利好因素
累计3Q营业利润达8.44亿日元（同比+101.0%），同比翻倍，在3Q节点已超过全年指引上限8亿日元。单季GMV达62.16亿日元，创历史新高，项目客单价升至188万日元（同比+22.2%），为收入增长的核心驱动力。销管费增速显著低于收入增速，经营杠杆效应开始释放。
- 3Q单季GMV：62.16亿日元（同比+27.2%），单季历史新高。接连打造破纪录项目（XGIMI"Elfin Flip"、Rokid AI眼镜）贡献显著
- 累计3Q营利率：19.2%（同比+6.7个百分点）。累计毛利率由上年同期的75.5%降至73.0%（▲2.5个百分点），主要因广告分发代理业务扩大带来的收入结构变化，但毛利绝对额仍同比增长+26.8%
- 月均项目客单价：188万日元（同比+22.2%），再创历史新高。策展人对大型项目的支持力度增强以及广告分发代理服务使用率提升，共同推动了客单价的提升
- Makuake STORE 乐天市场店铺：荣获"乐天月度最佳店铺"，上架商品超400件。成长领域的销售支持已初见成效
- 访问独立用户数：1,187万（同比+32.6%）；注册会员354万（同比+11.4%）。大型项目成为获取平台流量的重要入口
关注事项
3Q单季毛利率为72.4%，系过去四个季度中最低水平。广告分发代理业务收入占比上升，可能对平台抽佣率形成结构性下行压力。此外，对大型项目的依赖度上升，其可持续性和可复制性是后续需要重点关注的问题。
- 抽佣率：27.9%（前一季度为29.1%，同比▲1.3个百分点）。系针对超大型项目的费率调整所致，但若形成常态化趋势，对盈利能力的影响值得关注
- 支持者购买交易笔数：332,336笔（同比▲6.5%）。虽然GMV在高客单价推动下实现增长，但交易笔数下滑，单个支持者购买频次降低的风险需要警惕
- 项目发起者复购率：60.9%（同比▲1.1个百分点）；支持者复购率71.6%（同比▲2.4个百分点）。新用户获取持续推进，但复购体系的强化将延续至后续财年
- 减值损失：计提5,000万日元（上年同期为400万日元）。叠加无形资产减少1.68亿日元，开发投资的可回收性值得关注
- 4Q前置投入递延：原计划于4Q进行的部分投资从3Q递延，4Q营业利润预计将接近上年同期水平（约2,700万日元）
关注要点/后续跟踪事项
- 大型项目的可复制性：能否持续产出数亿日元级别的项目（Rokid/XGIMI级）是维持项目客单价的关键，需确认项目储备管线的量化可见度
- 成长与规划领域：Makuake STORE EC商城版及Makuake Insight对总收入的贡献仍低于5%。向经常性收入转型的进度及实现实质性利润贡献的时点需持续评估
- 中期计划提前达成：管理层表示中期计划（FY09/2025–FY09/2027）有望提前一年实现。下一期中期计划的量化目标及M&A战略将成为后续估值的关键催化剂
- 广告分发代理业务收入占比变化的量化展望及对抽佣率的影响
- 项目客单价持续提升的可持续性及大型项目管线的现状
- Makuake Insight付费订阅用户数及ARR的披露计划
- Makuake STORE EC商城版的盈亏平衡时间表及中期GMV目标
- TikTok Shop对接进展及海外EC拓展的具体时间表
- 针对支持者购买交易笔数持续同比下降的用户激活措施
- 4Q前置投资的详细分项及预期回报的量化测算
- 下一期中期计划的收入及营业利润量化目标区间
- 5,000万日元减值损失涉及的底层资产明细及追加减值风险评估
- 启动分红的考量时间表及股东回报政策的修订方向
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| GMV | 170.14亿日元 | +31.1% |
| 营业收入 | 43.92亿日元 | +31.1% |
| 营业成本 | 11.85亿日元 | +44.6% |
| 营业毛利 | 32.06亿日元 | +26.8% |
| 销管费（SG&A） | 23.62亿日元 | +12.0% |
| 营业利润 | 8.44亿日元 | +101.0% |
| 经常利润 | 8.48亿日元 | +100.2% |
| 季度净利润 | 6.83亿日元 | +77.3% |
| 每股收益（EPS） | 53.64日元 | +77.3% |
| 稀释EPS | 53.49日元 | +77.2% |
| 月均活跃项目数 | 1,055 | +2.5% |
| 月均项目客单价 | 188万日元 | +22.2% |
| 抽佣率（3Q单季） | 27.9% | ▲1.3个百分点 |
营业收入和营业利润分别实现同比30%+和100%+的强劲增长。营业成本增速高于收入系收入结构变化所致（广告分发代理业务扩大），但销管费增速控制在+12.0%，经营杠杆效应显著。
分部业绩
公司以单一业务板块——支持者购买服务——进行披露，不提供分部层面的细项信息。服务组合以Makuake（首发）为核心，辅以广告分发代理、Makuake STORE / STORE EC商城版（成长）及Makuake Insight（规划）等配套服务。3Q单季广告分发代理收入为3.22亿日元（同比+51.9%），约占总收入的20%，呈扩大趋势。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 支持者购买服务（合并） | 43.92亿日元 | +31.1% | 8.44亿日元 | +101.0% | 19.2% |
