摘要
上半年累计营业收入达全年指引的52.1%，营业利润达指引区间下限的84.8%，上半年盈利势头超出预期。3Q是连续刷新历史纪录的大型数码品类项目开始实质性贡献GMV的时间窗口，GMV增速的加速节奏将成为最核心的观察节点。另一方面，公司已明确表示将在下半年前置增长投资以提前达成中期经营计划目标，因此在盈利端，投资者需评估投资执行的时点和规模将落在指引区间的何处。多层次平台变现——包括策展人驱动的客单价提升、通过Makuake STORE电商平台拓展渠道、以及广告代理服务——能否在"量"和"质"两个维度同步推进，将是判断增长可持续性的关键。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 影响分析 |
|---|---|
GMV增长3Q累计GMV同比增速 | 上半年累计GMV为107.97亿日元，同比+33.5%。Rokid和XGIMI刷新历史纪录的项目将计入3Q确认，若累计同比增速持续维持在+30%以上，将打开超越全年营收计划54亿日元的上行空间 |
项目客单价单项目平均应援购买金额趋势 | 2Q通过扩大策展人支持和广告代理服务的使用，客单价得到改善。需关注高客单价数码品类项目占比上升趋势是否延续，同时警惕品类集中度风险 |
附加服务收入广告代理及Makuake STORE电商平台业务的收入占比 | 广告代理服务正驱动收入增长。电商平台业务的起量——以乐天店铺获奖为佐证——可作为收入多元化进展的观察指标 |
增长投资执行销管费（SG&A）同比变动及营利率 | 上半年累计营利率为20.2%（上年同期12.8%）。鉴于公司明确表示将增长投资集中于下半年，3Q单季销管费增幅及由此产生的利润率水平，将成为全年营业利润落在6.7亿~8亿日元指引区间何处的分水岭 |
资本效率/中期计划推进ROE水平及中期经营计划KPI披露 | 以2Q末股东权益58.61亿日元和全年净利润5.9亿~7亿日元测算，预估ROE为10.1%~11.9%。提前达成中期计划的投资方针及股东回报方向同样值得关注 |
大型项目储备历史头部项目获取趋势及新品类开拓 | 6月Rokid与XGIMI接连刷新历史第一纪录。在数码品类依赖度上升的背景下，食品、服饰等其他品类优质项目的获取情况，可作为平台广度拓展的衡量标准 |
基于前次财报的主要论点（FY09/2026 2Q）
上半年累计营业收入28.12亿日元（同比+37.2%），营业利润5.68亿日元（同比+117.2%），大幅领先初始全年计划。公司上调全年指引，营业利润以区间形式披露（6.7亿~8亿日元）。同时提出了以提前达成中期经营计划为目标的下半年战略投资方针，使"增长投资与盈利性的平衡"成为3Q起的核心议题。
1. GMV增长的可持续性及品类结构
- 上季度实绩：上半年累计GMV 107.97亿日元（同比+33.5%），消费电子及数码品类领涨
- 本季度观察要点：3Q单季GMV增速及品类结构变化
- 核心指标：3Q累计GMV同比增速能否维持在+30%以上
2. 营利率与下半年增长投资规模
- 上季度实绩：上半年累计营业利润5.68亿日元，营利率20.2%（上年同期12.8%）
- 本季度观察要点：3Q单季销管费增幅及营利率水平
- 核心指标：3Q累计进度相对全年营业利润指引6.7亿~8亿日元的达成率（据我们测算，隐含下半年营业利润为1.02亿~2.32亿日元）
3. 广告代理服务的收入贡献
- 上季度实绩：广告代理使用扩大推动收入增速（+37.2%）超越GMV增速（+33.5%）
- 本季度观察要点：广告代理服务的使用率及佣金率趋势
- 核心指标：收入增速与GMV增速之间的剪刀差（据我们测算：上半年累计佣金率约26.0%，上年同期约25.4%）
4. Makuake STORE电商平台业务拓展
- 上季度实绩：乐天市场店铺荣获户外休闲品类"乐天月度最佳店铺"奖
- 本季度观察要点：电商平台业务的收入规模及商品数量扩张节奏
