利好因素
营业收入达116.3亿日元（同比+4.4%），连续15年实现增收。营业利润为3.71亿日元（同比+30.8%），完成8月14日修订后计划的100.5%。人工成本增加2.91亿日元，但招聘费及其他销管费（SG&A）压降1.9亿日元，部分对冲了成本增幅，营业毛利增长得以传导至利润端。4Q受益于核心业务复苏重回盈利，为FY27计划打下了较为扎实的基础。
- 利润率提升：毛利率改善至26.1%（同比+0.6pt），营业毛利达30.3亿日元，创历史新高
- 4Q扭亏为盈：4Q营业收入29.8亿日元（同比+7.5%），营业利润1.29亿日元（上年同期为5,500万日元）。3Q营业亏损为-1,100万日元，4Q重回盈利
- 核心服务单季创新高：专业人才经纪服务4Q营业收入27.79亿日元（同比+9.0%），创单季历史新高。月均合同数852件，环比、同比均有增长
- 单合同价值提升：单合同营业毛利为25.6万日元（财报披露的KPI）。面向大型企业的AX支援等高附加值咨询及执行支持类项目增加，推动该指标改善
- 现金创造能力增强：经营活动现金流扩大至3.94亿日元（上年为1.23亿日元）。商誉已全部核销，若无新增并购，FY26计提的2,200万日元商誉摊销将不再发生
关注事项
相对于初始计划（营业收入130亿日元、营业利润6亿日元），营业收入仅完成89.5%，营业利润仅完成61.8%（我们的估算），公司因此在期中下调业绩预期。未达标主要源于销售人力不足及人均合同数停滞，组织层面的问题制约了利润增长。FY27计划同样取决于人员能否尽快形成战斗力，执行可信度将面临考验。
- 合同数不及预期：全年合同数9,931件，仅完成计划11,400件的87.1%。社招人数同比翻倍（200%），但受人员流失影响，社招员工净增有限
- 人均产出摊薄：应届生正式分配至销售岗位后，4Q人均合同数降至9.9件（上年同期为14.7件）。新人形成产出存在时滞，拖累人均效率
- 大客户渗透走弱：大型企业单客户营业收入降至7,400万日元（上年为8,100万日元，计划为9,000万日元）。大型企业合同数亦由6,624件小幅降至6,607件，深耕大客户仍是课题
- 人工成本压力：人工成本增至20.21亿日元（同比+16.9%），增速超过营业毛利（同比+6.7%）。其他销管费的压降（同比-23.0%）能否持续，将决定利润水平
- 连续计提减值：公司就Greenroom（2025年3月收购）计提商誉减值1.13亿日元。上年已计提9,300万日元减值，连续两年减值，表明该笔并购投资未能达到预期回报
关注要点/后续跟踪事项
- 销售人力与人均产出：跟踪相对FY27计划假设的进展，即销售人员67.6名（不含FY26应届生）、人均合同数13.6件。23名应届生的成长速度以及社招员工的留存情况，将决定11,000件合同目标能否实现
- 大客户拓展：新设的Firm Alliance部门在开拓外资大型咨询公司方面的进展，以及Platinum客户数量的增长（目标22家）。关键在于高附加值项目的积累能否进一步提升单合同营业毛利
- 亏损业务扭亏：通过"选择与集中"改善区域振兴业务及解决方案业务的盈利能力。FY27计划仍假设解决方案业务营业亏损-1.1亿日元，需进一步明确实现盈亏平衡的路径
- 实现6亿日元营业利润的销管费（SG&A）规划，尤其是人工成本及招聘费的增长假设
- 社招员工流失原因分析，以及衡量留存举措成效的KPI
- Firm Alliance部门的营业收入及合同数目标，及其对毛利率的预期影响
- 解决方案业务营业亏损扩大的原因，以及退出或收缩的判断标准
- AX支援项目的营业收入占比及其对单合同营业毛利的贡献程度
- 包括定期存款在内的富余资金用途，以及在维持不派息期间的股东回报政策
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 116.3亿日元 | +4.4% |
| 营业成本 | 86亿日元 | +3.6% |
| 营业毛利 | 30.3亿日元 | +6.7% |
| 销管费（SG&A） | 26.58亿日元 | +4.0% |
| └人工成本 | 20.21亿日元 | +16.9% |
| └其他 | 6.37亿日元 | -23.0% |
| 营业利润 | 3.71亿日元 | +30.8% |