- 广告分发代理：3Q单季收入3.22亿日元（环比+28.3%）。受大型项目发起者使用率提升驱动，是推高项目客单价的关键因素
- AI智能设备/高端家电：接连打造破纪录项目——Rokid AI眼镜（6.4亿日元）和XGIMI Elfin Flip（7.7亿日元）——直接拉升项目客单价至188万日元
- Makuake STORE EC商城版：乐天市场店铺荣获"乐天月度最佳店铺"，上架商品超400件。亦在乐天市场专属页面"Diggly"开始商品上架
- 交易笔数型支持者购买：3Q单季332,336笔（同比▲6.5%）。客单价上升的另一面是交易笔数下滑，中小型项目获取关注的难度加大
指引达成进度
累计3Q收入达成率81.3%，大幅领先全年计划进度。营业利润已超过全年指引上限8亿日元，尽管管理层计划在4Q加大前置投入，但超出指引上限的概率极高。对比上年同期3Q累计达成率（收入73.2%、营业利润93.9%），本年度进度明显领先，全年目标的达成基本确定。
| 项目 | 数值（3Q累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 43.92亿日元 | 54亿日元 | 81.3% |
| 营业利润 | 8.44亿日元 | 6.7–8亿日元 | 105.6–126.0% |
| 经常利润 | 8.48亿日元 | 6.7–8亿日元 | 106.0–126.6% |
| 净利润 | 6.83亿日元 | 5.9–7亿日元 | 97.6–115.8% |
- 消费电子及智能设备项目通常在4Q（7–9月）集中上架，为年末购物季做准备，4Q GMV一般维持在较高水平。但本财年由于4Q集中进行前置投入，营业利润预计将接近上年同期水平（约2,700万日元）
业绩指引变更
3Q财报发布时未对业绩指引进行调整。公司维持2026年4月28日发布的修正预测（营业收入54亿日元、营业利润6.7–8亿日元）。尽管累计3Q营业利润已超过全年指引上限，但鉴于4Q计划实施前置投入（含从3Q递延的部分），管理层选择暂不上修。
股东回报说明
FY09/2026股息预测维持每股0.00日元（不分红），不变。公司现处于成长期，继续优先留存收益，将资源投入业务扩张与盈利能力提升。启动分红的时间尚未确定。
财务状况
公司维持近似零负债的资产负债表，股东权益比率67.1%处于健康水平。总资产因项目代管存款增加而扩大，但对应的代收存款亦相应增长，基础财务状况保持稳定。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 54.6亿日元 | 较上一财年末+8.04亿日元（+17.3%） |
| 项目代管存款 | 21.66亿日元 | 较上一财年末+8.53亿日元（+65.0%） |
| 应收账款 | 6.13亿日元 | 较上一财年末+1.13亿日元（+22.8%） |
| 流动资产合计 | 83.57亿日元 | 较上一财年末+17.67亿日元 |
| 非流动资产合计 | 6.79亿日元 | 较上一财年末▲1.79亿日元 |
| └ 无形资产 | 5.62亿日元 | 较上一财年末▲1.68亿日元 |
| 总资产 | 90.37亿日元 | 较上一财年末+15.88亿日元（+21.3%） |
| 代收存款 | 21.81亿日元 | 较上一财年末+8.7亿日元（+66.4%） |
| 所有者权益 | 60.61亿日元 | 较上一财年末+6.83亿日元（+12.7%） |
| EBITDA | 9.98亿日元 | 营业利润8.44亿日元 + 折旧摊销1.54亿日元 |
随财报发布的新闻
无
本季度重大公告
- 2026/05/29Makuake STORE乐天市场店铺荣获2026年4月"乐天月度最佳店铺"户外休闲品类奖。上架商品超400件，开店以来销售额增长数十倍（Makuake STORE乐天市场店铺荣获2026年4月"乐天月度最佳店铺"户外休闲品类奖！）
- 2026/06/01Rokid智能AI眼镜支持者购买金额达6.4亿日元，时隔约五年重新夺回Makuake历史最高纪录（全球AI眼镜领导者Rokid inc.推出的Rokid智能AI眼镜突破6.3673亿日元，刷新Makuake历史最高支持者购买纪录）
- 2026/06/25与SB C&S合作，于7月9日至17日在SoftBank银座举办体验式快闪"Makuake GINZA TOUCH LOUNGE"（Makuake与SB C&S于7月9日至17日在SoftBank银座联合举办体验式快闪"Makuake GINZA TOUCH LOUNGE"）
- 2026/06/30XGIMI"Elfin Flip 4K"与"Elfin Flip Laser"支持者购买金额合计突破6.4亿日元以上，再次刷新Makuake历史最高纪录。上线1小时即达5,000万日元、24小时达2亿日元（XGIMI家用投影仪"Elfin Flip 4K"和"Elfin Flip Laser"支持者购买总额突破6.3688亿日元，刷新Makuake历史最高纪录）
过去一年的大额持股报告/重要提案
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