执行摘要
Envalith出席了Yokohama Financial Group, Inc.举办的IR Day。代表董事Nobuo Onodera与经营企划部部长Saoko Suzuki出席。
管理层的核心观点是：正利率时代下，银行经营的核心命题已经改变。关键不再是如何做大规模，而是在资产负债表和资本有限的前提下，资源投向哪里、遵循何种纪律。
- 贷款利率与存款利率传导率之间的差距
- 退出低收益资产、推进资产置换
- 将RORA指标纳入网点绩效考核
管理层坦言，中期经营计划最终年度ROE超11.5%的目标具有挑战性。但只要坚定执行，该目标仍可实现。
企业寄语
在零利率时代，银行经营的关键是如何做大规模。如今利率回归，问题变成了在资产负债表和资本有限的前提下，资源投向哪里、投多少、遵循何种纪律。我们将对规模、利率、流动性与资本进行一体化管理，以RORA改善为核心，实现ROE的持续提升。"（代表董事 Nobuo Onodera）
主要论点
以RORA为决策指标的资产负债表一体化管理
公司认为，四大抓手无法割裂管理。贷款扩张会消耗流动性与资本，存款利率调整则会影响利差。风险资产仅增长3%，国内净利息收入却同比增长12%，表明增长动能已明显由资产负债表扩张转向盈利质量提升。目前网点考核采用公司自主设计的新发放业务RORA指标，RORA理念不仅在总部落地，也已深入一线。
夯实存款基础，同时扩大利差
面对政策利率上调，贷款利率传导率达78%，存款仅为44%。两者之差是利差改善的主要来源。零售存款占比约七成，工资代发及结算类活期存款基础扎实，使存款传导率维持低位。公司已将核心存款在网点考核中的权重由约10%提升至30%，并动员从网点负责人到柜面及后台人员的全体员工投入存款营销。
低收益资产再配置与审慎的资本运用
公司已停止新增持有至到期日元债券投资。该类资产收益率约0.3%，处于负利差状态。至2031年到期回收的约5,640亿日元资金，将转投贷款及更灵活的日元债券投资。交叉持股方面，目标是在2030年3月末前将其压降至合并净资产的10%以下，高管亲自参与谈判以加快进度。资本运用的优先顺序依次为内生增长、战略投资和股东回报。管理层始终坚持审慎配置资本，而非囤积资本。
Envalith的着眼点
浮动利率贷款占比已升至72%，而活期存款这一核心负债使存款传导率维持低位。按IRRBB口径测算，利率上升1%将使净利息收入每年增加463亿日元。资产负债表兼具对加息的抗风险能力与盈利弹性。公司计划通过收固定利率互换及逐步增配中长期债券，对冲未来降息风险。我们认为，此举旨在有意延长加息周期带来的盈利红利。
受加息推动，FY2026 ROE计划值9%被超越的可能性不断上升。FY2027公司目标本期净利润超1,650亿日元、ROE超11.5%，并在下一期中期经营计划中瞄准12%。管理层承认该目标具有挑战性，但强调测算中未包含债券组合置换带来的利差收益。若再考虑业务部门项目储备持续扩大以及交叉持股压降提速，该计划较为保守，仍留有上行抓手。
增长集中于中小企业贷款和高净值客户贷款，两者均属RORA相对较高的板块。结构化融资是净利息收入增长的主要驱动力。高净值客户贷款逾期率仅为0.05%。房地产敞口以租赁经营类客户为主，对房地产买卖类企业的贷款有限。公司在提升风险承担的同时保持了资产质量。
流动性覆盖率（LCR）为121.6%，在主要银行中处于偏低水平，公司对此早有认识。外部评估认为，公司的计算方法相较监管要求过于保守。自10月起，公司将在监管框架内修订计算方法，按同口径计算LCR将升至130%以上。公司还将LCR与自主设计的流动性压力测试相结合，强化流动性管理。由于持股市值上升，交叉持股与目标之间的差距有所扩大。不过，同意出售的交易对手数量稳步增加，后续关注点在于压降能否提速。
问答精选
- Q
随着国内贷款盈利能力提升，公司是否会将资本更多投向贷款而非回购？如何改善市净率（P/B）折价？
A我们的优先顺序不变：内生增长、战略投资，其次是股东回报。只要存在扣除资金成本后仍能产生足够RORA的资产，资本将优先投向贷款。战略投资仅限于我们能够自主管理、并可通过投后整合（PMI）实现融合的金融及相关领域。我们只推进计提商誉摊销后仍能提升ROE的项目。我们无意传递"回报优先"的信号。我们认为，唯有将这一资本循环的实际成效清晰呈现出来，才能消除市场对资本政策的不确定性。
- Q
考虑到加息向房贷利率传导存在滞后，FY2027 ROE超11.5%是否过于激进？
A我们承认这是具有挑战性的目标值。但本财年业务部门的项目储备持续积累。此外，我们的测算并未包含债券再投资及组合置换带来的利差改善。叠加交叉持股压降提速，我们认为只要坚定执行，目标可以实现。
- Q
将持有至到期债券的到期资金及日本央行活期存款余额转投日元债券时，如何确定久期与规模？
A由于利率处于上行阶段，管理层已指示市场部门审慎推进。目前以2年期等中短端国债为主要购买品种。随着收益率上升，我们也已开始逐步增配10年期国债。基本思路是构建2至5年期的阶梯式组合。我们将证券投资定位为贷款与存款之外剩余资金的运用渠道。理论上，扣除日本央行活期存款所需金额后，全部资金均可配置于日元债券。
- Q
信用成本最可能率先出现在哪类资产？
A如果出现，最先可能来自员工规模数十人的小型企业客户。这类企业在成本转嫁能力和人员招聘能力方面正在分化。由于敞口小额分散，我们预计不会发生重大信用事件。积极为这些企业提供并购及事业承继撮合支持，有助于控制信用成本。LBO贷款单笔损失可能较大，我们通过在审批阶段进行多维度审查，并加强中后台监控加以应对。
- Q
交叉持股压降是否落后于目标？
A我们认真对待这一批评。我们正从网点负责人到最高管理层，在客户关系的各个层级开展谈判。随着《公司治理准则》进一步普及，甚至一些我们曾认为难以撼动的持股方也开始同意出售。考虑到成交量、寻找大宗交易买家以及资本和业务合作关系等各公司具体情况，出售需要分批进行。尽管如此，同意出售的交易对手数量稳步增加，今后我们将加快压降步伐。
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