| 经常利润 | 3.79亿日元 | +28.4% |
| 非经常性损失 | 1.14亿日元 | +22.4% |
| └减值损失 | 1.13亿日元 | +22.0% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 1.56亿日元 | +71.3% |
| 每股收益（EPS） | 29.92日元 | +74.3% |
| 毛利率 | 26.1% | +0.6pt |
| 营利率 | 3.2% | +0.6pt |
| 4Q营业利润（单季度） | 1.29亿日元 | +134.0% |
| 4Q月均合同数 | 852件 | +2.9% |
| 4Q月均直销人员数 | 85.9名 | +52.0% |
（EPS、利润率及4Q各项指标的同比数据为我们的估算。减值损失系针对Greenroom的商誉，商誉余额已归零。此外，递延所得税调整额-3,000万日元亦对净利润增长有所贡献。）
分部业绩
财报仅披露专业人才业务单一分部。以下数据基于业绩说明会资料中按业务披露的口径。核心的专业人才业务贡献了公司绝大部分利润，区域振兴业务及解决方案业务仍处于亏损状态。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 专业人才业务 | 108.16亿日元 | +3.0% | 6.4亿日元 | +26.7% | 5.9% |
| 区域振兴业务 | 5.09亿日元 | +29.2% | -1.17亿日元 | 亏损收窄 | -23.0% |
| 解决方案业务 | 3.03亿日元 | +27.8% | -1.28亿日元 | 亏损扩大 | -42.2% |
（所有数据均为我们基于各季度披露数据加总的估算。营业利润为分摊公共费用后口径，未含合并抵消调整。公司计划与实际对比资料中的全年实际营业利润为：专业人才业务6.23亿日元、区域振兴业务-1.19亿日元、解决方案业务-1.1亿日元，与季度加总数存在差异。）
- 专业人才业务：4Q营业收入27.83亿日元（同比+8.0%，我们的估算），分摊后营业利润1.85亿日元（上年同期为1.15亿日元）。受益于大型企业的AX支援需求，4Q营收与利润实现环比、同比双增
- 专业人才经纪服务：4Q营业收入27.79亿日元（同比+9.0%），营业毛利6.45亿日元（同比+10.3%）。毛利率升至23.2%，大型企业客户定价改善带动盈利能力提升
- 区域振兴业务：全年营业收入同比+29.2%，营业亏损由-1.58亿日元收窄至-1.17亿日元。来自厚生劳动省、内阁府等中央部委及地方政府的项目增加。合作的地方金融机构增至134家
- 解决方案业务：营业收入增长27.8%，但营业亏损由-4,900万日元扩大至-1.28亿日元，主要受3Q亏损-6,900万日元拖累。该时点恰逢社会设计服务的启动阶段，成本结构有待审视
- 区域振兴业务（4Q）：营业收入1.19亿日元，低于上年同期的1.28亿日元。人才推荐服务中，原定8-9月入职的候选人入职时间推迟，该业务亦未完成修订后计划
- 已退出业务：公司已退出MOREWORKS业务及可持续经营支援业务。两项业务自身盈利能力偏低，与专业人才业务的协同效应有限
指引达成进度
相对8月14日公布的修订计划，营业收入完成99.8%，略低于计划。但外包费、广告费等销管费（SG&A）管控收紧，推动各利润项超额完成，营业利润完成进度100.5%，净利润达成率108.4%。不过，上述业绩系在较初始计划（营业收入130亿日元、营业利润6亿日元）大幅下调的基础上实现。因此，FY27计划的可行性需结合销售组织重建的推进程度加以判断。
| 项目 | 数值（全年实际） | 全年预测 | 达成率 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 116.3亿日元 | 116.5亿日元 | 99.8% |
| 营业毛利 | 30.3亿日元 | 30.4亿日元 | 99.7% |
| 营业利润 | 3.71亿日元 | 3.7亿日元 | 100.5% |
| 经常利润 | 3.79亿日元 | 3.7亿日元 | 102.4% |
| 本期净利润 | 1.56亿日元 | 1.44亿日元 | 108.4% |
| 营业收入（相对初始计划） | 116.3亿日元 | 130亿日元 | 89.5% |
