摘要
1Q营业利润为122.59亿日元，占上半年计划200亿日元的61.3%（本报告估算）。若要完成上半年计划，2Q单季营业利润仅需77.41亿日元，低于上年同期2Q的94.04亿日元（本报告估算）。因此，2Q业绩的核心看点有两个：一是上半年业绩超出计划的幅度，二是公司是否上调目前维持不变的全年指引。盈利驱动方面，我们将跟踪两大趋势在2Q是否延续：其一是国内贵金属回收业务，电子及催化剂领域回收量提升，首饰及牙科领域盈利能力改善；其二是北美精炼业务来自矿山的原料收货量增加。此外，我们还将确认财务费用是否继续下降。最后，资产负债表上借款余额上升，而现金流量表却显示借款净偿还，我们希望厘清其中原因，以评估盈利质量和财务稳健性。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
业绩进度上半年累计营业利润与上半年计划对比；业绩指引是否调整 | 完成上半年计划200亿日元所需的2Q单季营业利润为77.41亿日元（本报告估算），既低于上年同期2Q单季的94.04亿日元，也低于上季度的122.59亿日元。关注点在于超预期幅度及指引是否上调。 |
国内贵金属回收电子、首饰、牙科及催化剂领域的回收量与盈利能力 | 1Q贵金属分部利润为117.88亿日元（+110.1%）。首饰及牙科领域在回收量下降的情况下仍实现利润增长，需确认利润率改善能否持续。 |
北美精炼来自矿山的金/银原料收货量、产品销量、贸易套利机会 | 1Q精炼及产品业务受益于量增实现利润增长，贸易业务利润小幅下滑。量增驱动的增长能否延续，将决定全年营业利润计划410亿日元（+10.8%）的可见度。 |
财务收支净额财务收支净额；税前利润与上半年计划对比 | 1Q财务收支净额为+1.56亿日元（上年同期：-9.40亿日元）。上半年计划中税前利润为195亿日元，较营业利润计划低5亿日元，意味着公司预计产生净财务费用。 |
资产负债表与现金流经营活动现金流、公司债及借款余额、现金流量套期变动 | 1Q经营活动现金流净流入570.69亿日元，但公司债及借款较上年度末增加708.92亿日元。归属于母公司股东权益比率降至35.3%（上年度末：37.5%）。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/27 1Q业绩）
1Q营业收入为1,971.77亿日元（+43.8%），营业利润为122.59亿日元（+106.8%）。贵金属业务中，国内回收与北美精炼均实现利润增长。公司维持2026年5月1日公布的业绩指引不变，因此核心问题在于相对上半年及全年计划的进度。业绩公告未提及中期经营计划目标，故本报告以公司上半年及全年计划作为衡量基准。
1. 上半年计划进度及业绩指引上调的可能性
- 上季度：1Q营业利润122.59亿日元，占上半年计划200亿日元的61.3%（本报告估算）。归属于母公司股东的季度净利润86.12亿日元，占上半年计划140亿日元的61.5%（本报告估算）。
- 本季度待确认事项：完成上半年计划所需的2Q单季营业利润为77.41亿日元（本报告估算）。我们将确认公司计划中假设了哪些2Q放缓因素；若业绩超前，公司是否会上调指引。
- 关键指标：上半年累计营业利润与上半年计划200亿日元的对比。2Q单季营业利润与上年同期94.04亿日元及上季度122.59亿日元的对比（本报告估算）。
2. 国内贵金属回收的回收量与盈利能力
- 上季度：电子及催化剂领域分别受益于金和钯回收量增加，均实现利润增长。首饰及牙科领域金回收量下降，但利润仍有增长，主要得益于盈利能力提升、市场份额扩大及成本结构优化。
- 本季度待确认事项：回收量下降领域的利润率改善，究竟源于结构性举措还是一次性因素。另一关注点是溢价销售的再生贵金属及零售贵金属产品销量能否持续增长。
- 关键指标：业绩公告及补充资料中披露的各领域回收量及营业利润同比变化；贵金属分部利润同比变化。
3. 北美精炼量增的可持续性
