摘要
上半年经常利润已超过全年计划，但公司仍维持业绩指引不变。因此，3Q将是全年计划中下半年假设与实际业绩之间差距首次显现的季度。核心关注点在娱乐业务：上半年大型演唱会密集举办，我们关注3Q单季收入规模及演唱会盈利能力能否比肩去年同期。DearU股权转让已于2026年7月27日完成，预计3Q将确认8.27亿日元投资有价证券出售收益，或对单季归属于母公司股东的净利润及全年指引是否上调产生重大影响。此外，我们还将关注版权与媒体业务的利润修复情况，以及上半年累积的应收、应付款项能否回落。上述因素将共同用于判断盈利质量。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
娱乐业务前三季度累计分部收入及利润同比 | 上半年收入同比+33.3%，分部利润同比+71.2%，利润率9.6%（我们估算）。关键在于3Q单季能否维持与去年3Q合并收入25.96亿日元（我们估算）相当的业务规模。 |
全年计划前三季度累计经常利润相对全年计划的进度，以及是否调整指引 | 上半年经常利润2.71亿日元，已达全年计划2.57亿日元的105.4%（我们估算）。若维持计划不变，则隐含下半年经常利润为-1,400万日元（我们估算）。因此，3Q单季利润水平将成为判断是否调整指引的依据。 |
非经常性损益DearU股权出售收益的会计分类及其对单季归属于母公司股东的净利润的影响 | 8.27亿日元的出售收益（公司披露）超过全年净利润计划2.53亿日元的3倍。我们将核实扣除非控股股东权益及所得税后的净额。 |
版权与媒体业务分部利润修复程度 | 上半年收入同比+6.8%，但分部利润仅400万日元（去年同期为1.34亿日元）。我们将关注成本管控成效能否在前三季度累计利润中体现。 |
营运资金/流动性期末应收账款、应付账款及现金和存款余额 | 截至6月末，应收账款为70.19亿日元（较上年末增加15.06亿日元），现金和存款为32.59亿日元。我们将跟踪大型演唱会应收款回收及股权出售款到账后各项余额的正常化进程。 |
基于前次财报的主要论点（FY12/2026 2Q业绩）
上半年共举办41场演出，观众人数达73万人次。营业收入61.70亿日元（同比+26.8%），经常利润2.71亿日元（同比+90.4%），经常利润已超过全年计划。根据中期经营计划，公司致力于实现衍生收入来源的多元化与叠加，并向自有IP持有方转型。目前，包括自制音乐制作、向第三方开放旅游平台在内的收入多元化举措仍处于起步阶段。3Q将是三大议题交汇的节点：演唱会业务的可持续性、全年计划的处理方式，以及一次性收益的确认。
1. 娱乐业务规模与盈利能力的可持续性
- 上期：上半年分部收入48.95亿日元（同比+33.3%），分部利润4.67亿日元（同比+71.2%）。
- 上期：利润率由去年同期的7.4%提升至9.6%（我们估算）。公司将单场演唱会盈利改善归因于严格贯彻"适度规模"办演原则。
- 本季度：2Q单季收入29.66亿日元，低于1Q的32.04亿日元（我们估算）。上半年集中举办了Nissan Stadium演出及aespa巨蛋巡演，我们关注高峰过后3Q演出场次及观众人数能达到何种水平。
- 本季度：广告、影视出演等衍生业务能否在演唱会档期间隙支撑业绩，将是衡量"不依赖演唱会的收入基础"建设进展的重要依据。
- 关键指标：前三季度累计分部收入及利润同比、分部利润率（上半年：9.6%），以及演出场次和观众人数的披露情况。
2. 全年计划的保守程度及3Q单季损益
- 上期：全年计划维持不变，营业收入90.89亿日元（同比-10.8%），经常利润2.57亿日元（同比+32.4%）。上半年营业收入进度为67.9%，经常利润进度为105.4%（我们估算）。
- 上期：若维持计划不变，则隐含下半年营业收入29.19亿日元、经常利润-1,400万日元（我们估算）。该下半年营业收入较去年下半年的53.28亿日元减少45.2%（我们估算）。
- 本季度：2Q单季营业利润为-300万日元，较1Q的2.35亿日元明显下滑（我们估算）。3Q单季能否实现与去年3Q营业利润8,700万日元（我们估算）相当的盈利，将反映出全年计划的保守程度。
- 本季度：上一会计年度4Q单季营业利润同样为-5,200万日元（我们估算）。我们希望了解公司在计划中对下半年季节性因素的考量程度。
- 关键指标：前三季度累计经常利润相对全年计划2.57亿日元的进度、3Q单季营业收入及营业利润同比，以及是否调整指引。