| 营业利润（相对初始计划） | 3.71亿日元 | 6亿日元 | 61.8% |
（全年计划为2026年8月14日公布的修订后数据。经常利润及相对初始计划的达成率为我们的估算。）
- 3Q亏损：3Q（4-6月）已连续两年录得营业亏损，FY25为-1,900万日元，FY26为-1,100万日元。两年均恰逢人工成本最高的季度（基于历史业绩）
- 4Q人均产出下滑：应届生于7月正式分配至销售岗位，导致4Q销售人数跃升，人均合同数往往出现阶段性下滑
下一会计年度业绩指引
FY27指引为增收且利润大幅增长。预计营业毛利增长11.2%，销管费（SG&A）增幅控制在4.2%（我们的估算），OPM提升至4.8%。主要假设包括：专业人才业务营业收入116亿日元、营业利润7.8亿日元，全年合同数11,000件，销售人员67.6名。该计划未纳入并购带来的增长。
- 营业收入：125亿日元（+7.5%）
- 营业利润：6亿日元（+61.4%）
- 经常利润：6亿日元（+58.0%）
- 本期净利润：3.6亿日元（+130.5%）
- 每股收益（EPS）：68.97日元（+130.5%）
股东回报说明
FY26年度股息为0日元，公司预计FY27继续不派息。期内处置库存股3,800万日元，确认处置收益1,300万日元。上年公司回购1.01亿日元自有股份，本年度未实施回购。
财务状况
公司无有息负债，股东权益比率升至43.2%。商誉全部核销后，无形资产风险已消除，资产负债表更为轻盈。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 18.39亿日元 | 同比+27.0% |
| 现金及现金等价物 | 15.39亿日元 | 同比+6.3%。与现金及存款的差额为3亿日元定期存款 |
| 应收账款 | 11.78亿日元 | 同比+10.2% |
| 总资产 | 35.03亿日元 | 同比+12.8% |
| 负债合计 | 19.89亿日元 | 同比+10.6%；全部为流动负债 |
| └应付账款 | 15.14亿日元 | 同比+8.9% |
| 所有者权益 | 15.13亿日元 | 同比+15.9% |
| 有息负债 | 0日元 | 无借款 |
| 商誉 | 0日元 | 上年为1.36亿日元；经减值及摊销后余额归零 |
| EBITDA | 3.06亿日元 | 公司披露，同比+9.7%。税前利润加回折旧、商誉摊销等 |
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净负债/EBITDA | -6.0x | 净现金状态。基于现金及存款和公司披露的EBITDA，为我们的估算 |
| 负债/权益 | 0.00x | 无有息负债；为我们的估算 |
| 股东权益比率 | 43.2% | 公司披露；上年为42.1% |
随财报发布的及时披露
- 2026/11/13发布业绩说明会资料及经营计划。FY27目标为营业利润6亿日元、销售人员67.6名，Platinum客户数目标上调至22家（2026年9月期业绩说明会资料、经营计划及成长可行性相关事项）
本季度重大公告
- 2026/09/14中标内阁府关系人口调研项目。公司将牵头对全国50个先进案例开展调研，并编制《关系人口故事集》，持续积累中央部委项目业绩（）
- 2026/09/15与GMO TECH达成业务合作。双方启动联合概念验证（PoC），探索面向生成式AI搜索的企业及区域信息传播模式（）
- 2026/09/18连续第六年中标福岛县磐城市"工作转移"项目。该项目为都市人才与当地中小企业对接副业机会，持续性订单业绩得到巩固（）
- 2026/10/29连续第四年中标千叶县副业人才对接支援项目，凸显区域振兴业务中地方政府项目的持续性（）
- 2026/11/04入选东京都"TOKYO SUTEAM"合作运营方（一般课程），拓展初创企业支援领域的业务机会（）
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Shoji Okamoto：52.4%→51.2%（2025/12/24）- 发行人代表董事，作为稳定股东持股（因持股比例减少1%以上提交变更报告）
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