摘要
FY12/26上半年，美发护理、美容家电、护肤及其他三大品类营业收入均实现同比两位数增长。叠加毛利率改善，公司实现增收增利。但公司全年营业利润指引以0–15亿日元的区间形式披露，而上半年实际值20.12亿日元已超过区间上限。这意味着公司计划在下半年集中投放增长性投入。我们认为3Q业绩有两大核心关注点：一是在SALONIA新品及健康食品品牌带动下，7–9月营收增长势头能否延续；二是下半年投入在销管费（SG&A）中的兑现节奏。此外，我们还将跟踪海外业务盈利改善情况，以及特别调查相关一次性费用是否已出清。Artemis成为全资子公司后，对归属于母公司股东的净利润的增厚效果同样值得关注。总体来看，本季度将是检验盈利质量的关键节点。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
与全年计划的匹配度3Q单季营业利润及EBITDA水平；下半年投入的确认节奏 | 上半年营业利润20.12亿日元，已超过全年计划上限（15亿日元）。据此倒算下半年营业利润为-20.12亿日元至-5.12亿日元（我们的估算）。我们将以上年同期的5.19亿日元为基准对比3Q单季表现，以判断投入进度及指引区间的保守程度 |
营收增长3Q单季营业收入同比增速；累计营收相对全年指引区间的进度 | 上年同期3Q单季营业收入为120.44亿日元，上一季度（2Q）单季为143.15亿日元。按计划倒算的下半年营收增速为+5.8%至+13.3%（我们的估算），低于上半年的+20.1% |
盈利结构毛利率及销管费率的同比变化 | 上半年毛利率为61.3%，同比提升3.6个百分点；但销管费（SG&A）同比增长29.1%。毛利率改善红利中有多少被再投入，将决定利润水平 |
海外业务海外分部营收及利润走势 | 上半年海外营收9.89亿日元（同比+74.6%），营业亏损由上年同期的-5,100万日元收窄至-2,500万日元。关键在于美国Costco、韩国OLIVE YOUNG等渠道铺货举措在3Q能否延续 |
净利润质量非经常性损失构成；少数股东损益走势 | 上半年非经常性损失2.83亿日元，导致净利润增速（+13.5%）落后于经常利润增速（+20.4%）。我们将确认Artemis完成全资控股后，自6月起是否已不再向少数股东分配利润 |
基于前次财报的主要论点（FY12/26 2Q业绩）
上半年营业收入268.08亿日元（同比+20.1%），营业利润20.12亿日元（同比+19.2%），实现增收增利。公司在发布业绩的同时，上调了全年营业收入、EBITDA及营业利润指引。由于营业利润指引区间（0–15亿日元）低于上半年实际值，如何解读下半年投入安排及截至3Q的进度成为核心论点。
1. 反映下半年投入的全年营业利润指引区间与3Q单季利润
- 上季度：上半年营业利润20.12亿日元，超过全年计划上限（15亿日元）。
- 上季度：上半年EBITDA为28.91亿日元（同比+13.5%），相对全年计划区间（17–32亿日元）上限的达成率为90.3%（我们的估算）。
- 本季度验证点：管理层表示下半年将继续灵活投入，以支撑中长期增长。我们将评估相关投入在3Q销管费（SG&A）中的体现程度。
- 本季度验证点：公司以霍尔木兹海峡地缘政治风险及汇率因素为由，以区间形式发布指引。我们将确认上述假设是否发生变化。
- 关键指标：3Q单季营业利润相对上年同期5.19亿日元的变化，以及前三季度累计营业利润在全年指引区间中的位置。
2. 各品类两位数增长的可持续性
- 上季度：上半年美发护理营收同比+12.2%，美容家电同比+12.8%，护肤及其他同比+52.3%。
- 上季度：2Q单季营业收入143.15亿日元，同比增速加快至+27.8%（我们的估算）。
- 本季度验证点：美容家电方面，我们将验证2025年4Q以来推出的Face Current Pointer等新品是否仍在贡献增量。
- 本季度验证点：护肤及其他方面，我们将跟踪2025年推出的健康食品品牌（Teaflex、Befas、Collatein）能否保持增长。
