摘要
Teitsuu Inc. 围绕"拓展二手业务、聚焦电商、强化经营基础"三大战略支柱，把握了集换式卡牌和模型玩具的强劲需求增长，同时受益于新游戏主机上市带来的顺风。前三季度营业利润达9.58亿日元（全年指引11亿日元的87.1%达成率），进展稳健。全年业绩的核心关注点包括：涵盖年末假期旺季的4Q单季收入及利润水平、六家新开门店的全面爬坡进度，以及包括TAYS在内的BtoB业务盈利贡献。此外，公司已披露出售投资性证券产生的约0.82亿日元收益作为期后事项，大概率将增厚本期净利润，公司提升资本效率的意愿值得关注。日本二手市场整体正处于2030年达4万亿日元规模的增长轨道上，中长期投资逻辑的关键在于：Teitsuu以集换式卡牌/模型专业二手及"360度二手"理念为核心的差异化战略，能否实现更高质量的增长。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 影响分析 |
|---|---|
全年上行空间营业利润全年指引达成率 | 前三季度累计营业利润9.58亿日元，达全年指引11亿日元的87.1%。对比上年同期前三季度达成率（我们估算约43.0%），上行预期明显升温。 |
产品结构变化4Q单季二手集换式卡牌及新游戏销售趋势 | 前三季度二手集换式卡牌达58.25亿日元（同比+25.7%）；新游戏达69.10亿日元（同比+43.9%）。关键是验证包含年末假期效应的4Q增速。 |
门店扩张投资回报六家新开门店的盈利贡献 | 前三季度共开设六家"Furuichi"门店。销管费（SG&A）升至92亿日元（同比+9.3%），门店投资的收入/利润回收进度至关重要。 |
资本效率与财务稳健性股东权益比率及有息负债变动趋势 | 股东权益比率降至41.1%（上年末45.9%）；短期借款增至35亿日元（上年末20亿日元），反映积极投资对资产负债表的影响。需验证0.82亿日元投资性证券出售收益的改善效果。 |
毛利率稳定性二手与新品的结构变化及对毛利率的影响 | 前三季度毛利率33.9%（上年同期34.0%）。需关注新品占比上升（新品比例49.2%，上年同期46.1%）对盈利能力的影响。 |
海外及BtoB进展台湾业务及TAYS外部销售的收入贡献 | 需验证中期增长引擎的早期成果，包括台湾"Furuichi × 漫画展"门店及取得专利后TAYS销售的拓展情况。 |
中期计划对标通往2029年2月期营业利润25亿日元目标的路径 | 本年度全年指引11亿日元（同比+20.6%）的最终落地水平，将决定2029年2月期营业利润目标的可信度。 |
基于前次财报的主要论点（2026年2月期3Q业绩）
前三季度营业收入达300.08亿日元（同比+15.7%），营业利润达9.58亿日元（同比+144.1%），实现强劲的收入和利润双增长。除二手集换式卡牌和模型玩具销售旺盛外，新游戏主机上市拉动了新游戏需求。尽管门店扩张投资及成本上升推高了销管费（SG&A），但收入增长幅度远超费用增长，带动了成本效率的改善。以下议题需在全年业绩中加以确认。
1. 集换式卡牌与模型玩具增长的可持续性
- 上季度：二手集换式卡牌58.25亿日元（同比+25.7%），二手模型玩具11.30亿日元（同比+27.1%）——均维持双位数增长
- 本季度待确认：4Q单季集换式卡牌价格稳定性；年末假期旺季的需求强度
- 关键指标：集换式卡牌总销售额全年同比增速；二手产品占比的维持情况（前三季度49.7%）
2. 新游戏主机顺风的持续时长与回落风险
- 上季度：新游戏销售69.10亿日元（同比+43.9%），为最大单一收入增长驱动因素
- 本季度待确认：4Q主机及软件销售的持续性；向二手游戏销售的联动效应
- 关键指标：4Q单季新游戏销售额同比增速；新品占比上升对毛利率的影响
3. 门店加速扩张与销管费控制的平衡
- 上季度：销管费（SG&A）92亿日元（同比+9.3%），但销管费率改善-1.8个百分点