- 核心指标：电商平台来源收入占总收入比重，以及项目结束到持续销售的转化率
5. 财务基础与现金生成能力
- 上季度实绩：经营性现金流8.09亿日元（同比+5.17亿日元），投资性现金流负0.24亿日元
- 本季度观察要点：下半年增长投资的具体投向（人才、市场营销、系统开发等）
- 核心指标：3Q累计经营性现金流水平及自由现金流走势
适时披露与行业趋势
- 2026/06/30XGIMI家用投影仪以6.3688亿日元刷新历史应援购买金额纪录——继同月Rokid之后连续打破历史第一纪录；高客单价数码品类项目带来的GMV提升预计将直接贡献于3Q业绩。（XGIMI"Elfin Flip 4K"及"Elfin Flip Laser"家用投影仪在Makuake上累计应援购买金额突破6.3688亿日元，创历史新纪录）
- 2026/06/25与SB C&S联合宣布体验式快闪活动"Makuake GINZA TOUCH LOUNGE"——在SoftBank银座举办数码产品体验活动，推进从线上应援购买到线下体验及渠道拓展的OMO战略。（Makuake与SB C&S将于7月9日~17日在SoftBank银座举办体验式快闪活动"Makuake GINZA TOUCH LOUNGE"）
- 2026/06/01Rokid智能AI眼镜以6.3673亿日元刷新历史应援购买金额纪录——吸引7,413名支持者的大型项目。在AI眼镜这一新品类中达成历史第一，显示出向传统数码品类以外的科技垂直领域拓展的潜力。（全球AI眼镜领军企业Rokid inc.凭借"Rokid Smart AI Glasses"在Makuake上突破6.3673亿日元，刷新历史应援购买纪录）
- 2026/05/29Makuake STORE乐天市场店铺荣获"乐天月度最佳店铺"——自上线以来收入增长达数十倍，上架商品超400件。验证了Makuake项目结束后持续销售支持业务的增长轨迹。（Makuake STORE乐天市场店铺荣获2026年4月户外休闲品类"乐天月度最佳店铺"奖！）
上季度业绩（FY09/2026 2Q实绩）
Makuake运营以"应援购买"为理念的新产品及服务试销平台。平台连接项目发起者（企业）与支持者（消费者），主要收入来源为与GMV挂钩的佣金。附加服务包括广告代理、信任与安全系统、Makuake STORE、Makuake STORE电商平台、Makuake Insight及Makuake SHOP，推动多层次平台变现。公司在2Q业绩发布同时上调全年指引，营业利润较初始计划大幅上调+67.5%至+100.0%。
| 项目 | 金额 | 同比 | 相对公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 28.12亿日元 | +37.2% | 达成率52.1% | 消费电子及数码品类项目和广告代理驱动 |
| 营业利润 | 5.68亿日元 | +117.2% | 达成率71.0%~84.8% | 销管费率改善6.8个百分点驱动 |
| 经常利润 | 5.68亿日元 | +116.4% | 达成率71.0%~84.8% | 营业外收支影响甚微 |
| 中期净利润 | 4.83亿日元 | +95.4% | 达成率69.1%~81.9% | 计提减值损失0.2亿日元 |
| 每股收益（EPS） | 37.96日元 | +95.3% | - | - |
全年指引达成率（营业收入）：52.1%（据我们测算，相对上年全年实绩达成率为44.8%）
公司信息
- 公司名称：Makuake, Inc.
- 证券代码：4479
- 上市市场：东京证券交易所Growth市场
- 会计年度截止月：9月
- 核心业务："Makuake"应援购买平台的策划、开发及运营；附加服务包括广告代理、Makuake Insight及Makuake STORE电商平台
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