- 上季度：精炼业务受益于矿山金/银原料收货量增加实现利润增长，产品业务受益于销量增加实现利润增长。贸易业务因套利机会减少，利润小幅下滑。仓储业务同比持平。
- 本季度待确认事项：矿山收货量增加的趋势是否延续至2Q；贸易套利机会是回升还是进一步收窄。
- 关键指标：管理层对各业务营业利润同比变化的说明；贵金属分部利润与上季度117.88亿日元的对比。
4. 财务收支净额改善及其对税前利润和EPS的影响
- 上季度：财务费用降至4.60亿日元（上年同期：12.73亿日元），推动季度税前利润同比+148.8%，增速高于营业利润。但支付利息增至4.26亿日元（上年同期：8,500万日元）。
- 本季度待确认事项：我们将梳理财务费用构成，以及借款增加背景下利息费用的走势。平均流通股数增至85,944,518股（上年同期：76,613,404股），投资者需留意由此导致的净利润增速（+136.6%）与EPS增速（+110.9%，本报告估算）之间的差距。
- 关键指标：税前利润与上半年计划195亿日元的对比；归属于母公司股东的净利润与上半年计划140亿日元的对比，基本每股收益（EPS）与上半年预测162.90日元的对比；所得税费用走势。
5. 营运资金、借款及现金流量套期
- 上季度：经营活动现金流净流入570.69亿日元（上年同期：5.08亿日元），主要来自存货减少147.41亿日元及经营性应付款项及其他负债增加848.16亿日元。与此同时，流动及非流动公司债及借款合计较上年度末增加708.92亿日元。
- 本季度待确认事项：筹资活动现金流显示借款净减少，但资产负债表余额却有所上升，需厘清差异成因。现金流量套期-90.12亿日元拖累季度综合收益降至-1.94亿日元，我们还将确认其对股东权益的影响。
- 关键指标：2Q末公司债及借款余额（1Q末：流动部分1,531.75亿日元，非流动部分1,009.19亿日元）；上半年累计经营活动现金流（上年同期：-490.74亿日元）；归属于母公司股东权益比率（1Q末：35.3%）。
期内主要适时披露
上季度业绩（FY3/27 1Q实际值）
公司为纯控股公司，核心盈利来源为贵金属业务：从含贵金属废料中回收金、银、钯等金属，并以金、银为主开展精炼及加工。另一报告分部为环境保护业务，从事产业废弃物的收集、运输及中间处理。公司FY3/27计划营业收入6,800亿日元（+19.3%），营业利润410亿日元（+10.8%），归属于母公司股东的净利润290亿日元（+19.0%）。1Q国内回收与北美精炼均实现利润增长，上半年计划完成度超过六成。
| 项目 | 金额 | 同比 | 与公司计划对比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,971.77亿日元 | +43.8% | - | 占上半年计划3,300亿日元的59.8%（本报告估算） |
| 营业利润 | 122.59亿日元 | +106.8% | - | 营利率6.2%（上年同期：4.3%，本报告估算）；贵金属分部利润117.88亿日元 |
| 季度税前利润 | 124.15亿日元 | +148.8% | - | IFRS下不披露经常利润；财务费用降至4.60亿日元（上年同期：12.73亿日元） |
| 归属于母公司股东的季度净利润 | 86.12亿日元 | +136.6% | - | 所得税费用38.03亿日元（上年同期：13.55亿日元） |
| EPS | 100.21日元 | +110.9% | - | 因平均流通股数增加，增速低于净利润（同比变化为本报告估算） |
全年指引达成率（营业利润口径）：29.9%（上年同期：16.0%） 注：由于IFRS下不披露经常利润，以营业利润口径计算（本报告估算）。上年同期数值为1Q营业利润59.28亿日元占上年度全年营业利润（约370亿日元）的比例。
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