消费电子/数码产品大额项目带动GMV同比增长30.2%。公司提前一年完成中期计划目标，并首次实施分红，同步推出股票回购。

利好因素

公司聚焦消费电子/数码品类，大额项目持续涌现。单项目规模提升推动GMV达229.80亿日元（同比+30.2%）。销管费（SG&A）增速控制在同比+14.2%，营业利润增速大幅跑赢营业收入，达8.81亿日元（同比+97.2%）。策展人协助扩大项目规模的做法已沉淀为可复制的流程，我们对盈利能力的阶梯式提升持积极看法。

• 单项目月均GMV（4Q）：
  183万日元（+30.2%）。多个项目达到数亿日元规模，单项目规模提升足以抵消项目数量的下滑。
• 单个项目发起方累计应援购买金额：
  674.3万日元（同比+31.8%，我们估算）。即便发起方数量基本持平，公司仍可通过提升单个发起方GMV实现增长。
• 广告投放代理收入：
  全年12.15亿日元（同比+66.7%，我们估算）。成长型项目发起方的采用面扩大，贡献额外增量。
• 营利率：
  提升至14.8%（上年：9.8%）。销管费管控消化了毛利率下滑的影响，收入增长带来的经营杠杆效应充分传导至利润端。
• 中期计划目标：
  提前一年完成FY2027/9目标（营业收入52亿日元/营业利润7亿日元）。12.99亿日元的经营活动现金流将用于首次分红及股票回购。

关注事项

增长主要依靠单项目规模拉动，项目数量及复购类指标均同比下滑。受前置投入及奖金影响，4Q营业利润仅3,700万日元（OPM 2.4%）。收入属于流量型，高度依赖大额项目。FY2027/9业绩指引下限意味着营业利润将出现下滑。

• 项目数量（4Q）：
  月均在线项目数1,044个（-2.9%），新上线项目数1,384个（-2.7%）。管理层将低客单价品类的新客获取及复购留存列为主要课题。
• 复购类指标：
  项目发起方复用率降至60.3%（-2.2pt），支持者复购率降至71.7%（-4.5pt）。发起方与支持者两端的复购指标均有所恶化。
• 毛利率：
  降至72.2%（上年：75.0%）。主要原因是按总额法确认的广告投放代理收入占比上升，毛利率承压或将延续。
• 4Q销管费：
  10.50亿日元（+19.5%）。约8,000万日元的一次性人工成本与前置投入叠加，凸显季度盈利的波动性。
• 净利润质量：
  本期净利润受益于-5,800万日元的递延所得税调整。FY2027/9本期净利润指引为-16.1%至+5.2%，弱于营业利润指引。

关注要点/后续跟踪事项

• 新中期计划：
  新中期计划（FY2027/9–FY2029/9）预计于年内发布。除GMV及利润目标外，鉴于公司已提出ROE超过15%左右的目标，资本政策的具体程度是核心看点。
• KPI切换：
  为向存量型（stock型）模式转型，管理层将KPI调整为"项目发起方数量×单个发起方GMV"。我们希望看到发起方数量（累计3,280家，同比-1.8%）止跌回升，以及低客单价品类项目数量的恢复。
• 前置投入：
  我们将跟踪各项投入（研发人员、安全、线下体验）的推进节奏，以及营业利润最终落在8亿–10亿日元区间内的位置。

关键财务摘要

营业收入构成为我们根据业绩说明会资料中披露的季度收入汇总估算。由于上年2,300万日元的补偿收入未再发生，经常利润增速（+86.9%）低于营业利润。所得税费用合计仅3,800万日元，本期净利润与经常利润基本持平。

分部业绩

公司仅有应援购买服务业务单一分部。收入增长主要来自消费电子/数码大额项目带动的单项目规模提升，以及广告投放代理业务的扩张。

分部业绩表

指引达成进度

GMV、营业收入及营业利润均超出期初计划（公司披露）。对照现行中期计划FY2027/9目标，营业收入达成率114.3%，营业利润达成率125.9%，提前一年超额完成（我们估算）。

• 收入属于流量型，季度业绩易随大型项目的有无而波动（公司说明）。
• 上年及本年4Q销管费均因奖金及前置投入达到全年峰值，OPM仅为2%左右。

业绩指引变更

本年度全年业绩指引已于2026/9/1上调。公司以区间形式发布FY2027/9业绩指引：营业收入60亿–70亿日元（+0.9%至+17.7%），营业利润8亿–10亿日元（-9.3%至+13.4%），本期净利润6.70亿–8.40亿日元（-16.1%至+5.2%）。按中值计算，营业利润为9亿日元（+2.0%，我们估算），在前置投入持续的背景下基本为持平计划。指引上限假设重点品类保持增长、投资按计划推进；下限则假设追加投资支出。

股东回报说明

• 首次分红：
  期末股息14日元（派息总额1.78亿日元，派息率22.4%，DOE 3.1%）。公司预计FY2027/9全年股息为14日元。
• 回报政策：
  公司以DOE 3%为基准实施稳定回报，并计划随利润增长提高派息。中期目标为ROE超过15%左右。
• 股票回购：
  回购上限510,739股（占已发行股份的4%）、金额上限6亿日元，期间为2026/11/9至2027/3/31，以市场集中竞价方式实施。公司未将回购设定为每年常态化举措。

财务状况

公司无有息负债，股东权益比率70.3%。自由现金流持续为正，现金不断积累，为同时支撑成长投资与股东回报提供了充足的财务空间。

随财报发布的及时披露

本季度重大公告

过去一年的大额持股报告/重要提案

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