- 本季度待确认：4Q是否有额外开店；同店销售增长情况；新店盈亏平衡速度
- 关键指标：全年销管费率同比改善幅度；4Q单季营利率（OPM）（我们估算：按全年指引倒推4Q单季营业利润约1.42亿日元，隐含营利率仅1.4%）
4. 电商及BtoB的增长贡献
- 上季度：Yamatok新总部投入运营；TAYS借助专利获取扩大销售；集换式卡牌库存查询终端开始铺设
- 本季度待确认：全年电商收入落地情况；TAYS外部销售台数及盈利贡献；库存查询终端对客户满意度的提升效果
- 关键指标：电商收入增速；BtoB业务收入及利润率的披露情况
5. 财务基础及资本效率的变化
- 上季度：股东权益比率41.1%（-4.8个百分点）；短期借款增加15亿日元
- 本季度待确认：全年存货周转率；4Q末有息负债水平；投资性证券出售收益对本期净利润的影响
- 关键指标：全年ROE（我们估算：本期净利润7亿日元/净资产65亿日元≈10.8%）；每股4.00日元股息的维持情况（隐含派息率36.1%）
适时披露与行业趋势
- 2026/01/142026年2月期3Q业绩摘要——营业收入300.08亿日元（同比+15.7%），营业利润9.58亿日元（同比+144.1%），实现收入和利润双增长且全年指引达成率较高。未修正业绩指引。（Teitsuu Inc. 3Q业绩摘要）
- 2025/11/20Furuichi永旺梦乐城福冈店盛大开业——在九州地区开设商场店以拓展商圈。作为3Q期间开设的第六家门店，有助于提升客流量。（Furuichi永旺梦乐城福冈店开业）
- 2025/09/25终止与TORICO, Inc.的资本业务联盟并继续业务合作——资本联盟已解除但业务合作继续。公司表示对台湾合作运营的"Furuichi × 漫画展"门店的经营无影响。已退出权益法核算范围，此前已计入权益法投资亏损0.16亿日元。
上季度业绩（2026年2月期3Q实绩）
Teitsuu Inc. 以"Furuichi"及"Furuhon Ichiba"品牌在全国运营以集换式卡牌、游戏和模型玩具为核心商品的娱乐及爱好品专业二手连锁门店。公司依据"2025年度Teitsuu集团增长战略"，布局二手门店、电商、BtoB、海外及IP五大业务领域。前三季度营业收入达300.08亿日元（同比+15.7%），营业利润达9.58亿日元（同比+144.1%），全年指引达成进度稳健。新游戏主机顺风及集换式卡牌/模型玩具的旺盛需求推动收入增长，销管费率的改善亦对利润扩张形成贡献。
| 科目 | 金额 | 同比 | 指引达成率 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 300.08亿日元 | +15.7% | 达成75.0% | 集换式卡牌和新游戏驱动 |
| 营业利润 | 9.58亿日元 | +144.1% | 达成87.1% | 销管费率30.7%（改善-1.8个百分点） |
| 经常利润 | 9.41亿日元 | +122.7% | 达成85.5% | 已计入权益法投资亏损-0.16亿日元 |
| 本期净利润 | 5.48亿日元 | +154.5% | 达成78.3% | 所得税4.02亿日元（实际税率42.4%） |
| 每股收益（EPS） | 8.63日元 | +152.8% | - | 加权平均股数：63,536千股 |
全年指引达成率：营业利润87.1%（上年同期，我们估算约43.0%）
公司信息
- 公司名称：TAY TWO CO., LTD.
- 证券代码：7610
- 上市市场：东京证券交易所标准市场
- 会计年度终止日：2月
- 核心业务：运营娱乐及爱好品专业二手门店"Furuichi"和"Furuhon Ichiba"；二手及新品集换式卡牌、游戏、模型玩具、书籍等的买卖；电商业务；包括TAYS集换式卡牌鉴定设备在内的BtoB业务
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