从"能够创造利润"到"能够增长利润"——以稳定币商业化及9月新StarPay终端上市为核心，规划下半年攻势

摘要

上半年累计营业收入为24.67亿日元（同比+14.3%），延续增长趋势；但受入境游复苏不及预期、原油价格高企导致存量商户GPV增长放缓、以及新终端切换期间暂停终端销售等因素影响，实际收入较计划低8.4%。另一方面，以AI应用为核心的成本结构优化成效显著，营业利润达1.54亿日元（同比+161.6%，超计划9.9%），各项利润指标均超额完成计划。CEO指出，公司正迈入"利润增长"的新阶段，将通过9月上市的新SUNMI P3H终端抢占换机需求，同时推进稳定币支付（Stablecoin Pay）的商业化进程。在夯实盈利基础之上，公司还推出了新的股东优待计划，正式启动股东回报。

重点项目（业绩要点与增长举措）

• 管理层战略与市场判断
  • CEO强调公司正从"能够创造利润"向"能够增长利润"的阶段转型
  • 国内无现金支付需求保持稳健，但加油站及零售流通（家居建材中心、综合超市）增速较计划放缓
  • 中国入境团体游客持续减少；海外QR支付在交易额中仅占7.3%，但由于费率较高，对收入的影响大于表面占比
• 当前业务进展与驱动因素
  • 单季度2Q的GPV达5,792亿日元，创历年第二季度新高，但较计划低5.3%
  • 因新终端认证切换，2Q中期暂停终端销售，终端收入从通常的4,000万日元降至1,200万日元（缺口2,800万日元）
  • AI驱动的服务器成本控制及内部系统效率提升持续推进，销管费（SG&A）较计划低3.9%
  • 入境支付占比下降导致费率环比1Q下降约1个基点
• 战略举措与拐点
  • 新SUNMI P3H终端将于9月上市，支持包括稳定币在内的全部支付方式，处理速度更快、重量更轻
  • 稳定币支付服务已于7月上线，正在受理商户申请，费率为0.98%
  • 8月在Lawson完成稳定币支付的初步概念验证，向商业化阶段加速推进
  • 管理层明确表示，将利用新终端抢占因Zento-Shin破产而产生的2万家以上门店的终端换机需求

展望

• 维持全年业绩指引：营业收入57.6亿日元（同比+20.3%），营业利润5亿日元（同比+70.8%）
• 3Q起加息效应将反映至经常利润中，利息收入贡献增加（全年利息收入预测：2.16亿日元）
• 全年计划新增10个以上支付品牌；上半年实际新增4个，目标3Q新增10个、4Q新增1个
• 2030年愿景：GPV超过6万亿日元、全公司营业收入超过120亿日元、营利率超过25%，同时考虑在Web3和AI相关领域进行投资
• 股东回报方面优先保障增长投资，后续将根据财务状况考虑启动股息发放
• 管理层表示下一财年的订单活动非常强劲，多个大型新签管线项目正在推进中

正面因素

• GPV七年CAGR达+162%，毛利率维持在76.4%——在主要支付服务商中处于领先水平
• AI应用使得GPV增长+33%的情况下，以美元计价的服务器成本保持持平，成本效率实现结构性改善
• 推出日本首个多稳定币支付服务Stablecoin Pay，抢占先发优势，费率高于入境支付
• Zento-Shin破产带来2万家以上门店的换机需求，为通过新终端获取新客户提供了绝佳机会
• 经济产业省无现金支付比率目标（2030年65%、最终80%）对比当前46.3%，市场扩展空间广阔
• 自治体数字礼券服务持续拓展，新签约横滨元町及中华街两个项目

风险

• 1Q和2Q营业收入均未达计划；全年目标的实现需要下半年收入加速增长（上半年达成率：42.8%）
• 中国入境游复苏时点存在不确定性，中国系Pay使用量持续下滑
• 原油价格上涨拖累加油站及零售流通渠道的GPV增长，宏观改善前景有限
• 留存收益仍处于大额负值（-44.8亿日元），需先通过动用资本公积等程序才能实施股息发放
• 大型商户导入稳定币支付需要6个月以上的POS系统改造，至少一年后才能贡献收入
• 支付处理行业连续发生破产及安全事件，存在行业性声誉风险

业绩亮点

上半年累计营业收入为24.67亿日元（同比+14.3%），营业利润1.54亿日元（同比+161.6%），经常利润2.43亿日元（同比+61.0%），各项利润指标均超额完成计划。GPV达11,289亿日元（同比+15.2%），创历年上半年新高，但受入境游低迷及原油价格高企影响，较计划低4.2%。

