摘要
FY02/2027 1Q营业收入仅同比+0.3%，但营业利润同比+11.2%、税前季度利润同比+10.9%，呈现典型的利润驱动型结构。全年指引为营业收入1,520亿日元（+4.2%）、营业利润130亿日元（+2.7%），因此2Q的首要关注点是计划与实际收入增速之间的差距能在多大程度上收窄。公司自2026年3月1日起对约2,000名正式员工及同等岗位人员实施加薪，平均涨幅超过8%。即便如此，1Q营业成本同比下降，毛利率改善至18.9%（上年同期18.3%），我们希望确认这一利润率结构能否延续至2Q。AI自动化解决方案方面，"Knowledge Generator"的整合于2026年8月（临近2Q期末）才上线，因此相较于直接的业绩贡献，通过CRM分部的营业收入与税前利润来衡量进展更为合适。利润端，1Q已经兑现了全年计划营业利润增量的大部分，因此1H累计进度能否维持将成为判断全年计划可信度的关键。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
收入增长1H累计营业收入同比及全年计划进度 | 对应全年指引1,520亿日元（+4.2%），1Q仅为+0.3%。按我们测算，2Q以后需实现同比+5.6%的增长，因此1H累计增速将决定全年计划的可信度。 |
盈利能力毛利率及营业成本同比 | 1Q毛利率18.9%（上年同期18.3%），营业成本297.77亿日元（上年同期299.00亿日元）。关键在于平均超过8%的加薪压力下该水平能否维持。 |
利润进度1H累计营业利润、税前利润与全年计划的对比 | 1Q营业利润32.13亿日元，占全年计划130亿日元的24.7%（我们测算）。相对全年计划利润增量3.48亿日元，1Q已贡献+3.24亿日元，1H能否守住至关重要。 |
业务组合CRM分部营业收入与税前利润 | 1Q CRM分部营业收入366.75亿日元（+0.4%），税前利润30.81亿日元（+11.1%）。内容业务部分剥离后，其他分部收缩至2,600万日元（-68.8%），集团业绩已完全由CRM驱动。 |
利润归属所得税费用与归属于非控股股东的利润 | 1Q税前利润同比+10.9%，而归属于母公司股东的利润同比+22.2%，分化明显。所得税费用7.72亿日元（上年同期9.27亿日元）中包含税收优惠带来的一次性减少。结合归属于非控股股东的利润5,000万日元（上年同期400万日元），我们希望评估2Q以后对母公司归属利润的影响。 |
基于前次财报的主要论点（FY02/2027 1Q）
1Q营业收入增速持平于+0.3%，但盈利改善举措推动营业利润同比+11.2%、归属于母公司股东的季度利润同比+22.2%。全年指引（营业收入1,520亿日元、营业利润130亿日元）维持不变，2028中期经营计划的三大支柱——"扩大数据利用"、"最大化人的价值"、"深化伙伴资本"——正在推进。2Q的检验点在于这种利润驱动型进展能否转化为伴随收入扩张的增长。
1. 向全年+4.2%计划靠拢的收入加速
- 上季度：1Q营业收入367.01亿日元（同比+0.3%），其中CRM分部366.75亿日元（+0.4%）。全年指引维持1,520亿日元（+4.2%）。
- 关注点：剩余三个季度需实现1,152.99亿日元，相对上年同期1,092.21亿日元意味着+5.6%的增长（我们测算）。我们将跟踪1H累计收入增速的回升节奏。
- 关键指标：1H累计营业收入同比（上年1H：731.43亿日元）及全年指引达成率。
2. 加薪背景下毛利率的可持续性
- 上季度：自2026年3月1日起，对约2,000名正式员工及同等岗位人员实施平均超过8%的加薪。1Q营业成本297.77亿日元（上年同期299.00亿日元），毛利率18.9%（上年同期18.3%）。
- 关注点：公司能否通过价格调整与高附加值业务占比提升来吸收人工成本、维持利润率。应付员工福利从期初的113.62亿日元升至132.80亿日元，我们也将关注期内人工成本负担。
- 关键指标：1H累计毛利率（上年1H：18.5%）及营业成本同比。
3. 营业利润与税前利润相对全年计划的进度
- 上季度：1Q营业利润32.13亿日元（+11.2%），税前季度利润30.90亿日元（+10.9%）。销管费（SG&A）37.48亿日元（上年同期38.69亿日元）。
- 关注点：全年营业利润指引130亿日元较上年仅增加3.48亿日元，而1Q已贡献+3.24亿日元的增量，几乎覆盖全部。我们将评估进度能否维持，包括2Q起新服务上线费用与AI相关投资计入销管费的可能性。
- 关键指标：1H累计营业利润相对全年指引的进度率（1Q时点为24.7%，我们测算）及销管费同比。
