利好因素
9M营业利润增至275.07亿日元（同比+32.0%），实现两位数增长。精细碳受益于AI需求，冶炼及炉衬受益于中东局势，工业炉受益于MLCC用发热体需求。利润增长来自多项业务。按3Q单季口径，毛利率为27.3%，OPM为12.4%（我们测算），盈利能力逐季提升。
- 利润率扩张：毛利率为25.7%（+0.6pt）。销管费（SG&A）增长10.7%，低于营业毛利18.2%的增速，OPM提升至10.1%（+1.3pt）。
- EBITDA目标达成：EBITDA利润率为20.2%（我们测算），按9M累计口径已达到Vision 2030设定的20%目标。
- 增长驱动多元化：分部利润增加71.52亿日元（我们测算）。其中冶炼及炉衬贡献+33.15亿日元，精细碳贡献+17.23亿日元。
- 石墨电极迎来拐点：受益于结构改革，该分部在收入下滑的情况下实现利润增长。美国电极价格自3Q起回升，经营环境出现好转迹象。
- 股东回报加码：中期股息提高至20日元（上年为15日元）。公司还通过FCSR回购150.01亿日元库存股，并注销883.12万股。
关注事项
营业利润虽有增长，但归属于母公司股东的净利润仅为162.59亿日元（同比+0.8%），营业层面的增长被多项因素抵消：上年出售投资证券收益及结构改革准备金转回未再发生，利息费用增加，归属于非控股股东的净利润大增44.3%。利润向净利润端的转化存在问题。核心炭黑业务收入增长但利润率下滑，盈利能力的可持续性有待确认。
- 炭黑利润率承压：收入增长16.6%，营业利润仅增长6.4%。新客户开拓及现货销售弥补了轮胎厂商减产带来的销量下滑。
- 泰国并表效应减弱：泰国业务于2025年4Q纳入合并范围。4Q起同比基数效应消退，预计炭黑业务的收入增量将收窄。
- 冶炼及炉衬利润质量：利润增长中包含RuC®许可费收入，一次性因素占比未披露。
- 负债及利息成本上升：有息负债为2,067.28亿日元（我们测算），较上年末增长4.3%。受利率上行影响，利息费用同比+42.5%。
- 能源成本风险：霍尔木兹海峡长期封锁导致油价及能源价格维持高位，向原材料及燃料成本传导的风险仍存。
关注要点/后续跟踪事项
- 全年计划隐含的4Q营业利润为74.93亿日元（我们测算），约为3Q单季的60%。关键在于判断这是保守假设，还是已计入季节性因素及成本上升。
- 存储器带动的固体SiC聚焦环需求在产能和价格层面能否持续。精细碳业务增长的持续性将决定中期利润水平。
- 美国石墨电极涨价能否延续至4Q及以后；剔除许可费收入后冶炼及炉衬业务的真实盈利能力。
- 3Q单季利润与4Q计划隐含水平之间存在差距的原因，以及4Q的成本与需求假设
- 固体SiC聚焦环的订单趋势，以及扩产计划与时间表
- 9M确认的RuC®许可费收入金额及其后续持续性
- 炭黑利润率下滑的原因，以及泰国新工厂转移相关启动成本的展望
- 在压降交叉持股方针下投资证券仍增加的明细，以及后续出售计划
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 2,736.74亿日元 | +15.3% |
| 营业毛利 | 704.37亿日元 | +18.2% |
| └ 毛利率 | 25.7% | +0.6pt |
| 销管费（SG&A） | 429.29亿日元 | +10.7% |
| 营业利润 | 275.07亿日元 | +32.0% |
| └ 营利率 | 10.1% | +1.3pt |
| 折旧费 | 243.71亿日元 | +23.7% |
| 利息费用 | 24.19亿日元 | +42.5% |
| 经常利润 | 261.48亿日元 | +27.0% |
| 非经常性收益 | 30.13亿日元 | -42.5% |
| └ 出售投资证券收益 | 30.01亿日元 | -27.9% |
| 非经常性损失 | 8.37亿日元 | +324.9% |
| 归属于非控股股东的净利润 | 33.90亿日元 | +44.3% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 162.59亿日元 | +0.8% |
| 每股收益（EPS） | 78.02日元 | +3.3% |
| 3Q单季营业收入 | 999.46亿日元 | 环比+8.6%（我们测算） |
| 3Q单季营业利润 | 124.05亿日元 | 环比+41.7%（我们测算） |
上年数据已根据FY12/2025 4Q企业合并暂定会计处理的最终确定进行追溯调整。非经常性收益中不再包含上年确认的10.78亿日元结构改革准备金转回。非经常性损失包括6.11亿日元特别退休金及1.60亿日元灾害相关损失。由于股票回购使期内平均股数减少（2.135亿股→2.084亿股），EPS增速高于净利润增速。
分部业绩
五个报告分部全部实现利润增长。半导体/AI相关业务（精细碳、工业炉）及中东需求（冶炼及炉衬）是利润增长的主要驱动，核心炭黑业务的贡献主要体现在收入端。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 炭黑 | 1,293.66亿日元 | +16.6% | 124.30亿日元 | +6.4% | 9.6% |