各业务板块业绩

• GPV（总支付流水）：11,289亿日元（同比+15.2%）
• 毛利率：76.4%（上年同期78.0%）
• 已签约商户数：约70万户
• QR品牌覆盖：日本最大级别（QR/稳定币70+、信用卡7、电子货币8+）
• 利息收入：上半年累计9,400万日元（1Q：4,600万日元，2Q：4,800万日元）

问答一览

• Q：能否大致估算股东优待计划对损益的影响金额？
  A：所需预算极为有限。持有100股以上的股东一律发放2,000日元。虽然无法披露具体金额，但大致在数百万日元到1,000万日元出头的范围，不构成需要单独说明的重大金额。
• Q：成本控制超额完成计划的主要驱动因素是什么？
  A：最大的驱动力是AI在成本控制方面的应用。我们已在核心服务器系统优化、应用监控、分析工具、客服支持以及开发辅助等领域全面部署AI。自1Q起推进的包括销售业务在内的内部系统AI整合，大幅降低了增员需求，对人力成本控制贡献显著。包括服务器成本在内的营业成本也在通过AI应用加速压降。此外，DX产品的利润率有所改善，开发交付类收入的营业成本大幅下降。
• Q：Zento-Shin的破产对贵公司而言是利空还是利好？
  A：对整个市场而言，行业声誉受损是负面的。但另一方面，商户可能会重新审视其支付终端的选择，这有可能转化为我们的销售机会。
• Q：既然终端已经不能使用，为什么不立即部署现有终端抢占市场份额，而要等待新终端？
  A：能部署的我们都在部署。但由于需求量大，需要批量采购以确保合理的利润空间。旧终端因半导体涨价导致采购成本上升。Zento-Shin的终端基本只支持信用卡，无法处理多种Pay品牌，因此所有终端都需要更换——而市场对支持多种支付方式的最新版本有非常强烈的需求。新终端同时满足三个要求：性价比高、交付便捷、支持多元支付方式。
• Q：此前提到下一财年有丰富的潜在签约管线，目前下一年的订单活动情况如何？
  A：虽然不便过于肯定地表态，但可以说非常强劲。如果后续有进一步交流的机会，我们很乐意分享更多关于市场环境的信息。
• Q：在贵公司的终端上进行稳定币支付时，可使用的钱包是否有限制？
  A：目前确实存在限制。钱包覆盖范围有限——已对接1个，约2个正在计划接入。但我们的目标是今后扩展至10个以上。在链方面，Solana为主链，计划支持更多链，但我们审慎推进，逐一验证，仅限于能够可靠支持离线支付处理的链。我们的方针是对接所有钱包、链和币种，覆盖范围将从今年起加速扩展。
• Q：使用美元稳定币进行支付时，公司是否能从汇兑价差中获取收入？
  A：外汇兑换本身我们计划使用交易所、托管机构等第三方服务，因此从我们的角度来看这可能是一项成本。另一方面，我们确实在结算处理环节获取收入。所以，汇兑价差是否100%成为我们的收入——答案是否定的。
• Q：支付处理行业正在发生重大变化——SBPS与SP Links整合、软银和PayPay投资Seven、Digital Garage与Kakaku.com的举措等。这些行业变化为贵公司带来了怎样的商业机会？
  A：在行业整合方面，我们看到越来越多在广义支付领域中处于相邻业务区间的参与者在联合。大家都在谋求包括电商在内的经济生态圈的全面强化。但在线下支付网关领域尚未出现显著的整合动向，我们预计今后将出现M&A和MBO活动。对我们而言，关键是在审慎评估合作伙伴的同时做好卡位。目前我们收到大量业务合作及联盟的咨询，基本方针是选择合适的合作方并深入评估有潜力的提案。我们正在探索各种方案，以确保在线下支付网关领域整合加速时率先把握最佳机遇。
• Q：宏观层面支付流水下滑，具体是哪些行业表现疲软？是否不仅限于加油站？
  A：交易量并没有下降——准确地说是增速未达计划。在国内市场，问题集中在加油站和零售流通领域。零售流通中，部分家居建材中心（含建材类）和多层综合超市的大额商品消费减少、采购缩减，导致增速落后于计划。加油站的增长也远低于预期。自1Q以来，我们一直在密切关注这两个领域。
• Q：GPV环比增长，但支付相关收入却明显下降，原因是什么？
  A：最大的原因是一笔大型终端交易约有一半在1Q确认了收入，而该终端收入在2Q完全消失。支付处理手续费本身随GPV增长而上升，但终端部分的收入缺失导致支付相关收入整体小幅下降。此外，入境支付占比下降，由于入境支付的费率约为国内的两倍，综合费率环比1Q下降了约1个基点。
• Q：为什么选择股东优待计划而非股息作为股东回报方式？
  A：我们的留存收益仍有超过40亿日元的负值。虽然可以通过动用资本公积来消除亏损从而启动股息发放，但考虑到关注每股净资产的投资者可能受到不利影响，且负值金额仍然较大。因此优先推出优待计划，因为其可在不动用留存收益的前提下、在可控预算范围内执行。今后考虑启动股息发放的方针不变。
• Q：利息收入是否可以大致理解为与GPV和政策利率的乘积成正比？现金流结构是否会发生变化？
  A：大致可以这样理解。但由于利息是按接近月中平均余额来计息的，因此并非完全成正比。各月的支付方式构成——d-barai、PayPay、Visa、Mastercard等——有所不同，导致月中余额波动，所以大致成正比但不会完全吻合。在现金流方面，结构较为简单：交易额流入，在向商户结算之前的持有期间内产生利息，基本就是这样。
• Q：Zento-Shin的破产发生在7月，是否可以理解为对GPV的正面推动要到2Q之后（即3Q/7-9月季度以后）才会显现？
  A：是的。我们的2Q截止到6月底。破产发生在7月，但此前市场上已有各种传闻，所以我们已提前做了准备。终端销售本身从9月开始，但我们已动员了包括现有终端在内的所有可用库存。展望未来，完成与原有支付网关结算的商户将逐步成为我们的目标客户。
• Q：关于Stablecoin Pay，哪些类型的客户表现出兴趣？费率似乎较高——何时能在损益中体现？
  A：费率有可能高于入境支付。对一般商户我们提供0.98%的费率，从商户角度来看这也是极具吸引力的低于1%的水平。在咨询方面，我们看到多个兴趣爱好类商户表现出兴趣，酒店等入境相关商户对USDC和USDT的关注度非常高。来自大型便利店连锁和大型商户的咨询激增，但拥有POS系统的大客户在其侧需要3至6个月的实施周期。我们认为至少需要一年时间才能达到与头部QR支付品牌相当的交易量。

