摘要
2026财年（截至2026年9月）第一季度，GMV同比大增+45.1%，营业收入同比增长+49.2%，营业利润达3.34亿日元，已实现全年指引4亿日元的83.5%。广告分发代理服务的推广带动单项目支出提升，驱动收入增长与利润率改善同步实现。进入第二季度，市场核心关注点在于：管理层在如此高的达成率下仍维持全年指引不变，其背后的投资计划应如何理解。除公司作为"零次流通"平台的独特定位外，GROWTH阶段举措的收入贡献——包括面向电商平台的Makuake STORE及与Nojima的线下合作——已开始兑现。跟踪公司从"一次性交易"向"持续性经营"平台模式的质变将是关键。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 影响分析 |
|---|---|
全年指引的一致性第一季度累计营业利润达成率与全年指引的关系 | 第一季度即达成83.5%（3.34亿日元/4亿日元），显著超前。核心问题在于后置投入是否集中在第二季度及之后，抑或全年指引将上修 |
GMV增长的可持续性单季度GMV同比趋势 | 第一季度GMV为56.89亿日元（同比+45.1%）。需确认第二季度广告分发代理的采用率能否维持，以及是否存在一次性因素 |
营业成本率波动营业成本率同比变化 | 第一季度升至26.6%（去年同期22.8%），推测主要受广告分发代理扩张带来的采购成本上升驱动。尽管毛利率仍达73.4%、营利率维持22.8%，但成本结构变化值得关注 |
附加服务收入贡献Makuake STORE（电商平台版）、Makuake Insight等收入贡献 | 建立PLAN-DEBUT-GROWTH循环闭环是中长期盈利稳定性的关键，需关注第二季度初始收入贡献 |
资本效率ROE趋势 | 第一季度净利润2.9亿日元、股东权益56.67亿日元（年化ROE约20%）。需评估成长投资与资本效率之间的平衡，以及零股息政策的合理性 |
销管费控制销管费（SG&A）同比增速 | 第一季度销管费7.4亿日元（同比+12.7%），显著低于营业收入+49.2%的增速，体现了良好的费用管控。需关注第二季度能否延续 |
中长期增长基础线下触点拓展进展 | 关注Nojima门店常设专区（2家）的品牌认知提升效果，以及线下触点向"应援购买"转化的初期数据 |
基于前次财报的主要论点（2026财年第一季度）
第一季度GMV同比+45.1%、营业收入同比+49.2%、营业利润同比+232.6%，较此前收入下滑趋势实现向高增长轨道的强势回归。全年指引维持收入增/利润降的格局（营业收入+4.0%、营业利润-10.6%），第一季度极高的利润达成率与保守的全年计划之间的"落差"成为市场核心关注点。以下梳理进入第二季度的主要论点。
1. GMV增长与广告分发代理扩张趋势
- 上期情况：第一季度GMV达56.89亿日元（同比+45.1%），广告分发代理服务的广泛采用带动单项目支出增长
- 本季度验证点：第二季度GMV增速能否维持在可比水平；判断广告分发代理的普及是平台层面的结构性变化，还是大型项目带来的暂时性效应
- 核心指标：第二季度单季度GMV同比增速（若超+30%可认为增长加速具有结构性）；活跃项目数量趋势
2. 全年指引的保守程度与上修概率
- 上期情况：第一季度营业利润3.34亿日元，达全年指引4亿日元的83.5%；经常利润3.34亿日元亦达全年目标4.03亿日元的82.9%
- 本季度验证点：第二季度及之后是否计划了大额费用支出（研发投入、广告费等），或是否将在第二季度财报时宣布上修指引
- 核心指标：上半年累计营业利润水平。若第二季度单季超过0.66亿日元（全年指引剩余额度），市场对上修的信心将显著增强
3. 成本结构变化与利润率质量
- 上期情况：营业成本3.88亿日元（同比+74.1%）；毛利率73.4%（去年同期77.2%）。与此同时，营利率同比提升+12.6个百分点至22.8%（去年同期10.2%）
- 本季度验证点：广告分发代理服务的佣金率（take rate）与成本结构；营业成本率上升情况下营利率仍能改善的盈利模式是否可持续
- 核心指标：毛利率维持在70%以上；营利率维持在20%以上（我们测算：只要销管费增速低于收入增速，经营杠杆效应将持续）
4. 通过GROWTH阶段服务构建收入持续性
- 上期情况：面向电商平台的Makuake STORE于2025年10月上线，推动向PLAN-DEBUT-GROWTH循环商业模式的转型
- 本季度验证点：通过电商平台实现的GMV及佣金收入规模；TikTok Shop直播电商的初期成效；Makuake Insight的调研项目数量
- 核心指标：GROWTH阶段服务的收入占比（包括业绩说明材料中是否予以披露）
5. 财务稳健性与成长投资的平衡
- 上期情况：总资产79.16亿日元、净资产57.06亿日元、股东权益比率71.6%。现金及存款较上一财年末增加1.37亿日元至47.93亿日元。折旧摊销0.5亿日元（同比+26.6%，去年同期0.4亿日元）
- 本季度验证点：无形资产（6.92亿日元）的构成明细及未来研发投资计划；充裕现金的部署策略（M&A、新服务开发、股东回报等）
- 核心指标：无形资产趋势（反映研发投入强度）；ROE水平（我们测算：近四季度年化约20%，作为成长型公司属于合理水平，但需注意若持续零股息政策，权益累积可能导致ROE被稀释的风险）
适时披露与行业趋势
- 2026/04/16第二季度业绩说明会形式变更——关于第二季度业绩说明会形式变更的适时披露。业绩发布定于4月28日，形式变更预计对投资者沟通影响有限。（Makuake Inc. 关于2026财年第二季度业绩说明会形式变更的通知）
