但OPM由3.6%提升至5.2%
  • 二手品类销售占比提升2个百分点（二手集换式卡牌+3个百分点，新品游戏-2个百分点）。产品结构优化推动毛利率改善
  • TAY TWO将电商销售集中于大型线上平台，单体电商盈利能力改善。集团采购与销售更趋平衡，已体现在本期业绩中
• 关键战略举措与拐点
  • TAYS装机量扩大，商品主数据库可靠性随之提升。下一步，公司计划试点海外推广
  • 台湾业务仍处于试点阶段。公司计划由主要依赖日本供货，转向加强人才培养与本地收购
  • IoT自动售货机目前处于调试阶段，计划于2027年上半年推出。该业务定位为覆盖无直营门店区域的BtoB新收入来源
  • Furuichi Online将于2026年6月关闭，集团电商职能整合至Yamatoku。公司计划在八潮市设立店仓一体的路边型网点

展望与战略

• 全年业绩指引上调至营业收入435亿日元、营业利润20亿日元、本期净利润10亿日元。上半年营业收入达成率50.8%，营业利润达成率66.6%（本公司测算）
• 按全年指引推算，下半年营业利润为6.68亿日元，低于上年同期的7.71亿日元，假设偏保守（本公司测算）
• 中长期目标为2029年2月财年实现营业收入500亿日元、营业利润25亿日元。该目标以现有零售业务为基础，叠加IP业务及海外市场等新业务
• 电商业务将与新收购渠道的强化同步推进。目前公司正进行业务调整，为后续纳入业绩指引做准备
• TAYS海外筹备及台湾门店基础设施相关投资预计分阶段投入。台北第二家门店仍在选址中
• 股息预测维持每股4日元不变。公司已于1Q实施2.48亿日元股票回购，计划总回报率为50.4%

正面因素

• 2026年9月集团整体月度销售额同比129%，新品同比154%（月度披露）。新品集换式卡牌领涨，下半年开局强劲
• 2025财年公司共举办集换式卡牌赛事32,540场。随着门店扩张，计划持续超越上年场次，夯实深厚的客户社群基础
• TAYS为公司自主研发的专利系统。新增配套服务POP×THREE后，公司可提供从收购到店内陈列及促销的一站式支持
• 二手游戏及二手集换式卡牌有效承接入境游客需求。复古游戏收购能力增强，有望充分受益于坚挺的市场需求
• 直营门店、加盟门店及BtoB交易已覆盖除山形县外的全部都道府县及台湾地区。加盟委托带来的经常性收入持续累积
• 会员规模约240万人。商场型门店累计达49家，运营经验可复制至新网点

风险

• 熊本地震造成的3,200万日元灾害损失尚非最终数字。受损门店（AEON Mall Kumamoto店仍处于停业状态）的后续处理将与相关方协商
• 受新款游戏主机需求回落及价格调整影响，新品硬件销售下滑。2Q营业收入同比下降，凸显业绩对硬件周期的敏感性
• 人工成本同比+12%（新店开业、薪酬水平上调），手续费同比+17%。主要由加盟委托费（+1亿日元）及无现金支付手续费（+3,400万日元）推动，成本压力持续
• 库存增加导致经营活动现金流为-1.5亿日元。短期借款增至26亿日元（较上财年末+11亿日元），库存周转管理至关重要
• 集换式卡牌（新品与二手合计）占销售额的44.0%，当前强劲表现以卡牌价格稳定为前提。一旦价格波动，业绩将受到较大冲击
• 台湾业务及TAYS海外推广均处于试点阶段，前期投入的回收周期存在不确定性

业绩亮点

上半年营业收入创历史新高，营业利润为转为合并报表以来最高水平。经常利润13.64亿日元（+130.3%），上半年归属于母公司股东的净利润7.88亿日元（+134.0%）。净利润已超过疫情需求高峰期2021年2月财年上半年的水平。特别损失合计6,400万日元，主要为熊本地震灾害损失及关联公司股权出售损失。

• 毛利率：36.0%（上年同期34.7%，+1.3个百分点）
• 销管费率：30.0%（上年同期31.6%，-1.6个百分点）
• 营利率：6.0%（上年同期3.1%，+2.9个百分点）
• 二手品类销售占比：53.7%（同比+2个百分点）
• 商品库存：55.45亿日元（较上财年末+6.55亿日元）
• 集团门店数：190家（截至2026年10月15日；2026年2月末为175家）
• TAYS装机网点：550家以上（截至2026年9月末，含直营及加盟门店）

问答一览

• Q

  如何看待集换式卡牌、二手游戏等核心品类的前景？

  A

  我们预计集换式卡牌市场将进一步扩容。我们将集换式卡牌定位为新开直营门店及持续扩大的BtoB交易的核心品类，力争尽快完善人才储备与业务基础。二手游戏方面，复古游戏市场需求坚挺、景气度高。因此，我们计划拓展多种收购渠道，更好地挖掘潜在货源。我们依然看好这些核心品类的前景。

• Q

  集换式卡牌自动鉴定机TAYS推广似乎较为顺利。未来如何发展基于TAYS的业务？

  A

  我们认为TAYS作为辅助二手商品经营者开展收购业务的工具，获得了较高评价。随着目前装机规模扩大，我们也能够提供更可靠、更高质量的商品主数据库。我们将继续努力，将其转化为更多用户的获取。下一阶段，我们希望试点海外推广，相关筹备投资预计将分阶段投入。

• Q

  公司正在台湾扩张门店。如何看待海外业务的潜力？

  A

  我们充分认识到当地业务潜力巨大，目前将其定位为试点阶段。迄今为止，门店商品主要由日本供货。下一步，我们希望加强门店运营所必需的人才培养，并启动本地收购。预计集换式卡牌在当地同样会获得用户的大力支持。为实现我们擅长的运营模式，我们计划在海外搭建门店基础设施，并分阶段投入资金推进海外扩张。

• Q

  Furuichi Online关闭后，公司正加强通过外部平台的销售。电商业务将如何发展？

  A

  自本财年起，我们已将集团电商职能整合至全资子公司Yamatoku，提升了电商业务效率。回顾来看，疫情爆发以来TAY TWO集团经营环境发生了重大变化。经过反复摸索，我们选择加快实体门店布局，最终形成了充分发挥TAY TWO与Yamatoku各自优势的分工体系。自本财年起，TAY TWO单体电商销售集中于大型线上平台，业务自身盈利能力显著改善。集团整体采购与销售更趋平衡，已明显体现在本期业绩改善中。未来，我们将在强化新收购渠道的同时积极研究电商扩张，并推动将其纳入业绩指引。我们的愿景是在强化和拓展采购渠道的过程中，实现电商与采购协调发展、稳步增长。目前我们正着眼于这一阶段进行业务调整。