问答一览

• Q：新终端便宜了多少？
  A：从绝对价格来看，与旧终端大致持平。但旧终端容易受到半导体价格和汇率波动的影响，新终端的设计则降低了价格波动的敞口。在相同价格水平下，我们提供了显著更高的规格——这正是我们的目标。
• Q：新终端新增了哪些支付方式？是稳定币支持吗？大部分功能不能通过软件实现吗？
  A：有些功能仅靠软件无法实现。稳定币支持是新终端的核心差异化特征，可兼容所有稳定币。要可靠处理速度较慢的链，需要包括更快响应时间在内的硬件规格提升。新终端使支持所有稳定币成为可能。同时也支持新进入QR支付领域的Pay服务商、非接触式支付和FeliCa——处理速度大幅提升，即使在地下室或商住混合楼宇的餐厅中也能顺畅完成稳定币支付。
• Q：用支付收入（剔除终端销售）除以GPV计算的类费率指标在2Q大幅下降，除入境支付占比下降外是否还有其他因素？
  A：如果精确计算，应该可以看到约1个基点的下降，这与考虑入境支付占比变化后的数字一致。入境支付占比下降是主要驱动因素。
• Q：您提到的结算服务提供商，是指银行子公司等——与电商支付处理商是不同的类别吗？
  A：我在提到新终端的背景时，指的是当前经营环境正在发生变化的线下支付服务提供商。在行业整合的语境下，我们关注的是线下支付服务提供商，其业务领域与电商支付处理商有一定区别。
• Q：9月上市的新终端有哪些关键改进？之前存在什么不足？收入影响是否仅限于新客户？
  A：收入影响主要来自新客户。现有客户确实每月有稳定的换机需求，但并非主要驱动力。新终端更轻、便携性优化，处理速度压倒性地领先——市场最快，即使是通常处理时间较长的支付方式也能流畅完成。稳定币可以实际使用，设备能处理数十个Pay品牌而不受容量或规格限制。旧终端技术上也能处理，但有变卡顿的风险。我们能以相同价格提供新终端，且价格波动风险降低。我们预计单位销量会有所增长，将在3Q提供更详细的更新。
• Q：本财年计划中是否包含稳定币的收入上行空间？稳定币实施所需的时间是否存在延迟现有订单执行的风险？
  A：计划中未包含稳定币的收入上行空间。大型商户的实施需要一年以上，因此未纳入计划。坦率地说，我们期望新终端上市后使用量会有所增长。对现有订单的执行没有影响——我们已配置专职资源，但规模不至于影响正常业务运营。我们始终在对新支付方式进行研发，稳定币的工作量与之相当。