4. AI与新业务举措的变现时点
- 上季度："Hybrid Operation Loop"在GENIAC-PRIZE中获得HDI-Japan奖。与AVILEN合资设立的BA Intelligence于2026年4月开始运营。
- 关注点："Knowledge Generator"与"BellCloud+®"、"BellCloud+CX®"的整合于2026年8月上线，因此在2Q内（截至8月31日）的损益贡献有限。变现是3Q以后的观察点；就2Q而言，我们关注项目储备的积累与前置费用的规模。
- 关键指标：CRM分部营业收入与税前利润；权益法投资收益的变化趋势。
5. 利润归属结构与现金创造
- 上季度：1Q税前利润同比+10.9%，季度利润同比+24.6%，归属于母公司股东的利润同比+22.2%。所得税费用7.72亿日元（上年同期9.27亿日元），归属于非控股股东的利润5,000万日元（上年同期400万日元）。经营活动现金流61.93亿日元（上年同期60.67亿日元）。
- 关注点：剔除一次性税收优惠影响后的内生利润增长，以及所得税费用与非控股股东权益的趋势。投资活动现金流扩大至-7.58亿日元（上年同期-0.99亿日元），我们将考察不动产、厂房及设备与无形资产购置的资金用途。
- 关键指标：1H累计所得税费用、归属于母公司股东的季度利润（上年1H：38.23亿日元）及经营活动现金流（上年1H：110.64亿日元）。
适时披露与行业趋势
- 2026/09/03Tsuji-Hongo IT Consulting与BELLSYSTEM24面向中小企业推出会计DX外包服务——该合作面向Tsuji-Hongo集团超过20,000家顾问客户以及公司自身1,700余家客户基础。服务于2026年9月上线，损益贡献落在3Q以后；我们视其为BPO客户基础拓宽的进展。（）
- 2026/08/03BELLSYSTEM24推出BPX（业务流程转型）支持服务，助力企业成本优化与AI导入——这是与2028中期经营计划相契合的新服务品牌，目标是到FY2028末创造100亿日元业务规模。该服务在2Q内上线但贡献有限；我们将确认上线费用是否计入销管费。（）
- 2026/07/28在札幌的Hokkaido Electric Power联络中心内开设第二家AI解决方案展示厅——继福冈之后的扩张，强化AI解决方案的提案体系。问题在于2Q以后能否转化为高附加值的CRM订单。（）
上季度业绩（FY02/2027 1Q实绩）
公司仅设一个应报告分部——CRM业务，负责联络中心运营及相关服务，占营业收入的绝大部分。2028中期经营计划以"Hybrid Intelligence for All"为核心，推进"扩大数据利用"、"最大化人的价值"与"深化伙伴资本"。1Q在营业收入仅+0.3%的情况下，盈利改善举措带来两位数的利润增长，全年指引维持2026年4月8日公布的水平不变。归属于母公司股东的股东权益比率升至43.9%。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比公司指引 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 367.01亿日元 | +0.3% | - | CRM分部366.75亿日元（+0.4%）；其他分部2,600万日元（-68.8%，反映内容业务部分剥离） |
| 营业利润 | 32.13亿日元 | +11.2% | - | 营业成本297.77亿日元、销管费下降至37.48亿日元，推动OPM升至8.8%（我们测算） |
| 税前季度利润 | 30.90亿日元 | +10.9% | - | 权益法投资收益1.09亿日元；财务费用-2.34亿日元 |
| 归属于母公司股东的季度利润 | 22.68亿日元 | +22.2% | - | 所得税费用7.72亿日元（上年同期9.27亿日元）；归属于非控股股东的利润5,000万日元 |
| 基本每股收益（EPS） | 30.51日元 | +21.5% | - | 稀释EPS 30.42日元；全年指引EPS 114.33日元 |
注：公司未披露季度业绩指引，故"对比公司指引"栏为"-"。同比数据引自财报发布资料；EPS同比为我们测算。
全年指引达成率（税前利润口径）：24.5%（我们测算；IFRS下不披露经常利润，故采用税前季度利润）。上年1Q税前利润27.87亿日元，相当于上年全年实绩122.90亿日元的22.7%（我们测算；上年系与实绩而非指引对比）。
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