摘要
上半年累计营业利润7.51亿日元，相当于全年计划8.20亿日元的91.6%，意味着公司有望在本财年内即超越2025年12月公布的中期经营计划中为FY10/2028设定的7.61亿日元营业利润目标。焦点在于电子通信设备板块核心政府类产品进入量产阶段、以及大型基础设施共建订单能否延续至下半年。此外，位于福冈县三山市的大型储能设施已于2026年7月完成并网，其参与供需调节市场后的盈利贡献时点与规模，将决定可再生能源板块的成长叙事。鉴于海外股权投资（Addvalue Technologies Ltd.）每季度按公允价值计量，投资者亦需关注最终利润端的波动性。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
收入增长可持续性电子通信设备板块3Q单季营业收入 | 上半年累计+53.0%（34.49亿日元）的增速能否延续。关键在于在手订单相对全年计划剩余部分（我们测算约32.08亿日元）的转化节奏 |
营利率走势3Q累计合并营利率趋势 | 量产效应下上半年20.1%的营利率（去年同期7.8%）能否维持。越南工厂满产带来的成本下降亦为观察点 |
大型储能的盈利贡献福冈县三山市设施售电启动时点与初期收益 | 项目目标IRR为10%以上。7月已完成并网，关键在于进入供需调节市场后的初期收益能否于3Q确认 |
海外股权估值收益波动截至7月末Addvalue Technologies股份估值 | 4月末账面价值为22.54亿日元。3Q结算日的公允价值计量将影响金融收益（上半年为15.95亿日元），并直接作用于最终利润 |
中期计划进展FY10/2028营业利润目标7.61亿日元提前达成后的成长战略 | 中期目标预计将在本财年内被超越。关注下一成长阶段——储能业务扩张与第二工厂计划的明确化 |
资本效率股东权益比率与摊薄影响 | 股票认购权行使使发行在外股份数由6,584,900股增至8,912,700股（+35.4%）。需确认利润增长能否持续超过EPS摊薄 |
基于前次财报的主要论点（FY10/2026 2Q）
上半年累计营业收入同比增长45.3%至37.42亿日元，营业利润同比大增275.2%至7.51亿日元。全年指引上调至营业收入69.50亿日元、业务利润8.20亿日元，使FY10/2028中期营业利润目标7.61亿日元有望在本财年内提前达成。成长驱动来自电子通信设备板块，其板块利润率由去年同期的13.9%大幅改善至26.1%，正在重塑集团整体的盈利结构。
1. 电子通信设备的量产爬坡与订单可持续性
- 上季度：营业收入34.49亿日元（+53.0%），板块利润9.00亿日元（+187.3%），新增订单38.81亿日元。核心社会基础设施产品转入量产及大型移动通信基础设施订单为主要推手
- 本季度关注点：在政府机关国家预算拨款增加支撑下订单管道的延续性，以及是否出现追加的基础设施共建设备订单。同时需注意，公司明确将零部件供应无约束作为前提条件
- 关注指标：3Q单季新增订单与在手订单趋势；与全年营业收入计划的匹配度（我们测算下半年需实现约32.08亿日元）
2. 越南工厂生产效率与利润率改善的持续性
- 上季度：2025年10月投产的越南新工厂进入全面量产，生产空间扩大并追加设备。毛利率由去年同期的34.1%改善至41.1%
- 本季度关注点：越南工厂是否已达到满产，以及低成本与高品质相结合对价格竞争力的量化影响。此外还包括总部附近第二工厂用地取得后的建设进度安排
- 关注指标：营业成本率的环比走势；板块利润率能否维持在26%以上
3. 可再生能源业务盈利结构的转变
- 上季度：营业收入2.93亿日元（-9.0%），板块利润0.83亿日元（+4.8%）。承揽工程的时点递延导致收入下滑，但售电业务保持稳定，利润仍实现增长。
- 本季度关注点：福冈县三山市储能设施（输出约2MW／容量约8MWh，取得成本约6.84亿日元）已于7月完成并网。进入供需调节市场后的收入确认时点将决定该板块3Q表现。同时关注三重县伊贺市第二项目进展（开发总成本5.70亿日元，预计2027年9月并网）
- 关注指标：储能业务初期收入、板块层面IRR，以及印尼小水电项目的运营状况
4. 海外股权估值收益与最终利润波动