| 精细碳 | 523.91亿日元 | +24.5% | 80.20亿日元 | +27.4% | 15.3% |
| 冶炼及炉衬 | 505.88亿日元 | +21.6% | 40.53亿日元 | +448.9% | 8.0% |
| 石墨电极 | 266.10亿日元 | -5.5% | 21.68亿日元 | +31.9% | 8.1% |
| 工业炉及相关产品 | 82.85亿日元 | +16.0% | 21.53亿日元 | +63.6% | 26.0% |
| 其他 | 64.32亿日元 | -13.6% | 2,400万日元 | -94.5% | 0.4% |
| 调整额 | - | - | -13.43亿日元 | - | - |
| 合并 | 2,736.74亿日元 | +15.3% | 275.07亿日元 | +32.0% | 10.1% |
（营业收入为对外部客户的销售额。利润率为我们基于对外部客户营业收入的测算值。）
- 精细碳：存储器半导体用固体SiC聚焦环销量大幅增长，叠加中国SiC功率半导体需求复苏，利润率由15.0%提升至15.3%。
- 冶炼及炉衬：受中东局势带动，铝电解用阴极需求扩大；同时确认了新一代RuC®阴极的许可费收入。利润率由1.8%提升至8.0%。
- 工业炉及相关产品：AI数据中心带动MLCC市场增长，推升日本及中国的发热体需求。受电网建设推动，电力基础设施用电阻器需求亦保持坚挺。
- 石墨电极：核心市场美国的电炉钢产量稳健，日本粗钢产量仅小幅下滑。TOKAI ERFTCARBON出表导致收入下降，但受益于结构改革成效及3Q起美国价格上涨，利润仍实现增长。
- 炭黑：轮胎厂商减产导致销量下滑。2025年4Q并表的泰国业务带来收入和利润增长，但利润率由10.5%降至9.6%。
- 其他：负极材料、不动产租赁等收入为1.87亿日元（同比-87.4%）。印尼煤炭产量下降导致矿山用摩擦材料表现疲弱，但摩托车、工业机械、建筑机械及农业机械需求予以弥补，销售额达62.44亿日元（同比+4.8%）。
- 工业炉部分应用领域：能源领域LiB相关资本开支似已见顶，MLCC相关需求增长消化了这一放缓。
指引达成进度
营业利润达成率为78.6%，略低于上年同期的80.6%（追溯调整后9M实绩÷上年全年实绩，我们测算）。全年计划隐含的4Q营业利润为74.93亿日元，大幅低于3Q单季实绩。若3Q盈利水平得以维持，计划达成的确定性较高。但营业收入达成率为70.9%（上年同期为73.5%），完成计划需4Q实现营业收入1,123.26亿日元（我们测算），收入端门槛相对较高。
| 项目 | 数值（9M累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,736.74亿日元 | 3,860亿日元 | 70.9% |
| 营业利润 | 275.07亿日元 | 350亿日元 | 78.6% |
| 经常利润 | 261.48亿日元 | 343亿日元 | 76.2% |
| 本期净利润 | 162.59亿日元 | 220亿日元 | 73.9% |
| 每股收益（EPS） | 78.02日元 | 108.73日元 | 71.8% |
- 公司未就季节性作出说明。上年4Q营业利润为50.18亿日元（我们测算），低于1Q–3Q的季度均值。
业绩指引变更
本次未修订业绩指引。全年计划维持5月和8月两次上调后的水平，即营业收入3,860亿日元（同比+19.5%）、营业利润350亿日元（同比+35.4%）。8月上调主要反映固体SiC聚焦环需求激增及以美国为主的石墨电极需求复苏。3Q业绩与上述假设基本吻合。
股东回报说明
- 股息：全年股息预测为40日元（中期20日元、期末20日元），较上年的30日元增加10日元。预测维持不变，对应派息率为36.8%（基于预测EPS，我们测算）。
- 政策变更：公司于5月宣布提高派息率、引入DOE指标（累进式分红）以及压降交叉持股的方针。
- 股票回购及注销：根据5月13日董事会决议，公司通过FCSR以150.01亿日元回购1,121.07万股库存股。8月4日作为结算后调整处置237.95万股，随后于8月31日注销883.12万股。期末已发行股份总数为216,111,904股。
财务状况
公司通过发行债券推进融资期限长期化。但有息负债仍较上年末增加，股东权益比率下降1.6pt至46.3%。股票回购导致股东资本减少，但其他有价证券估值差额增加，所有者权益与上年末基本持平。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 934.70亿日元 | 较上年末+3.7% |
| 所有者权益 | 3,165.71亿日元 | 较上年末-0.6% |
| 有息负债 | 2,067.28亿日元 | 借款、CP及债券合计，不含租赁负债。较上年末+4.3%（我们测算） |
