工业炉2027年产能已全部售罄，公司将同步扩充工业炉及固态SiC聚焦环产能。社长明确表态，必将兑现全年营业利润350亿日元的目标。

摘要

FY12/2026前三季度累计营业收入2,736.74亿日元（同比+15.3%），营业利润275.07亿日元（同比+32.0%），主要业务板块均实现增益。三大驱动因素分别为：存储用固态SiC聚焦环、中东特需带动阴极满产，以及MLCC用工业炉。Nagasaka社长明确表示，全年营业利润350亿日元的承诺可从容达成。不过，4Q计划依然偏保守，原因有二：一是冶炼与内衬（S&L）出货提前至3Q后的回落，二是外部风险。会上管理层还口头披露了三项信息：已着手研究在滋贺工厂扩充工业炉产能；计划于年底至明年1月间公布固态SiC聚焦环扩产方案；已开始筹备针对炭黑的反倾销申诉。

重点项目（业绩要点与增长举措）

• 经营战略与市场观点
  • 鉴于美国政府动向及油价存在不确定性，社长表示不会仅凭单季表现上调业绩指引
  • 功率半导体需求的驱动力不仅来自EV，AI相关应用的渗透也日益明显；中国复苏快于美国
  • 美国石墨电极市场的增长更多来自新建电炉，而非高炉转电炉；管理层预计这一利好将延续至明年以后
  • 鉴于中美经济竞争格局，AI投资被视为大势所趋；中期选举结果的直接影响有限
• 当前业务进展与驱动因素
  • 出于对运输中断的担忧，S&L在3Q采取即产即发策略；出货前置是4Q计划中利润下滑的主要原因
  • 炭黑营业利润2Q至3Q环比增加11.86亿日元（我们估算）。驱动因素包括：泰国对美出口减少的部分转向其他地区，以及客户在新厂搬迁前增加备库
  • 长约以外的石墨电极售价上调约6–10%，明年价格仍在谈判中
  • 主要业务板块EBITDA均实现增长，此前集中于炭黑和精细碳的利润结构正趋于多元化
• 重点战略举措与拐点
  • 工业炉：扩产已启动，以场地更为充裕的滋贺工厂为核心，预计约需18个月完成
  • 固态SiC聚焦环：正研究扩产，范围涵盖现有韩国基地及总部，计划于年底至明年1月间公布
  • 社长以炭黑协会会长身份宣布，将筹备针对中国及印度产品的反倾销申诉，目前处于数据整理阶段
  • 预计针状焦价格将上涨，社长已指示缩短原材料成本向售价传导的时滞

展望与战略

• 全年指引维持不变：营业收入3,860亿日元，营业利润350亿日元。前三季度累计营业利润全年指引达成率为78.6%（我们估算）
• 4Q计划隐含营业利润74.92亿日元，环比-39.6%（我们估算）。社长排除了全年不达标的可能，并暗示存在上行空间
• 部分S&L出货将递延至明年1Q；此外，因停产受损的阴极提前更换需求可能在明年延续一段时间
• 石墨电极：管理层维持判断，至2030年美国电炉钢占比将由约70%升至约85%
• 股息维持2Q上调后的年度每股40日元；截至5月公告的股票回购已执行完毕并完成注销

正面因素

• 固态SiC聚焦环销量已超过去年全年水平，在手订单创历史新高，全年销售额亦有望创新高
• 工业炉及相关产品ROS达26.0%（上年同期18.4%）；2027年产能已售罄，已开始承接2028年订单
• S&L营业利润由7.38亿日元增至40.53亿日元；中国冶炼厂RuC组装进展顺利，持续贡献许可提成费
• 美国已对印度产石墨电极征收反补贴税及反倾销税，抑制效果已经显现
• 受输配电网建设推动，电力基础设施用电阻器销售持续增长
• 自由现金流（FCF）为155亿日元，上年同期为-48亿日元；主要得益于大型资本开支告一段落及出售交叉持股（35亿日元）

风险

• 中东特需何时结束尚不明朗，社长明确表示目前无法保证更换需求将持续
• 美国轮胎市场约70%依赖进口，中国、俄罗斯及印度低价产品份额上升；北美炭黑需求复苏滞后
• 受中国及印度进口产品冲击，国内炭黑需求同比持续下滑
• 若油价持续高于100美元/桶，可能因整体经济放缓而拖累需求
• 营运资本为-136亿日元；净有息负债1,132亿日元，较上一会计年度末增加53亿日元
• 归属于母公司股东的净利润仅增长0.8%，与营业利润增速差距明显