3. DearU股权出售收益的3Q确认及其对净利润的影响
- 上期：公司披露了重大期后事项。合并子公司Everything Japan于7月27日转让DearU股份36万股，受让方为SM ENTERTAINMENT Co., Ltd.，投资有价证券出售收益为8.27亿日元。
- 上期：上半年经常利润同比+90.4%，而中期归属于母公司股东的净利润同比-27.8%。据公司披露，这主要系去年同期确认的2.30亿日元新股预约权转回收益不再发生所致。
- 本季度：我们将核实该收益的会计分类及所确认的所得税金额。截至6月末，递延所得税负债为2.19亿日元。
- 本季度：截至6月末，非控股股东权益为2.54亿日元。部分出售收益或归属于非控股股东，因此需确认归属于母公司股东的净额。
- 本季度：公司表示正在"研究"对全年业绩指引的影响。焦点在于是否上调2.53亿日元的净利润计划及2.19日元的每股收益（EPS）预测。
- 关键指标：前三季度累计非经常性收益及所得税、单季归属于非控股股东的净利润、单季归属于母公司股东的净利润相对全年计划的进度，以及投资有价证券余额（6月末为7.99亿日元）。
4. 版权与媒体业务的利润修复
- 上期：上半年分部收入12.75亿日元（同比+6.8%），分部利润400万日元（同比-96.5%）。利润率由去年同期的11.3%降至0.4%（我们估算）。
- 上期：依托集团IP的4部优质内容作品已播出，在留存观众、抑制退订方面取得一定成效。但制作成本上升及汇率波动仍需关注。
- 本季度：我们关注联合投资带来的风险分担及成本管控成效在前三季度累计分部利润中的体现程度。
- 本季度：上半年合并毛利率为18.6%，低于去年同期的21.5%（我们估算）。内容成本对毛利率下滑的影响程度亦是一大议题。
- 关键指标：前三季度累计分部利润同比、合并毛利率走势，以及节目库存及内容业务权利余额（6月末为18.79亿日元）。
5. 营运资金回落及在手现金
- 上期：上半年经营活动现金流为-1.98亿日元（去年同期为+20.52亿日元）。应收账款增加15.06亿日元，其他流动资产增加4.41亿日元，抵消应付账款增加10.64亿日元后仍有余。
- 上期：现金和存款为32.59亿日元，较上年末减少4.44亿日元，其中2.31亿日元股息发放亦为减少因素之一。
- 本季度：我们关注3Q大型演唱会相关应收款及预付款项的回收、应付款项的支付进展。股权出售款到账亦有望推升3Q末现金和存款余额。
- 关键指标：9月末应收账款、应付账款、预付款项及现金和存款余额。参照基准为去年9月末现金和存款40.10亿日元。
本季度主要适时披露
上季度业绩（FY12/2026 2Q实际）
SM ENTERTAINMENT JAPAN Co.,Ltd.设有两大业务分部：娱乐业务负责SM ENTERTAINMENT集团艺人的日本国内演唱会及衍生业务；版权与媒体业务涵盖KNTV等广播电视业务及对外内容销售。公司中期经营计划旨在实现衍生收入来源的多元化与叠加，并向自有IP持有方转型。通过培育GPP及虚拟艺人Kiepi，公司正进入验证"爆款可复制性"的阶段。上半年大型演唱会集中举办带动收入与利润双增，经常利润已超过全年计划。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 61.70亿日元 | +26.8% | 达全年计划的67.9% | 演出41场，观众73万人次；娱乐业务同比+33.3% |
| 营业利润 | 2.32亿日元 | +67.5% | 达全年计划的93.9% | 毛利率降至18.6%；销管费（SG&A）率降至14.8%（我们估算） |
| 经常利润 | 2.71亿日元 | +90.4% | 达全年计划的105.4% | 营业外收入3,800万日元，包括股息收入及债务清偿收益 |
| 中期归属于母公司股东的净利润 | 2.63亿日元 | -27.8% | 达全年计划的104.0% | 去年同期确认的2.30亿日元新股预约权转回收益不再发生 |
| 每股收益（EPS） | 2.28日元 | -27.6% | 达全年预测2.19日元的104.1% | - |
（注）"对比公司计划"为相对全年计划的进度（我们估算）。
全年指引达成率（经常利润口径）：105.4%（去年同期相对全年实际值：73.2%，我们估算）
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