摘要
FY09/2026前三季度，公司营业收入43.92亿日元（同比+31.1%），营业利润8.44亿日元（同比+101.0%）。GMV扩张叠加销管费（SG&A）管控，经营杠杆效应显著。财报中的全年计划为营业收入54亿日元、营业利润6.7–8亿日元，前三季度营业利润及经常利润均已超过区间上限。公司已于2026年9月1日公告修正业绩指引。全年业绩发布时，重点关注三点：一是相对修正后计划的最终落地情况；二是4Q（2026年7–9月）单季GMV增速；三是4Q单季盈利能力。过去两个财年4Q单季营业利润均较为有限，因此核心问题在于管理层如何平衡季节性因素与前置投入。此外，我们还将关注以下事项：毛利率降至73.0%（上年同期75.5%）的原因、5,079万日元减值损失的背景，以及全年业绩发布时是否披露股息或股东回报政策。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
全年计划达成全年营业收入及营业利润实际值；相对修正后计划的达成率 | 前三季度营业利润8.44亿日元，已超过初始计划上限8亿日元。公司于2026年9月1日公告修正业绩指引，相对修正后计划的达成情况将成为估值的出发点。 |
GMV增长4Q单季及全年GMV同比 | 前三季度GMV达170.14亿日元（+31.1%）。相对上年4Q单季GMV的增速，是判断增长持续性的关键指标。 |
4Q单季盈利能力4Q单季营业利润及营利率 | 上年4Q单季营业利润仅为2,700万日元（本社估算），盈利较薄。4Q单季营利率与前三季度OPM 19.2%的对比，将揭示利润率改善属于季节性还是结构性。 |
利润率结构毛利率；广告投放代理等服务的贡献 | 前三季度毛利率由上年同期的75.5%降至73.0%。广告投放代理服务及面向EC商城代运营的Makuake STORE规模扩大对毛利率的影响，有待进一步厘清。 |
成本结构与净利润销管费（SG&A）增速；非经常性损益及所得税明细 | 前三季度销管费（SG&A）23.62亿日元（+12.0%），显著低于营业收入+31.1%的增速。5,079万日元减值损失及11,388.3万日元所得税的全年金额，将决定本期净利润与5.9–7亿日元计划之间的差距。 |
基于前次财报的主要论点（FY09/2026 3Q业绩）
前三季度营业收入43.92亿日元（+31.1%），营业利润8.44亿日元（+101.0%），本期净利润6.83亿日元（+77.3%），收入增长与利润率提升同步实现。公司在家电及数码产品品类成功获取优质项目发起方，策展人助力提升项目规模，催生多个单项金额达数亿日元的大型项目，推动GMV扩大至170.14亿日元。全年业绩发布时，核心议题为4Q单季的增长与盈利能力，以及确认包含上调因素在内的全年实际结果。
1. 全年实际结果相对计划的达成情况及4Q单季表现
- 前期情况：前三季度经常利润8.48亿日元，相当于财报中全年计划6.7–8亿日元的106.1–126.6%（本社估算）。
- 本期验证点：公司已于2026年9月1日公告修正业绩指引。我们将确认相对修正后计划的最终结果，以及4Q单季营业收入和营业利润水平。
- 关键指标：全年营业收入及营业利润的计划达成率；4Q单季营业收入同比（上年4Q单季营业收入12.28亿日元，本社估算）。
2. GMV增长的持续性
- 前期情况：前三季度GMV同比+31.1%至170.14亿日元，与营业收入增速一致。
- 本期验证点：通过全年GMV及同比增速，验证优质项目发起方的获取及项目规模提升是否延续至4Q（2026年7–9月）。
- 关键指标：全年GMV；管理层关于活跃项目数及单项目规模的表述（业绩说明会材料）。
3. 毛利率下滑的原因与服务结构
- 前期情况：前三季度毛利率73.0%，较上年同期75.5%下降2.5pt（本社估算）。
- 本期验证点：对照管理层表述，核实广告投放代理、面向EC商城的Makuake STORE等配套服务扩张对成本率的影响。
- 关键指标：全年毛利率；营业成本同比（前三季度：11.85555亿日元，上年同期8.20067亿日元）。
4. 销管费（SG&A）管控与经营杠杆
- 前期情况：前三季度销管费（SG&A）控制在23.62152亿日元（+12.0%），与营业收入+31.1%的增速形成剪刀差，推动OPM升至19.2%（上年同期12.5%；本社估算）。
- 本期验证点：评估4Q起新增发起方获取举措及线下活动相关费用与利润率维持之间的平衡。
- 关键指标：全年销管费（SG&A）同比；全年OPM（上年全年实际：9.8%）。
5. 全年业绩中压制净利润的因素与股东回报政策
- 前期情况：受5,079万日元减值损失及11,388.3万日元所得税影响，本期净利润仅增长+77.3%，低于经常利润+100.2%的增速。无形资产较期初减少1.68006亿日元。
- 本期验证点：审视全年非经常性损益及所得税明细。留存收益已累积至10.91038亿日元，我们亦将关注是否公布股息或股东回报政策。
- 关键指标：全年本期净利润计划达成率（计划值740万日元；*依据2026年9月1日业绩指引修正公告）；期末股息（FY09/2026预测：0.00日元）及股东回报政策相关披露。
期内主要适时披露
- 2026/09/14"Makuake"AI数码及家电品类：2026年上半年应援购买总额已超去年全年 —— 显示重点品类AI数码及家电需求持续扩张，为4Q起GMV及项目规模的持续性提供支撑。（）
- 2026/09/01关于修正全年业绩指引的公告 —— FY09/2026业绩指引上调至营业收入58.5亿日元、营业利润8.6亿日元。上调主要反映家电及数码品类大型项目的获取，以及广告投放代理等配套服务的增长。相对修正后计划的达成情况将是全年业绩的关注焦点。（）
- 2026/08/26应援购买服务"Makuake"迎来13周年，数码、家电及音频品类合计同比增长170% —— 公司披露累计应援购买额突破1,300亿日元，重点品类增长强劲，为研判4Q GMV同比提供佐证。（）
上季度业绩（FY09/2026 3Q实际）
公司为单一分部经营，核心业务为应援购买服务"Makuake"，连接项目发起方（企业）与项目支持者（消费者）。广告投放代理、面向EC商城店铺代运营的Makuake STORE、Makuake Insight及Makuake SHOP等配套服务，助力发起方实现业务增长。该模式通过项目数量与项目规模双轮驱动GMV扩张。前三季度，家电及数码品类优质发起方的获取，以及策展人对项目规模提升的支持取得成效，收入增长与利润率提升同步实现。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 43.92亿日元 | +31.1% | - | GMV为170.14305亿日元（+31.1%）；大型项目涌现，广告投放代理服务使用范围扩大 |
| 营业利润 | 8.44亿日元 | +101.0% | - | OPM为19.2%（上年同期12.5%；本社估算）；营业收入+31.1%，销管费（SG&A）+12.0% |
| 经常利润 | 8.48亿日元 | +100.2% | - | 营业外收入459.2万日元（含补助金收入330万日元） |
| 季度净利润 | 6.83亿日元 | +77.3% | - | 计提减值损失5,079万日元作为非经常性损失；所得税合计11,388.3万日元 |
| 每股收益（EPS） | 53.64日元 | +77.3% | - | 稀释后EPS为53.49日元 |
全年计划进度（经常利润口径）：106.1–126.6%（本社估算，对应财报中全年计划6.7–8亿日元；上年同期进度为全年实际4.75亿日元的89.2%，本社估算）。需注意，公司已于2026年9月1日公告修正全年业绩指引。
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