摘要
FY2/27 1Q实现营业收入117.21亿日元（同比+36.9%）、经常利润8.16亿日元（同比+309.5%），在新世代游戏主机供货趋稳、调价前的需求前置以及集换式卡牌销售强劲等因素叠加下，实现收入与利润大幅双增。公司于9月25日上调全年合并指引，营业收入上调至435亿日元，营业利润与经常利润各上调至20亿日元。因此，2Q财报是检验修正后计划推进情况的重要节点。不过，1Q毛利率为34.7%，较上年同期的37.7%下滑，显示新品占比上升可能对盈利能力形成拖累。我们希望通过毛利率与销管费率（1Q为27.9%）的组合，判断当前盈利水平的可持续性。此外，6月终止Furuichi Online后的电商业务重整，以及营运资金的扩张——商品存货50.81亿日元、短期借款29亿日元——也是2Q需重点关注的事项。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
收入动能上半年累计收入相对修正后全年计划的进度 | 1Q营业收入117.21亿日元，相当于修正前全年计划425亿日元的27.6%（我们的测算）。上半年累计相对修正后计划435亿日元的进度，以及相较上年同期193.35亿日元的增长情况，将决定超预期态势能否延续。 |
盈利能力毛利率同比走势与二手/新品结构 | 1Q为34.7%，同比自37.7%下滑。能否守住上年同期上半年34.7%的水平，是判断新品扩张与利润率能否兼顾的关键指标。 |
成本结构销管费率与新店开设进度 | 1Q销管费32.73亿日元（+8.9%），销管费率27.9%（上年同期35.1%）。若收入增长继续消化成本，关注点在于6.8%的营利率（上年同期2.6%）能否维持。 |
业务重整Furuichi Online终止后的电商动向 | 2026年6月的服务终止自2Q起体现在损益表中。我们希望观察资源向Yamatoku集中在收入与毛利上的体现。 |
财务与营运资金商品存货、应收账款与有息负债走势 | 1Q末商品存货50.81亿日元、应收账款14.12亿日元、短期借款29亿日元。股东权益比率为44.5%（上一会计年度末为48.8%）。存货周转与借款水平之间的平衡是观察重点。 |
基于前次财报的主要论点（FY2/27 1Q）
1Q二手与新品的集换式卡牌及游戏均实现增长，带动营业收入增长+36.9%、经常利润增长+309.5%，开局大幅超出计划。公司在1Q时点维持全年指引不变，随后于9月25日上调了营业收入、营业利润与经常利润。因此2Q的焦点在于验证1Q的增长并非依赖一次性因素。我们还将跟踪五大成长战略领域（二手门店、二手电商、二手BtoB、全球化、IP业务）的推进情况。
1. 收入动能的可持续性与对上调指引的支撑
- 上季度情况：1Q营业收入117.21亿日元（同比+36.9%）。管理层将其归因于新世代主机供货趋稳带动新品需求扩张、调价前的需求前置以及集换式卡牌销售强劲。
- 本季度观察点：是否出现需求前置后的回落，以及集换式卡牌与二手商品的增长能否予以对冲。我们将核查上半年累计的积累情况是否与9月25日的上调（营业收入435亿日元）相一致。
- 关键指标：上半年累计营业收入与上年同期（193.35亿日元）的比较、相对修正后全年计划435亿日元的达成率，以及月度销售数据的走势。
2. 产品结构变化与毛利率
- 上季度情况：1Q营业毛利40.66亿日元，毛利率34.7%，较上年同期37.7%下滑。新品类别的增长可能影响了结构。
- 本季度观察点：若新品占比继续上升，毛利率将处于何种水平，以及二手商品的收购情况。我们将结合利润绝对额，判断销量提升能否抵消利润率压缩。
- 关键指标：上半年累计毛利率（上年同期34.7%）、营业毛利（上年同期67.11亿日元），以及与商品存货余额的关系。
3. 销管费管控、门店开设与电商重整
- 上季度情况：1Q销管费32.73亿日元（+8.9%），销管费率27.9%（上年同期35.1%）。公司新开3家"Furuichi"门店（AEON Mall神户北、茨木、筑紫野），并表示在门店投资与全面成本上涨背景下致力于控制成本。
- 本季度观察点：购物中心业态的新增开店情况，以及2026年6月终止Furuichi Online并整合至Yamatoku对2Q成本与收入的影响路径。需注意9月19日开业的Furuichi Top Books滑川店将自3Q起体现。
- 关键指标：上半年累计销管费率（上年同期31.6%，我们的测算）、营利率（1Q为6.8%，上年同期上半年为3.1%）以及门店数量。