| └ 债券 | 900亿日元 | 上年末为650亿日元；一年内到期债券（100亿日元）已降至零 |
| └ 长期借款 | 658.46亿日元 | 含一年内到期部分87.74亿日元 |
| └ 商业票据 | 420亿日元 | 上年末为470亿日元 |
| 净有息负债 | 1,132.58亿日元 | 上年末为1,079.55亿日元（我们测算） |
| 投资证券 | 545.84亿日元 | 较上年末+35.6%；估值差额+102.45亿日元 |
| 存货 | 1,001.28亿日元 | 较上年末+7.3%（我们测算） |
| EBITDA | 552.60亿日元 | 营业利润+折旧费+商誉摊销。同比+26.0%（我们测算） |
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 负债权益比 | 0.65倍 | 上年末为0.62倍（我们测算） |
| 利息保障倍数 | 11.4倍 | 营业利润÷利息费用；上年同期为12.3倍（我们测算） |
| 股东权益比率 | 46.3% | 上年末为47.9%（公司披露） |
随财报发布的及时披露
无
本季度重大公告
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.4%→5.8%（2026/10/15）- 基于投资信托及全权委托投资合同的资产管理
- Nomura Securities：12.4%→10.1%（2026/10/08）- 证券业务交易库存；信托资产管理
- Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.0%→6.4%（2026/09/15）- 基于投资信托及全权委托投资合同的资产管理
- Nomura Securities：10.1%→12.4%（2026/09/14）- 证券业务交易库存；信托资产管理
- Nomura Securities：10.8%→10.1%（2026/08/25）- 证券业务交易库存；信托资产管理
- Nomura Securities：10.4%→10.8%（2026/08/10）- 证券业务交易库存；信托资产管理
- Nomura Securities：10.5%→10.4%（2026/08/04）- 证券业务交易库存；累积投资业务运营；信托资产管理
- Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.0%→6.0%（2026/07/31）- 基于投资信托及全权委托投资合同的资产管理
- Nomura Securities：10.1%→10.5%（2026/07/30）- 证券业务交易库存；信托资产管理；纯投资
- Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.3%→6.0%（2026/07/15）- 基于投资信托及全权委托投资合同的资产管理
- Nomura Asset Management：10.0%→10.1%（2026/07/03）- 证券业务交易库存；信托资产管理；纯投资
- Nomura Securities：11.1%→10.0%（2026/06/16）- 证券业务交易库存；信托资产管理；纯投资
- Nomura Asset Management：9.9%→11.1%（2026/06/12）- 证券业务交易库存；信托资产管理；纯投资
- Nomura Securities：11.2%→9.9%（2026/06/09）- 证券业务交易库存；信托资产管理；纯投资
- Nomura Asset Management：9.2%→11.2%（2026/05/29）- 证券业务交易库存；信托资产管理；纯投资
- Nomura Asset Management：8.2%→9.2%（2026/05/15）- 证券业务交易库存；信托资产管理
- Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.4%→6.3%（2026/05/15）- 基于投资信托及全权委托投资合同的资产管理
- Mitsubishi UFJ Financial Group：8.8%→8.1%（2026/04/27）- 战略投资；纯投资；交易性证券等
- Mitsubishi UFJ Financial Group：9.2%→8.8%（2026/03/30）- 战略投资；纯投资；自营交易目的；交易性证券等
- Mitsubishi UFJ Financial Group：8.1%→9.2%（2026/01/12）- 战略投资；纯投资；自营交易目的；交易性证券等
- Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.6%→6.4%（2025/12/31）- 基于投资信托及全权委托投资合同的资产管理
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