ENVALITH

TAY TWO CO.,LTD. 2Q 业绩速报

集换式卡牌与游戏软件双轮驱动，上半年营业利润同比增长至2.2倍。毛利率改善带动营业利润全年指引完成进度升至66.6%。

发布日期2026年10月15日 GMT+9 18:36

利好因素

营业收入达221.18亿日元（同比+14.4%），营业利润增长逾一倍至13.32亿日元（同比+119.7%）。毛利率改善，销管费（SG&A）增速低于收入增速，增量收入高效转化为利润。二手及全新集换式卡牌均表现强劲，抵消了新游戏主机发售后的销量回落，我们对此给予积极评价。

  • 毛利率提升
    ：毛利率升至36.0%（+1.3pt）。二手集换式卡牌及游戏、全新软件及模玩类商品均实现增长，营业毛利增至79.59亿日元（+18.6%）。
  • 销管费管控得当
    ：销管费（SG&A）仅增长8.6%，销管费率降至30.0%（-1.6pt，我们的估算）。在持续开店的同时，费用效率仍有所提升。
  • 2Q单季盈利能力增强
    ：2Q单季（6–8月）毛利率达37.4%（+5.1pt，我们的估算）。尽管新主机发售后销量回落，产品结构仍向高毛利方向优化。
  • 股份回购增厚EPS
    ：公司回购库存股1,852,000股，金额2.48亿日元。平均股数下降，推动每股收益（EPS）升至12.53日元（+136.0%），增速高于净利润。
  • TAYS对外销售
    ：公司自研的集换式卡牌扫描鉴定设备TAYS对外销售保持稳健。公司正依托门店运营经验，稳步构建B2B收入来源。

关注事项

受去年同期新游戏主机发售形成的高基数影响，2Q单季营业收入为103.97亿日元，转为负增长（-3.5%，我们的估算）。库存增加导致经营活动现金流为-1.5亿日元，现金转化滞后于利润增长。公司下半年计划低于去年同期水平，利润增长的可持续性有待观察。

  • 2Q增速大幅放缓
    ：2Q单季营业收入同比-3.5%，较1Q单季的+36.9%（我们的估算）明显减速。下半年同样面临去年同期新主机销售带来的高基数压力。
  • 库存增加，FCF为负
    ：商品库存增至55.45亿日元（较上年末+13.4%），经营活动现金流为-1.5亿日元，自由现金流（FCF）为-4.1亿日元（我们的估算）。
  • 转为净负债
    ：短期借款增加11亿日元，有息负债增至38.22亿日元。公司由上年末的实质无负债状态转为净负债7.11亿日元（我们的估算）。
  • 熊本地震影响
    ：受熊本地震影响，AEON Mall Kumamoto门店仍处于停业状态，公司计提灾害损失3,200万日元，计入非经常性损失。
  • 对集换式卡牌依赖度上升
    ：二手及全新品类对集换式卡牌的依赖度均在提高，价格波动可能同时影响毛利率与库存估值。

关注要点/后续跟踪事项

  • 下半年隐含利润下滑
    ：根据全年预测倒推，下半年隐含营业利润为6.68亿日元，较去年同期的7.71亿日元下降13.4%（我们的估算）。关键在于4Q作为季节性最旺季度，年末商战能带来多大的上行空间。
  • 库存增加的性质
    ：库存增加是为年末旺季提前备货，还是基于集换式卡牌价格走势的囤货？下半年库存周转及经营活动现金流的修复情况是关键验证点。
  • 新增长动力
    ：我们将跟踪直营店及加盟店扩张、台湾第二家门店及TAYS对外销售能否成长为集换式卡牌以外的收入支柱。
管理层讨论要点
  • 下半年计划（利润低于去年同期）所依据的新主机发售后销量回落及集换式卡牌需求假设
  • 经常利润计划20亿日元与净利润计划10亿日元之间差额的构成
  • 商品库存增长13.4%的构成，以及集换式卡牌价格下跌时的库存估值风险管控方式
  • AEON Mall Kumamoto门店的复业前景及预计业绩影响
  • 股息预测4日元（上年5日元）的依据，以及包括股份回购在内的整体股东回报政策

关键财务摘要

项目数值同比
营业收入221.18亿日元+14.4%
营业毛利79.59亿日元+18.6%
毛利率36.0%+1.3pt
销管费（SG&A）66.26亿日元+8.6%
营业利润13.32亿日元+119.7%
营利率6.0%+2.9pt
经常利润13.64亿日元+130.3%
└ 权益法投资损益2,000万日元上年同期：-1,600万日元
非经常性损失6,400万日元上年同期：0日元
└ 灾害损失3,200万日元-
└ 投资性证券出售损失3,100万日元-
归属于母公司股东的中期净利润7.88亿日元+134.0%
每股收益（EPS）12.53日元+136.0%
2Q单季营业收入（我们的估算）103.97亿日元-3.5%
2Q单季营业利润（我们的估算）5.40亿日元+40.3%