业绩亮点

前三季度累计营业收入2,736.74亿日元（同比+15.3%），营业利润275.07亿日元（同比+32.0%），实现收入、利润双位数增长。经常利润261.48亿日元（同比+27.0%），归属于母公司股东的净利润162.59亿日元（同比+0.8%）。营业收入端存在两项拖累：轮胎客户减产调整，以及剥离德国子公司。但2025年4Q并表的泰国子公司贡献及SiC产品销量增长足以抵消上述影响。

分业务板块业绩

*"其他"的同比数据为我们估算

• EBITDA：552.61亿日元（同比+26.0%）
• EBITDA利润率：20.2%（同比+1.7个百分点），已达到T-2030长期愿景设定的20%目标
• 合并ROS：10.1%（同比+1.3个百分点）
• 调整后净D/E比率：0.22倍（上一会计年度末为0.21倍）
• 股东权益比率：46.3%（上一会计年度末为47.9%）
• 信用评级：JCR A+、R&I A（展望均为稳定）

问答一览

• Q

  问：3Q业绩非常强劲，但隐含的4Q数字显示各板块利润均将下滑。请介绍当前经营环境、数字中考虑的风险以及潜在上行空间。

  A

  答：数字摆在那里，您的意思我明白。但今年以来，我始终下定决心守住两度上调后的350亿日元营业利润目标。可以明确地说，我们将从容兑现这一承诺。季度波动最大的是冶炼与内衬。正如说明会所述，阴极块自3Q起已满产，甚至可以说超负荷生产。但我们担心战争影响，担心能否订到船、能否顺利出货。所以坦白讲，3Q是即产即发，积极往外推量。实话实说，350亿日元最终落在哪里，至少不会低于目标。至于能预期多少上行空间，美国政府的情况大家都看到了，风险不能排除。油价目前恰好在下跌，但也可能生变。不确定因素很多，我的真实想法是，不应凭一个季度的好成绩就上调数字。

• Q

  问：展望明年，关于石墨电极，您提到3Q价格出现反转，实际业绩中反映了多少？竞争对手的业绩说明会也提到明年将提价。您如何看待以北美为主的需求及价格调整空间？

  A

  答：今年4Q，对于非长约部分，我们实现了约6%至10%的提价，幅度因情况而异。美国钢铁相关环境明显改善，预计明年将延续。我们认为不仅明年，从稍长的时间维度看也可以积极看待。当然，若油价等成本上升，也并非没有风险。另外，虽非直接回答您的问题，全球范围内高炉转电炉的进程基本按计划推进。美国走在前面，除欧洲外，日本等地也在按部就班推进。从这一角度看，我们同样认为美国钢铁环境向好。

• Q

  问：明年的价格谈判尚未完成、仍在进行中，这样理解对吗？

  A

  答：是的，目前正在谈判。

• Q

  问：关于炭黑，从竞争对手的业绩看，明年情况因客户和地区而异、好坏参半。明年的基础利润率应如何看待？另请介绍以美国和泰国为主的市场情况。

  A

  答：一句话概括，我们预计将非常平稳地推进。但正如我多次提到的，美国市场是个隐忧。我们曾说会更早进入上升通道，但并未实现。原因在于美国国内产量远不能满足轮胎需求，接近70%依赖进口，这可能出乎大家意料。这些进口产品的各类价格都在上涨，我认为Trump总统对此负有责任。美国人有其独特的消费文化：即便是轮胎，更换时也优先选择便宜货，哪怕质量差一些。这一趋势仍在延续。来源包括中国产品（含转口）、俄罗斯产品，以及近期的印度产品，增量相当可观。我看了同行的业绩，没有谁给出非常明确的说法。区别在于，同行的美洲口径不仅包括北美，还包括拉美。部分拉美国家表现良好，给他们带来一定上行空间。我们只覆盖包括加拿大在内的北美，情况略有不同。坦白说，我们确实希望看到更强的势头。

• Q

  问：关于精细碳，材料中提到面向中国的SiC功率半导体业务呈复苏趋势。市场上有观点认为SiC仍处于横盘、复苏不确定，与SiC功率半导体相关的材料需求是否正在发生变化？

  A

  答：中国市场确实有所动作。我们原本预计会更慢一些。但不是从3Q末，而是从上半年末开始，活跃度就在逐步提升。美国和日本方面，Trump总统那样大张旗鼓，我原以为会更早看到具体数字，但实际上中国动得更快。所以我认为这一表述是准确的。

• Q

  问：我原本的印象是功率半导体处于停滞，复苏最早也要到明年。可以认为情况已经开始变化了吗？

  A

  答：这一点需要谨慎，因为大家容易把功率半导体等同于EV。如您所知，中国大量生产EV，国内消化不了，大批出口到欧洲，但对欧洲的出口量已减少一半以上。不过，驱动因素不只是EV，AI相关应用的渗透正趋于稳定。政权更迭的影响确有一定隐忧，但从趋势看，我预计将稳步复苏和增长。因此我认为中国的势头会带来不错的结果。