4. 营业外项目改善与经常利润的质量
- 上季度情况：1Q计入权益法投资收益1,298.1万日元（上年同期为权益法投资损失2,471.1万日元）。商誉摊销为零（上年同期为1,014.6万日元）。营业外收入4,400万日元，营业外支出2,000万日元。
- 本季度观察点：权益法损益的方向，以及利息支出的走势（1Q为1,028.7万日元）。我们将核查在借款上升阶段融资成本的变化。
- 关键指标：上半年累计经常利润（上年同期5.92亿日元）、营业利润与经常利润之间的差额，以及特别损益与所得税的明细。
5. 营运资金与资本政策
- 上季度情况：1Q末总资产153.88亿日元（较上一会计年度末增加10.81亿日元），其中应收账款14.12亿日元、商品存货50.81亿日元均有所增加。短期借款为29亿日元（上一会计年度末为15亿日元）。根据5月19日的决议，公司取得库存股1,852,000股（24,816.8万日元），股东权益比率下降至44.5%。
- 本季度观察点：旺季前的备货与借款水平之间的平衡，以及股份回购的推进情况。全年股息指引维持年度4.00日元不变（2Q末为0.00日元）。
- 关键指标：2Q末商品存货余额（与上年同期水平比较）、有息负债余额、股东权益比率以及期末库存股数量。
年内主要适时披露
- 2026/09/25关于修正合并业绩预想的通知 - FY2/27全年营业收入指引自425亿日元上调至435亿日元，营业利润与经常利润各自16亿日元上调至20亿日元。集换式卡牌相关商品与二手商品的强劲表现构成本次上调的基础，使修正后计划的推进情况成为2Q财报的核心看点。（）
- 2026/09/24关于Furuichi Top Books滑川店盛大开业的通知 - 该店为与Top Culture合资运营的店中店形态FC门店；因于9月19日开业，损益影响自3Q起体现。我们希望评估其作为网络扩张新渠道的开店成本效率。（）
- 2026/09/07关于2026年8月月度销售概况的通知 - 该披露显示2Q最后一个月的销售走势；结合7月（8月7日披露）数据，可作为上半年累计业绩以及需求前置后是否出现回落的先行指标。（）
上季度业绩（FY2/27 1Q实绩）
TAY TWO CO.,LTD.是以"Furuichi"与"Furuhon Ichiba"品牌为核心的单一分部多品类零售商（东证标准市场，零售业），经营游戏、集换式卡牌与书籍的新品与二手商品。在"通过再利用连接社区与世界——360度再利用"的集团愿景下，2026年4月14日发布的《2026财年TAY TWO集团成长战略》确定了五大业务领域：二手门店、二手电商、二手BtoB、全球化与IP业务。1Q二手与新品的集换式卡牌及游戏均实现增长，营业收入与各利润科目均大幅超出上年同期。公司当时维持全年计划不变，随后于9月上调指引。
| 项目 | 金额 | 同比 | 相对修正后全年计划完成进度 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 117.21亿日元 | +36.9% | 26.9% | 二手商品受集换式卡牌与游戏强劲驱动；新品受益于主机供货趋稳与调价前的需求前置 |
| 营业利润 | 7.92亿日元 | +257.7% | 39.6% | 营利率6.8%（上年同期2.6%）；销管费率降至27.9% |
| 经常利润 | 8.16亿日元 | +309.5% | 40.8% | 计入权益法投资收益1,298.1万日元（上年同期为损失2,471.1万日元） |
| 本期净利润 | 4.75亿日元 | +421.8% | 47.5% | 特别损失700万日元（投资有价证券出售损失731万日元；固定资产报废损失23.6万日元） |
| 每股收益（EPS） | 7.49日元 | +420.1% | 47.6% | 加权平均发行在外股数63,542,843股 |
（相对修正后全年计划的达成率及EPS同比为我们的测算。由于公司未披露季度计划，各比率系按2026年9月25日公布的修正后全年计划计算：营业收入435亿日元、营业利润20亿日元、经常利润20亿日元、归属于母公司股东的净利润10亿日元、EPS 15.73日元。）
全年指引达成率（经常利润口径）：40.8%（我们基于9月25日修正后的全年经常利润20亿日元测算）。上年同期1Q经常利润1.99亿日元，相当于上一年度全年实绩13.55亿日元的14.7%（同为我们的测算）。
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