利润增长主要源于营业毛利增加（+12.48亿日元），远超销管费增幅（+5.22亿日元）。营业外方面，权益法投资由亏转盈，经常利润增速因此高于营业利润。

分部业绩

公司仅有多元包装商品销售业务一个分部。为推进增长战略，公司将业务划分为二手门店、二手电商、二手B2B、海外及IP业务五大领域。

分部业绩表

业务板块营业收入同比营业利润同比利润率
多元包装商品销售业务（全公司）221.18亿日元+14.4%13.32亿日元+119.7%6.0%
表现强劲的业务
  • 二手集换式卡牌及游戏：受集换式卡牌及游戏带动，二手品类实现同比增长。新品价格上涨推升二手需求，公司充分受益于这一市场顺风。
  • 全新软件、集换式卡牌及模玩：新主机保有量提升带动全新软件需求扩大，全新集换式卡牌及模玩类商品亦实现增长，全新品类整体超过去年同期。
  • 二手门店领域：上半年新开直营"Furuichi"门店4家、加盟店5家。购物中心门店拓宽了客户触点。
  • 二手B2B领域：TAYS对外销售扩大，与公司回收价POP制作服务"POP×THREE"的捆绑提案亦取得一定成效。
表现疲软的业务
  • 新游戏主机：去年同期新主机发售形成高基数，销售同比下滑。2Q单季营业收入下降3.5%（我们的估算）。
  • AEON Mall Kumamoto门店：受2026年7月28日熊本地震影响，商场停业，门店暂停营业，公司已计提灾害损失。

指引达成进度

营业利润达成率为66.6%，远高于去年同期的44.0%（我们的估算）。但全年计划隐含下半年营业收入为213.82亿日元，较去年同期下降6.6%（我们的估算）。考虑到季节性最旺的4Q尚未到来，按当前进度看存在超预期空间。

项目数值（上半年累计）全年计划达成率
营业收入221.18亿日元435亿日元50.8%
营业利润13.32亿日元20亿日元66.6%
经常利润13.64亿日元20亿日元68.2%
本期净利润7.88亿日元10亿日元78.8%
每股收益（EPS）12.53日元15.73日元79.7%
  • 4Q为旺季
    ：从历史来看，涵盖年末及新年购物季的4Q（12–2月）营业收入和营业利润均为全年最高。上一财年4Q单季营业收入为122.25亿日元，营业利润为4.19亿日元（我们的估算）。

业绩指引变更

本次财报未修订业绩指引。公司已于2026年9月25日根据上半年业绩走势，对4月14日首次发布的全年预测进行了上调。当前计划为营业收入435亿日元、营业利润20亿日元（+45.2%）、本期净利润10亿日元（+15.2%）。

股东回报说明

年度股息预测维持4.00日元不变（中期0日元，期末4.00日元），低于上年的5.00日元，按预测EPS计算的派息率为25.4%（我们的估算）。根据2026年5月19日董事会决议，公司回购库存股1,852,000股（2.48亿日元），并以限制性股票激励形式处置库存股300,000股。

财务状况

股东权益比率为47.8%，维持在50%左右。但库存增加依靠短期借款融资，公司由实质无负债状态转为小幅净负债。

  • 主要数据
  • 杠杆指标
项目数值备注
现金及现金等价物29.78亿日元较上年末-0.2%
现金及存款31.11亿日元较上年末+0.7%
商品库存55.45亿日元较上年末+13.4%
总资产151.41亿日元较上年末+5.8%
所有者权益72.36亿日元较上年末+3.7%
有息负债38.22亿日元较上年末+33.4%
└ 短期借款26亿日元上年末：15亿日元
└ 长期借款（含一年内到期部分）10.22亿日元较上年末-12.3%
└ 公司债（一年内到期部分）2亿日元与上年末持平
EBITDA15.47亿日元营业利润+折旧摊销；我们的估算

随财报发布的及时披露

  • 2026/10/15
    发布上半年业绩说明会资料，涵盖集换式卡牌等主要品类走势及增长战略推进情况（2027年2月期第二季度（中期）业绩说明会资料）

本季度重大公告

  • 2026/07/17
    完成以限制性股票激励形式处置库存股300,000股的缴款（）
  • 2026/08/31
    推出PS4以旧换新PS5优惠5,000日元活动，在主机普及阶段同步强化回收与销售（）
  • 2026/09/24
    "Furuichi Top Books Namerikawa"盛大开业，下半年将继续推进开店（）
  • 2026/09/25
    根据上半年业绩走势修订全年合并业绩指引（）
  • 2026/10/09
    "Furuichi Wakkanai Shiomi"于10月10日在北海道稚内市开业，门店网络进一步向地方城市延伸（）

过去一年的大额持股报告/重要提案

  • Goshi Niinuma：7.14%→5.26%（2026/07/17）- 纯投资（
    ）
  • Goshi Niinuma：5.26%→4.24%（2026/07/23）- 纯投资；持股比例降至5%以下（
    ）
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