2Q业绩利好因素
营业收入增长4.7%，营业利润大增63.9%，盈利能力改善快于收入端。综合娱乐板块IP内容表现强劲、权益法投资收益增长、影像制作各部门利润全面改善，共同抵消了广告代理业务的收入与利润下滑。毛利率提升至19.8%，中期净利润同比+87.6%。
- 营业毛利34.91亿日元（同比+16.1%），毛利率19.8%（+1.9个百分点，我们的测算）
- 综合娱乐营业收入78.44亿日元（+13.3%），分部利润11.12亿日元（+39.1%）。乃木坂相关贡献+3.60亿日元，AOI贡献+4.30亿日元（公司披露）
- 影像制作分部利润1.34亿日元（+367.3%），受益于综艺节目表现强劲及人力派遣业务6.16亿日元（+27.5%）
- 权益法投资收益4.56亿日元（+46.8%），Nogizaka46 LLC等的盈利贡献持续扩大
- 经营活动现金流16.03亿日元（+25.6%）；现金及现金等价物56.24亿日元，较上年末+10.4%
2Q业绩疑虑事项
受数字广告大客户重新审视广告投放影响，广告代理业务营业收入减少9.75亿日元，分部亏损扩大。物流业务因上年一次性因素消退而利润下滑。需注意，公司利润增长正日益集中于两大娱乐业务。
- 广告代理营业收入20.11亿日元（同比▲32.7%），分部亏损扩大至▲1.15亿日元（上年同期为▲7,400万日元）
- 数字广告由分部利润3,000万日元转为亏损▲7,000万日元，部分源于强化组织带来的人力成本前置投入（公司披露）
- 物流分部利润1.96亿日元（▲39.0%），主要因上年计入的4,700万日元补助金及7,500万日元担保义务转回收益不再重现（公司披露）
- 游艺设施物流持续收缩，营业收入5.22亿日元（▲8.4%），利润1.05亿日元（▲51.2%）
- 数字内容营业收入17.70亿日元（▲2.2%）。利润因成本管控而改善，但收入端下滑
关注要点/后续跟踪事项
- 数字广告客户结构调整进度。客户数量同比由7家增至14家；关键在于下半年收入与利润的恢复幅度
- 3Q大型活动密集，包括Nogizaka46"Midsummer National Tour 2026"收官场、SKE48首次海外单独巡演、Novelbright亚洲巡演等。管理层假设Nogizaka46全国巡演入场人数超过上年；需确认各活动的利润贡献
- KeyHolder Pictures四部发行作品的盈利贡献（9月至11月陆续上映）。目前发行、体育及海外部门合计亏损▲2,700万日元
- 营业利润达成率已达64.4%，仍维持全年16亿日元指引不变的假设依据
- 数字广告降低对脱毛行业依赖的推进节奏，以及恢复盈利的时点
- 应对游艺设施物流收缩的结构性举措，以及退出低效项目的判断标准
- 核心内容中4.64亿日元权益法投资收益对综合娱乐利润的贡献度，以及以并表子公司为基础的内生增长潜力
- 发行业务（KeyHolder Pictures）的投资回收模型及年度发行作品数量目标
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 176.17亿日元 | +4.7% |
| 营业成本 | 141.26亿日元 | +2.2% |
| 营业毛利 | 34.91亿日元 | +16.1% |
| 销管费（SG&A） | 30.10亿日元 | +6.2% |
| 权益法投资收益 | 4.56亿日元 | +46.8% |
| 其他收益 | 9,500万日元 | ▲43.8% |
| 营业利润 | 10.30亿日元 | +63.9% |
| └ 财务收益 | 2,600万日元 | +13.1% |
| └ 财务费用 | 2.70亿日元 | ▲3.9% |
| 中期税前净利润 | 7.87亿日元 | +111.9% |
| 中期净利润 | 5.64亿日元 | +87.6% |
| 归属于母公司股东的中期净利润 | 5.20亿日元 | +81.3% |
| 基本每股中期收益 | 27.67日元 | +81.3% |
| 毛利率 | 19.8% | +1.9pt |
| 营利率 | 5.8% | +2.1pt |
