摘要
1Q HR科技板块EBITDA+S同比+80.6%，带动公司上调合并业绩指引。2Q业绩的核心看点在于高盈利水平能否延续。公司指引假设该板块后三个季度利润率低于1Q，因此2Q利润能否持平1Q，是判断业绩指引上修空间的关键。由于上年同期2Q日元已处于弱势，日元贬值带来的汇率顺风将收窄。投资者需区分日元口径增速放缓与底层需求趋势。人力派遣及营销与匹配科技板块1Q利润率均高于全年指引，2Q能否延续将决定合并EBITDA+S的稳定性。1Q末现金总额增至9,085亿日元。我们还将关注延期后的股份回购执行节奏及现金余额走势。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
HR科技板块增长与盈利能力板块EBITDA+S及利润率，环比 | 1Q为2,157.71亿日元，利润率47.4%，高于全年指引45.8%。公司指引隐含2Q起季均约2,060亿日元，利润率约45.2%（我们的估算）。若维持1Q水平，则存在上修空间。 |
合并EBITDA+S相对计划的进度1H EBITDA+S相对上调后全年计划的进度及同比增速 | 1Q进度为26.5%，同比+56.5%，高于全年计划的+39.1%。关注点在于1Q的2,928.91亿日元在2Q单季能维持多少。 |
人力派遣板块盈利能力板块EBITDA+S利润率及日本国内或有事项进展 | 1Q利润率6.2%，高于全年指引5.6%。日本公平交易委员会对日本业务的现场检查未反映在指引中，我们将跟踪相关披露。 |
MMT营业收入增长与利润率板块营业收入同比及EBITDA+S利润率 | 1Q营业收入同比+3.7%，低于全年指引的+7.1%；利润率36.0%，高于指引的30.0%。2Q起营业收入增速需提速。 |
现金总额与股东回报期末现金及现金等价物、股份回购金额 | 1Q末余额为9,085亿日元。截至10月末累计回购1,781.36亿日元，我们将核查2Q末余额变化。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/2027 1Q业绩）
1Q营业收入同比+18.9%，EBITDA+S同比+56.5%。HR科技板块超预期，公司将全年EBITDA+S指引由9,490亿日元上调至11,050亿日元。人力派遣板块指引小幅调整，营销与匹配科技（MMT）板块指引维持不变。2Q业绩将检验HR科技板块的高利润水平能否延续，以及其余两大板块和资本政策的推进情况。
1. 日元贬值顺风收窄背景下，HR科技板块高利润率与增长的可持续性
- 上季度：1Q板块营业收入4,554.44亿日元（同比+33.3%），EBITDA+S为2,157.71亿日元（同比+80.6%）。利润率由上年同期的35.0%扩大至47.4%（均为我们的估算）。
- 本季度检查要点：全年指引为营业收入18,220亿日元（同比+24.9%）、EBITDA+S 8,340亿日元（利润率45.8%），意味着2Q起营业收入增速将较1Q放缓。上年同期2Q美元兑日元平均汇率为147.47日元，公司假设为159日元。因此汇率提振幅度小于1Q（144.48日元→159.38日元）。
- 关键指标：2Q单季板块EBITDA+S能否超过1Q的2,157.71亿日元，以及公司指引隐含的后三个季度均值（约2,060亿日元，我们的估算）。同时对比美元口径营业收入增速与上调后指引：美国+25.1%，欧洲及其他+23.2%，日本持平。
2. 合并EBITDA+S相对上调后计划的进度
- 上季度：1Q合并EBITDA+S为2,928.91亿日元，利润率28.0%（上年同期21.3%，我们的估算），全年计划进度26.5%。营业利润2,554.13亿日元（同比+66.1%）。股权激励费用由上年同期的236.48亿日元降至205.40亿日元。
- 本季度检查要点：完成计划需后三个季度季均约2,700亿日元（我们的估算），低于1Q实际值。全年股权激励费用指引为789亿日元，1Q已消化约26%（我们的估算）。我们将核查营业利润与EBITDA+S之间的调节成本项目是否符合指引。
- 关键指标：1H EBITDA+S相对全年计划11,050亿日元的进度及同比增速。对比上年同期3,135.25亿日元评估1H营业利润，并对比全年指引543.00日元评估基本每股收益（EPS）。
3. 人力派遣板块利润率韧性与日本国内或有事项
- 上季度：1Q板块营业收入4,552.24亿日元（同比+11.5%），EBITDA+S为282.90亿日元（同比+5.2%），利润率6.2%（上年同期6.6%，我们的估算）。全年指引将欧洲、美国及澳大利亚营业收入上调至9,580亿日元，EBITDA+S定为1,025亿日元（同比+2.8%）。