- 2026/04/13"PDG Cycle"战略发布——公布新战略理念，提供覆盖新品策划（Plan）、首发（Debut）及销售扩张（Growth）全流程的一站式支持，标志平台定位从"应援购买"向"持续性业务成长支持"转型。这一重要战略信号暗示中长期盈利结构的转变。（Makuake PDG Cycle发布）
- 2026/02/19与Nojima线下合作启动——在首都圈2家Nojima家电门店设立常设"Makuake专区"。为以线上为主的平台新增线下触点，加强电子产品及数码配件品类的渠道合作。管理层表示对业绩影响有限。（通过与Nojima合作设立Makuake专区）
上季度业绩（2026财年第一季度实际业绩）
Makuake Inc.是一家平台型公司，通过应援购买服务"Makuake"打造新产品的"零次流通"市场。核心收入来源包括向项目方收取的佣金（应援购买总额的20%，不含税）以及向支持者收取的安全交易手续费（2.2%，不含税），同时通过广告分发代理及Makuake STORE等附加服务实现收入多元化。在2025财年实现全年盈利后，2026财年指引设定为收入增长但利润下降，优先推进GROWTH阶段服务基础设施建设。第一季度GMV、营业收入及各项利润指标均大幅超越去年同期，对全年指引的达成率处于极高水平。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对公司指引（全年达成率） | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14.63亿日元 | +49.2% | 30.7%（全年47.63亿日元） | 受广告分发代理扩张及单项目支出提升驱动 |
| 营业利润 | 3.34亿日元 | +232.6% | 83.5%（全年4亿日元） | 营利率22.8%（去年同期10.2%） |
| 经常利润 | 3.34亿日元 | +231.7% | 82.9%（全年4.03亿日元） | 营业外损益影响可忽略 |
| 季度净利润 | 2.9亿日元 | +178.7% | 81.7%（全年3.55亿日元） | 所得税0.44亿日元（实际税率13.3%） |
| 每股收益（EPS） | 22.76日元 | +178.6% | - | 已发行股数：12,748,700股 |
全年指引达成率参考：营业利润83.3%（第一季度实际：1亿日元；当时全年指引：1.2亿日元）。但需注意，上一财年第一季度营业利润1亿日元对应我们估算的上一财年全年实际约4.47亿日元，隐含第一季度达成率约22.4%。
公司信息
- 公司名称：Makuake, Inc.
- 股票代码：4479
- 上市市场：东京证券交易所 Growth市场
- 会计年度截止月：9月
- 下次业绩发布（预定）：2026年4月28日（据公司公告）
- 核心业务：运营面向新产品及新体验的应援购买服务"Makuake"；面向企业的消费洞察与数据驱动调研服务"Makuake Insight"；以及包括"Makuake STORE"和面向电商平台的"Makuake STORE"在内的综合销售支持服务
Envalith, Inc.（以下简称“本公司”）旨在通过向国内外机构投资者及国内个人投资者提供考虑投资日本上市公司所需的信息，以促进全球及日本资本市场的发展，并据此开展专属研究覆盖服务。
- 目的与投资决策免责声明
本报告仅为提供信息而编制，不构成对证券或其他金融产品的收购、出售或持有的招揽。此外，本报告亦不构成特定的投资、财务或税务建议。报告中所含的任何意见、判断或推荐均无意引导投资活动。敬请知悉，所有投资决策均应基于投资者自身的责任与判断进行，Envalith以及对象公司不参与任何此类投资决策。
- 信息来源、准确性及无担保声明
本报告基于对象公司的正式委托，利用与该公司的访谈及其提供的信息编制而成。使用本报告即被视为同意以下条款： 1. 信息来源： Envalith编制本报告的前提是假设公开可获取的信息、对象公司披露的信息及访谈中提供的信息真实可靠。Envalith并未对此类信息的真实性进行独立的事实核查或验证。 2. 准确性： 本报告中所载的、基于所提供信息的解读、分析以及由此得出的假设或结论，均是Envalith基于前述信息，运用其独立视角和分析方法独立得出的。 3. 无担保声明： 若因对象公司披露的信息存在错误或遗漏而导致本报告内容出现谬误，Envalith以及对象公司对此不承担任何责任。Envalith以及对象公司对本报告的准确性、安全性、有效性、完整性等，以及对象公司过去或未来的表现，均不作任何明示或默示的担保。
- 责任限制
对于因使用本报告或从中获取的信息而产生的任何费用、损害或损失（包括直接、间接、附带、后果性或惩罚性损害），Envalith以及对象公司概不承担任何责任。本报告的使用者同意，其使用行为是基于自身责任进行的。
- 潜在利益冲突
Envalith可能与对象公司存在当前或将来的业务关系。因此，敬请投资者知悉，可能存在影响本报告客观性的利益冲突。
- 无修改或更新义务
本报告的内容及意见，以及编制本报告所依据的信息，均截至编制之日，且日后可能未经通知而变更。敬请知悉，Envalith无义务更新本报告内容，投资者须自行核实信息的时效性。
- 语言优先顺序
本报告以日语、英语及中文编制。若各语言版本之间存在任何差异或解释上的不同，应以日语版为正本，且日语版内容具有优先效力。
- 版权
与本报告相关的一切权利（包括著作权）归Envalith所有。未经Envalith事先书面许可，严禁以任何形式复制、重新分发或以其他方式使用本报告的全部或部分内容。
- 其他投资产品的使用限制
未经Envalith事先书面批准，严禁将本报告以及Envalith及对象公司的商标或商号，用于任何投资产品（其价格、回报、业绩基于或关联于本报告的投资产品，例如金融衍生品、结构性产品、投资基金、投资资产等）的信息分发、交易、销售推广或广告宣传。