利润率及同比变动为我们的测算。单季度口径（4–6月）营业收入92.90亿日元（同比+5.1%），营业利润5.15亿日元（同比+265.2%），显示利润增速在期间后段进一步扩大（公司披露的季度参考数据）。
分部业绩
综合娱乐与影像制作合计占对外营业收入的66.0%，带来+16.03亿日元的收入增量，抵消了广告代理▲9.75亿日元的下滑，实现公司整体收入与利润双增。
分部业绩表（营业收入为对外收入口径）
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 综合娱乐 | 78.44亿日元 | +13.3% | 11.12亿日元 | +39.1% | 14.2% |
| 影像制作 | 37.85亿日元 | +22.0% | 1.34亿日元 | +367.3% | 3.5% |
| 广告代理 | 20.11亿日元 | ▲32.7% | ▲1.15亿日元 | - | ▲5.7% |
| 物流 | 28.18亿日元 | +5.4% | 1.96亿日元 | ▲39.0% | 7.0% |
| 其他 | 11.57亿日元 | +1.0% | 8,000万日元 | +129.9% | 6.9% |
| 调整（总部费用等） | - | - | ▲3.77亿日元 | - | - |
| 合并 | 176.17亿日元 | +4.7% | 10.30亿日元 | +63.9% | 5.8% |
利润率为我们的测算。
- 现场娱乐：营业收入60.74亿日元（同比+18.8%）。三大核心内容合计56.12亿日元（+12.5%），上年8月并表的AOI自期初起贡献业绩
- 其他内容（艺人/选拔）：营业收入4.62亿日元（+269.6%），利润由▲8,500万日元转为2,000万日元
- 影像制作（综艺等）：营业收入28.09亿日元（+15.1%）。常规节目增加2档至15档，在电视台端的良好口碑转化为订单流入
- Empire Steak（餐饮）：营业收入1.96亿日元（+226.7%），源于上年5月并表的Red List本期全期贡献
- 数字内容：营业收入17.70亿日元（▲2.2%），但利润9,600万日元（+405.3%），受益于现场活动拓展与成本管控
- 数字广告：营业收入18.59亿日元（同比▲33.1%），利润由3,000万日元转为▲7,000万日元。脱毛行业广告位收缩及大客户投放审视形成直接冲击，同时强化销售组织的成本前置投入
- 游艺设施物流：营业收入5.22亿日元（▲8.4%），利润1.05亿日元（▲51.2%），弹珠机厅游艺机处理量收缩
- 房地产（其他板块内）：营业收入1.01亿日元（▲30.3%），利润5,100万日元（▲12.1%）
- 广告代理部门：营业收入1.52亿日元（▲26.2%）。广告合同金额下降形成拖累，但亏损由▲1.04亿日元收窄至▲4,500万日元
指引达成进度
营业收入达成率48.9%，营业利润64.4%，归属于母公司股东的净利润52.0%。管理层表示进度"大致符合计划"，并称"下半年及此后有望实现目标"。上年上半年占全年实际值的比例为营业收入47.2%、营业利润39.9%（我们的测算），意味着本期营业利润进度快于上年。
| 项目 | 数值（上半年累计） | 全年预测 | 达成率 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 176.17亿日元 | 360亿日元 | 48.9% |
| 营业利润 | 10.30亿日元 | 16亿日元 | 64.4% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 5.20亿日元 | 10亿日元 | 52.0% |
| 基本每股收益 | 27.67日元 | 53.14日元 | 52.1% |
- 业绩结构上受大型巡演举办时点驱动。2026年，Nogizaka46"Midsummer National Tour 2026"于6月13日至8月23日举行，SKE48夏季巡演7月4日启动，Novelbright亚洲巡演8月1日启动，均集中于3Q（公司披露）
- 上年度（FY12/25）各季度营业利润分别为1Q 4.87亿日元、2Q 1.41亿日元、3Q 5.19亿日元、4Q 4.25亿日元，2Q为全年最弱季度（公司披露）