- 本季度检查要点：公司指引隐含后三个季度利润率约5.4%（我们的估算），低于1Q。日本公平交易委员会6月现场检查的财务影响无法估算，未反映在指引中。我们将核查或有负债附注是否出现变化。
- 关键指标：对比1H板块EBITDA+S同比增速及利润率与全年指引的+2.8%和5.6%，同时审阅或有负债附注的相关披露。
4. MMT板块营业收入提速与利润率的平衡
- 上季度：1Q板块营业收入1,418.94亿日元（同比+3.7%），EBITDA+S为511.37亿日元（同比+18.3%），利润率36.0%（上年同期31.6%，我们的估算）。
- 本季度检查要点：维持不变的全年指引为营业收入6,050亿日元（同比+7.1%）、EBITDA+S 1,815亿日元（利润率30.0%）。结合1Q增速，指引假设2Q起营业收入增速加快。后三个季度隐含利润率约28.2%（我们的估算）。核心问题在于1Q的高盈利是否源于投资时点递延。
- 关键指标：对比1H板块营业收入同比增速与全年指引的+7.1%，并核查EBITDA+S进度（1Q为28.2%）。
5. 现金总额积累与股份回购执行节奏
- 上季度：1Q末现金及现金等价物为8,530.46亿日元，较上财年末增加1,274.67亿日元，高于上年同期的5,097.21亿日元。1Q现金流出包括股份回购545.01亿日元、股息173.31亿日元。借款仅6.58亿日元。
- 本季度检查要点：截至10月末累计回购1,781.36亿日元（成交口径），回购上限为3,500亿日元。2Q回购规模将决定现金总额的变化。10月回购期限延长后，我们还将关注执行节奏。
- 关键指标：2Q末现金及现金等价物（上年同期5,350.95亿日元；1Q末8,530.46亿日元）及1H股份回购现金流出。
本季度主要适时披露
上季度业绩（FY3/2027 1Q实际）
集团由三大报告分部构成。HR科技板块覆盖美国、欧洲及其他、日本三大区域；人力派遣板块覆盖日本以及欧洲、美国及澳大利亚两大区域；MMT板块由生活、住房及其他三个领域组成。各板块利润均以EBITDA+S口径管理。1Q HR科技板块EBITDA+S同比+80.6%，拉动合并利润增长，合并EBITDA+S同比+56.5%。由于HR科技板块业绩及2Q起展望超预期，公司将全年指引上调至营业收入42,300亿日元、EBITDA+S 11,050亿日元、营业利润9,450亿日元。
| 项目 | 金额 | 同比 | 较公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,453.50亿日元 | +18.9% | - | 三大板块营业收入均实现增长。全年计划进度24.7%（我们的估算） |
| EBITDA+S（合并） | 2,928.91亿日元 | +56.5% | - | 利润率28.0%（我们的估算）。全年计划进度26.5% |
| HR科技 | 2,157.71亿日元 | +80.6% | - | 营业收入4,554.44亿日元（同比+33.3%）。利润率47.4%（我们的估算） |
| 人力派遣 | 282.90亿日元 | +5.2% | - | 营业收入4,552.24亿日元（同比+11.5%）。利润率6.2%（我们的估算） |
| MMT | 511.37亿日元 | +18.3% | - | 营业收入1,418.94亿日元（同比+3.7%）。利润率36.0%（我们的估算） |
| 调整项 | -23.08亿日元 | - | - | 主要为无法归属于各板块的公司费用 |
| 营业利润 | 2,554.13亿日元 | +66.1% | - | 股权激励费用由上年同期的236.48亿日元降至205.40亿日元 |
| 税前净利润 | 2,635.35亿日元 | +65.8% | - | IFRS下不披露经常利润 |
| 归属于母公司股东的季度净利润 | 2,026.18亿日元 | +67.5% | - | 全年计划进度26.8%（我们的估算） |
| 每股收益（EPS） | 145.48日元 | +73.2% | - | 相对全年指引543.00日元的进度为26.8%（我们的估算） |
全年指引达成率（营业利润口径）：27.0%（上年同期：24.4%） 注：由于未披露经常利润，按营业利润口径计算（我们的估算）。上年同期数据为FY3/2026 1Q营业利润占当年全年实际值的比例。按EBITDA+S口径计算的达成率为26.5%。
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