- 上季度：海外子公司持有的Addvalue Technologies Ltd.股份（125,802,352股）截至4月末估值为22.54亿日元（较1月末增加11.78亿日元），相关收益计入金融收益。转用IFRS后，估值收益计入损益表
- 本季度关注点：基于3Q结算日（7月末）股价的公允价值计量结果。估值收益的波动将直接影响归属于母公司股东的净利润全年预测18.35亿日元，若偏离触及披露门槛，公司将视情况修订指引
- 关注指标：Addvalue Technologies Ltd.在新加坡交易所的股价；3Q确认的金融收益
5. 资本政策与股东回报强化
- 上季度：股票认购权（第13期至第16期部分）行使使股本增加8.49亿日元、资本公积增加8.10亿日元。发行在外股份数为8,912,700股（上一财年末为6,584,900股，+35.4%）。期末股息预测由5日元翻倍至10日元
- 本季度关注点：股票认购权行使已于5月18日完成。派息率水平（我们测算：10日元 ÷ 205.89日元 ≈ 4.9%；需注意该计算中的EPS包含未实现股权估值收益）以及未来的股东回报政策
- 关注指标：期末发行在外股份数走势、股息率，以及在60.3%股东权益比率下ROE的改善幅度
本财年重要适时披露
- 2026/08/07大型储能设施项目用地及发电权出让方变更（三重县伊贺市项目）——第二个大型储能项目，输出1,999kW／容量8,000kWh，开发总成本5.70亿日元。计划于2027年9月前后并网，凸显储能领域的扩张战略。（关于子公司固定资产取得进展的通知）
- 2026/07/08福冈县三山市大型储能设施完成并网——该项目电池输出约2MW／容量约8MWh，取得成本约6.84亿日元，已于7月1日完成并网。进入供需调节市场的相关手续正在办理，预计自3Q起贡献收益。（关于子公司拟取得大型储能设施完成并网的通知）
- 2026/06/15上调全年业绩指引与股息预测——营业收入上修至69.50亿日元（较前次指引+3.30亿日元），业务利润上修至8.20亿日元（+2.60亿日元）。期末股息亦由5日元提高至10日元。FY10/2028中期目标现预计将提前达成。（关于修订FY10/2026全年合并业绩指引及股息预测（含公允价值计量差额确认）的通知）
上季度业绩（FY10/2026 2Q实际）
TAMAGAWA HOLDINGS CO.,LTD.为控股公司，经营电子通信设备业务（无线设备、测量仪器及工业设备的制造与销售）与可再生能源业务（太阳能及风电项目的开发、售电与出售）。政府与公共部门市场构成其核心客户群。在占营业收入半数以上的电子通信设备板块，公司凭借高频技术向5G相关应用、基础设施共建及半导体测试设备领域拓展。自FY10/2026 1Q起，公司自愿采用IFRS，转为将海外股权投资估值收益作为金融收益计入损益的会计处理。上半年，在电子通信设备高速增长的同时，Addvalue Technologies股份产生的15.94亿日元估值收益计入金融收益，使营业利润与净利润双双接近全年计划水平。
| 项目 | 金额 | 同比 | 相对公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 37.42亿日元 | +45.3% | - | 由电子通信设备+53.0%驱动 |
| 营业利润 | 7.51亿日元 | +275.2% | - | 营利率20.1%（去年同期7.8%） |
| 税前利润（上半年） | 23.07亿日元 | +1,565.7% | - | 含15.95亿日元金融收益（Addvalue估值收益） |
| 归属于母公司股东的净利润（上半年） | 18.32亿日元 | +2,804.2% | - | 所得税费用4.75亿日元 |
| 每股收益（EPS） | 253.57日元 | +2,513.1% | - | 基于加权平均股数7,226,437股 |
全年指引达成率：营业收入53.8%，营业利润91.6%，归属于母公司股东的净利润99.8%（上一年度相对全年计划的达成率未披露；鉴于本年度为采用IFRS首年，同比比较需谨慎看待）
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