业绩指引变更
全年合并业绩指引未作修订（营业收入360亿日元、营业利润16亿日元、归属于母公司股东的净利润10亿日元）。尽管营业利润达成率已达64.4%，管理层仍选择维持指引不变。
股东回报说明
FY12/26股息预测为期末11日元（全年11日元），较FY12/25的10日元增加1日元。中期股息为0日元，与上年持平。股息预测未作修订。管理层在演示材料中表示，将视业绩走势考虑进一步提高股息。自2026年6月末起新设股东优待：Empire Steak House晚餐券（面向持股1,000股以上股东）。管理层同时表示，将以"消除PBR低于1倍"、"维持高ROE"及"持续成长投资"为经营重点。
财务状况
母公司所有者权益比率由上年末的41.2%升至42.9%。公司债及借款低于现金及现金等价物，维持净现金状态。但包含IFRS 16租赁相关项目的"其他金融负债"规模较大，达173.85亿日元，评估杠杆水平时需确认其分类口径。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 56.24亿日元 | 较上年末+10.4% |
| 应收账款及其他应收款 | 47.88亿日元 | 较上年末▲9.0% |
| 固定资产 | 203.03亿日元 | 较上年末▲7.7% |
| 商誉 | 59.15亿日元 | 与上年末持平 |
| 权益法核算的投资 | 84.31亿日元 | 较上年末+1.9% |
| 合同负债 | 10.93亿日元 | 较上年末+104.1%；含巡演预收款等 |
| 公司债及借款 | 45.25亿日元 | 较上年末+4.5% |
| └ 流动 | 15.04亿日元 | - |
| └ 非流动 | 30.20亿日元 | - |
| 其他金融负债（流动+非流动） | 173.85亿日元 | 较上年末▲9.0% |
| EBITDA | 22.87亿日元 | 营业利润10.30亿日元+折旧摊销12.56亿日元（我们的测算） |
随财报发布的新闻
无
本季度重大公告
- 2026/05/15作为共同主办方参与KADOKAWA主办的"日本恐怖电影大奖"。由UNITED PRODUCTIONS负责运营，公司借此布局恐怖题材IP创作，并着眼于获奖作品的发行/流媒体播出及海外销售（关于与KADOKAWA CORPORATION共同主办"日本恐怖电影大奖"的公告）
- 2026/05/31第4届日本恐怖电影大奖中，导演Kenji Yamashiro作品《chorus》获大奖，获得执导长篇商业电影出道的资格。为IP与创作者挖掘的早期成果（第4届日本恐怖电影大奖揭晓！导演Kenji Yamashiro作品《chorus》将实现商业电影执导出道！）
- 2026/06/26KeyHolder Pictures扩充发行片单，陆续宣布《Kiriko no Takuto ~YELL~》全国公映（5月15日）及《GUN FISH》上映（6月26日）等（KeyHolder Pictures扩充发行片单）
- 2026/07/21UNITED PRODUCTIONS参与Netflix真人秀节目《Love Joto》第2季制作，积累面向主流流媒体平台的项目业绩（Netflix《Love Joto》第2季8月4日（周二）起上线）
过去一年的大额持股报告/重要提案
- J Trust：29.82%→29.82%（2026/02/02）——因担保协议等重要合同变更提交的变更报告。持股目的为投资，并视情况向管理层提供建议，以及实施重要提案行为
- J Trust：29.82%→37.77%（2026/05/12）——因新增Nobuyoshi Fujisawa及Omotesando Capital为共同持有人而上升。共同持有人的持股为以长期持有为前提的纯投资
- J Trust：37.77%→37.77%（2026/06/16）——因担保协议等重要合同变更提交的变更报告
- J Trust：37.77%→37.77%（2026/08/04）——因报告人持股目的变更提交的变更报告
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