• Q

  问：也就是说，市场正从EV扩展到AI，功率半导体需求有望回升？

  A

  答：可以这么理解。

• Q

  问：关于美国石墨电极，从说明会的语气和材料看都在描述复苏。从过往经验看，公司使用这类表述时，往往意味着对明年起的价格更有信心或预感到变化。您是否看到了这样的变化？

  A

  答：正如前面所说，出售欧洲德国基地后，电极业务整体规模有所缩小，但质量大幅提升。这一改善体现在美国，美国显然正成为一个有吸引力的市场。我们预计这一局面不仅限于当下或明年，而将持续一段时间。驱动因素与其说是高炉转电炉，不如说是新建电炉。

• Q

  问：此次选举后的资金投向尚不明朗，但如果基建支出增加，对电极是否构成利好？

  A

  答：完全是利好，可以这样理解。

• Q

  问：您提到4Q提价6–10%，市场价格有没有可能上涨20%或30%？

  A

  答：我说的6–10%是指我们自己的提价幅度。我不认为价格会大幅上涨或涨数十个百分点。展望2030年，价格应会进一步上涨。但如您所知，美国电炉钢占比的提升空间有限，目前已达约70%。正如我此前所说，我对2030年前的提升幅度判断不变：约15个百分点，由70%升至约85%。可以认为这将在数字上稳步体现。

• Q

  问：明年最主要的下行风险似乎是可能含有特需的冶炼与内衬。政治因素难以一概而论，但其他业务基本上是向上的吗？

  A

  答：先说明年的冶炼与内衬。第16页显示，仅看利润，4Q就出现大幅下滑。由于特需和航运受限，我们预见到了这一点，因此有意尽可能把量集中在3Q。这一过程尚未结束，部分未能发出的量将结转至明年，但大概在1Q就会消化完毕。至于战争相关特需是否真的会结束，我的看法略有不同。某客户工厂遭伊朗导弹袭击部分受损，因断电导致冶炼中途停止。原本在稳定运行下还能再用一两年的阴极因此中断。受热的碳材料非常敏感，继续使用停机后重新加热的阴极，会给冶炼工艺本身带来问题。因此，这些资金实力雄厚的客户正在考虑何时更换。虽然比正常时点提前，但"与其承担质量风险，不如更换"的想法正在形成，并转化为需求。其中一部分可以称为战争相关特需，但我们认为明年可能还会持续一段时间。不过请理解，现阶段我无法断言一定会持续。

• Q

  问：也就是说，冶炼与内衬不会下滑，而会有一定水平的需求，其他业务看起来也不算差？

  A

  答：我认为可以这么理解。但现阶段我无法正式表示明年数字会比今年大幅改善。

• Q

  问：关于炭黑，第16页显示2Q至3Q改善12亿日元，背后原因是什么？

  A

  答：细节我没有全部记在脑子里，但炭黑确实从Q2到Q3有所增长。一是美国关税问题导致泰国出口呈下降趋势，轮胎厂商将这部分量转向美国以外地区。二是在从旧厂搬迁至新厂期间，客户出于谨慎增加了备库。除此之外可能没有其他重要因素。Q2至Q3原材料成本上升，价格对冲机制可能也有贡献。详细情况我们稍后补充。

• Q

  问：听您的介绍，炭黑环境并不理想，但利润却很强劲，似乎有些矛盾。是否有一次性因素推高？

  A

  答：不是。在我看来，炭黑是一项稳定、可靠地创造利润的业务，而不是大起大落的业务。原材料成本上升时，我们有对冲机制，只是存在少许时滞。除此之外，就是如何处理运费等项目。炭黑是公式定价机制较为成熟的行业之一，所以我们并不特别担心。

• Q

  问：有竞争对手表示美国部分炭黑工厂处于部分停产状态。能否确认贵公司不存在这种情况？

  A

  答：我们没有关停任何工厂。是谁宣布停产的？（在被告知Orion的业绩说明中提到某处停产后）或许他们指的是未来可能停产。我认为Orion的环保投资也已基本完成。和我们以及Cabot一样，各家都在这方面投入了巨额资金，所以我不认为目前有工厂处于停产状态。

• Q

  问：明年炭黑价格谈判进展如何？

  A

  答：刚刚开始。

• Q

  问：请谈谈针状焦环境。竞争对手称市场价格已大幅上涨至1,700美元或2,000美元。贵公司是否相应确保了足够的价差？另有说法称炼厂开工率过高导致油浆紧缺，进而引发针状焦短缺，实际情况如何？