- 关键指标：3Q单季营业收入相对上年同期120.44亿日元的变化，以及前三季度累计营收相对全年指引550–570亿日元的进度（截至上半年为47.0–48.7%，我们的估算）。
3. 毛利率改善与销管费投放之间的平衡
- 上季度：上半年毛利率61.3%，较上年同期的57.7%提升3.6个百分点。
- 上季度：销管费（SG&A）144.30亿日元（同比+29.1%），销管费率由上年同期的50.1%升至53.8%（我们的估算）。
- 本季度验证点：Artemis全资控股旨在强化美容家电供应链、提升盈利能力。我们将确认其效果是否已在毛利率中显现。
- 本季度验证点：国内分部利润率为14.6%，较上年同期的14.9%小幅下滑（我们的估算）。我们将观察下半年投入对该水平的影响。
- 关键指标：3Q单季毛利率相对上年同期57.6%（我们的估算）的变化，以及前三季度累计销管费率和总部费用走势。
4. 海外扩张与盈利改善
- 上季度：海外分部营收9.89亿日元（同比+74.6%），营业亏损由上年同期的-5,100万日元收窄至-2,500万日元。
- 本季度验证点：我们将验证BOTANIST在美国Costco、YOLU在韩国OLIVE YOUNG的销售在3Q是否持续放量。
- 本季度验证点：中国子公司I-ne (Shanghai) Cosmetics Co., Ltd.已完成清算，并确认子公司清算损失2,400万日元。我们亦将关注海外运营布局的变化。
- 关键指标：前三季度累计海外分部营收同比增速，以及分部利润能否扭亏为盈。
5. 一次性费用出清与归属于母公司股东的净利润质量
- 上季度：上半年非经常性损失合计2.83亿日元，包括特别调查费用等2.19亿日元、上市协议违约金3,300万日元、子公司清算损失2,400万日元，以及行政罚款600万日元。
- 上季度：经常利润同比+20.4%，而中期归属于母公司股东的净利润仅同比+13.5%；少数股东损益为1.25亿日元。
- 本季度验证点：公司增持Artemis股份（收购成本29.10亿日元）后，少数股东权益已降至零。我们将确认6月以后的利润是否已全部归属于母公司股东。
- 本季度验证点：我们将核查是否新增特别调查费用，以及非经常性项目和所得税费用的构成。
- 关键指标：前三季度累计非经常性损失、单季少数股东损益，以及单季归属于母公司股东的净利润同比变化（上年同期：11.05亿日元）。
本季度主要适时披露
上季度业绩（FY12/26 2Q实际）
公司在美发护理、美容家电、护肤及其他领域自主企划、开发品牌产品，通过批发商、量贩店及电商渠道在国内销售。核心品牌为BOTANIST、YOLU和SALONIA。公司的核心优势在于"品牌创造力"、"OMO"及"IPTOS"。增长支柱包括核心品牌再加速、新品牌培育及海外扩张。上半年各品类均实现两位数增长，营业收入、营业利润、经常利润同比增幅均在20%左右。但特别调查相关一次性费用拖累了中期归属于母公司股东的净利润增速。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 268.08亿日元 | +20.1% | - | 各品类均实现两位数增长，护肤及其他同比+52.3%。相对全年指引区间的进度为47.0–48.7%（我们的估算） |
| 营业利润 | 20.12亿日元 | +19.2% | - | 毛利率61.3%（+3.6个百分点）。销管费（SG&A）同比+29.1%。已超过全年计划上限15亿日元 |
| 经常利润 | 19.11亿日元 | +20.4% | - | 汇兑损失由1.15亿日元收窄至1,300万日元。未披露全年经常利润指引 |
| 中期归属于母公司股东的净利润 | 10.47亿日元 | +13.5% | - | 非经常性损失2.83亿日元（含特别调查费用等2.19亿日元）。少数股东损益1.25亿日元 |
| 每股收益（EPS） | 58.92日元 | +11.6% | - | 未披露EPS指引 |
全年指引达成率（营业利润口径）：134.1%（对比全年计划上限15亿日元；相对下限0日元无法计算）（上年同期：-）
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