  A

  答：我们目前尚未看到针状焦短缺。但我们确实认为针状焦价格按季度在上涨，且将继续上涨。这方面我们同样与客户有定价公式，原材料成本会自动对冲。需要考虑的是对冲生效前的时滞。我已指示借此机会缩短时滞。我们应当假设针状焦价格今后必然上涨。

• Q

  问：也就是说价差充足，且趋于改善？

  A

  答：是的，可以这样理解。

• Q

  问：工业炉的询单情况如何？基于目前的可见度，明年展望如何？

  A

  答：正如Hirai开场时所说，2027年的工业炉已完全售罄，无法再接新单。目前正在承接2028年订单。我们预计环境将保持相当良好，可以抱有较高期待。

• Q

  问：您如何看待近期美国中期选举结果？对公司经营环境有哪些正面或负面影响？

  A

  答：政治不是我的专长，我也不是政治家，这个问题比较难回答。短期内，监管收紧及其他各种动向不能排除。但从大局看，我认为对我们的直接影响较小。例如，包括我们在内的AI相关股价跌幅较大，有人可能会担心这种情况是否会持续。但即便是胜选一方也有大量反对者，世事本来如此，没必要过度悲观。另外，美国已经相当失序，恢复秩序是美国民众的责任。从这个意义上说，没必要过于敏感。我唯一担心的是油价。如果油价飙升并长期远高于每桶100美元，我认为将对经济产生影响。

• Q

  问：精细碳中的固态SiC销量已超过去年，订单强劲。明年以后能否持续，还是有放缓迹象？

  A

  答：我们预计这一环境将持续一段时间。我们已大规模先行投资扩充产能，但认为仅靠这些可能还不够。需要更仔细地研判环境，再决定如何应对。

• Q

  问：您提到工业炉订单也非常强劲。是否在考虑加强产能以消化订单？

  A

  答：这与固态SiC呈现同样的趋势。我们人手不足，跟不上节奏。交不了货客户不会善罢甘休，所以我认为只能扩产。

• Q

  问：您说即便中期选举结果如此，AI投资也不会停止。能否详细说明理由？

  A

  答：Trump总统一直在谈AI，试图快速推进，反对者也很多。但我认为，要重振美国经济，必须发展AI技术。在此过程中，会遇到当地反对和各种监管等暂时性障碍，需要通过能够说服民众的解释来化解。对手是中国。这本质上是一场中美经济战，如果不推进，美国显然会被中国进一步拉开差距。所以我认为它必须持续下去。

• Q

  问：关于日本炭黑市场，包括进口在内的需求与竞争现状如何？展望如何？

  A

  答：国内炭黑没有太大变化。具体来说，过去10年、20年，主流观点认为产销量每年将下降约1%。实际上并没有发生，量既没增也没减，基本保持稳定。但与去年、前年相比，量略有下降，今年也出现了下行趋势。原因是来自中国和印度的进口。由于我同时担任行业协会会长，我在最近的会议上表示，我们不能坐视不管，可能需要提起反倾销申诉。协会内部正在讨论启动筹备工作。当然，这必须在与政府协商的基础上推进。大约20年前我们也做过类似尝试，但政府等各方都没怎么行动。如今政府的想法已完全不同。这需要一定时间，但我认为我们别无选择，我们会做，也必须做。

• Q

  问：我记得在协会大会上也听过类似发言。是否已实际采取行动，比如申请调查？

  A

  答：已经开始有所动作，但还未全面展开。要与政府进行正式商谈，需要拿出数字和扎实的数据。请理解我们正在为此做准备，并已部分启动。

• Q

  问：关于工业炉，基本上是在考虑扩产，这样理解对吗？能否谈谈时间表？

  A

  答：没错，我们正在推进。请视为已经启动。

• Q

  问：也就是说正在推进资本开支？

  A

  答：是的。

• Q

  问：能否透露是哪个工厂以及完工时间？

  A

  答：该业务有两个工厂，一个在仙台，一个在滋贺。工业炉日趋大型化，因此只能以场地更充裕的滋贺为中心扩产。请视为我们已在那里开工。

• Q

  问：计划何时完工？

  A

  答：尚未公布日期，但一般来说这类项目启动后约需18个月。

• Q

  问：也就是大约18个月后？

  A

  答：是的。

• Q

  问：您刚才提到还在考虑另一项扩产，是SiC聚焦环还是阴极？

  A

  答：不是阴极，是SiC聚焦环。

• Q

  问：您在考虑扩充SiC聚焦环产能。如果可以，能否透露是哪个工厂以及目标时间？

  A

  答：尚未公布，所以不便具体说明。但我们预计在不久的将来，即今年内或明年1月对外公布。

• Q

  问：目前在哪个工厂生产？

  A

  答：韩国。

• Q

  问：也就是说基本上考虑韩国？

  A

  答：我们在包括总部在内的范围内进行研究。