PHR平台投资周期告一段落；疾病解决方案业务同比+81.2%，未来盈利将由疾病领域平台与支付方业务双轮驱动

摘要

FY12/2026上半年营业收入为3.76亿日元（+30.7%），其中疾病解决方案业务贡献2.44亿日元（+81.2%）成为主要拉动力。管理层在电话会上表示，过去两至三年围绕PHR平台的大规模投资——包括My Number Portal对接、检验数值数据接入等——已基本完成，业务进入商业化阶段。营业亏损2.56亿日元主要反映组织扩张成本，以招聘与培训为主，相关投资的回收期约为6个月至1年。

重点项目（业绩亮点与增长举措）

• 经营战略与市场观点
  • 收入由三大支柱构成：B2B（制药企业、保险公司等）、B2M（医疗机构）与B2B2C（地方政府、健康保险协会）。目前B2B占比最高。
  • 公司不向患者直接收费，这是基于患者自付模式不适合日本市场环境的战略判断。
  • PHR服务产业协会约130家会员中，多数集中于健康与健身领域。Welby专注于治疗领域，近期已拓展至高风险、非诊疗（预防）细分市场。
  • 医疗DX的顺风更多来自临床一线的人手短缺，而非诊疗报酬。诊疗报酬点数按两年周期修订，补贴实际到位需至后年，意味着前置期超过其他行业的两倍。
• 近期业务进展与驱动因素
  • PHR平台的大规模投资已告一段落。My Number Portal整合、检验数值数据接入等功能已进入商业化阶段。
  • 营业亏损扩大主要源于含招聘与培训在内的组织扩张成本，其中部分具有一次性属性。
  • 毛利率维持在68%。面向地方政府与支付方的业务毛利率低于解决方案供给，因此毛利率随业务结构波动。
  • 存量（recurring）收入2.31亿日元（占61%），一次性（flow）收入1.45亿日元（占39%）。一次性收入的增长是下一财年起转化为存量收入的领先指标。
• 关键战略举措与拐点
  • 由逐药品定制开发PSP转向疾病领域平台化。同一癌种下多个App的整合亦可降低开发与维护成本。
  • PHR目前覆盖44种疾病。面向中枢神经系统疾病与罕见病的My Karte计划于明年上线，自体免疫疾病则在其后一年推出。
  • 面向患者的医学教育平台将于本财年上线，与制药企业合作，以更高效地向患者传递疾病信息以及药效与副作用信息。
  • 在与Wemex的支付方业务联盟中，已将视同健康体检纳入体检外包服务，标志着健康体检DX迈出第一步（6月公布）。

展望与战略

• 全年指引为营业收入14.66亿日元、营业亏损3,000万日元。上半年通常占全年收入的20–40%，全年业绩偏重下半年；指引维持不变。
• 盈利路径依托两大业务：（1）疾病领域PHR平台（B2B）；（2）面向支付方的PHR应用与重症化预防（B2B2C）。
• B2B短期业绩弹性取决于制药客户导入的药品数量。过去实现盈利的时期均对应较高的药品数量，公司正考虑加强药品数量的信息披露。
• 地方政府业务采取区域主导份额战略，在市区町村及二次医疗圈层面整合地方政府、医师会与医疗机构，最终导向数据变现业务。
• 管理层明确指出，人员增补与推广投入的见效周期为6个月至1年，大型地方政府项目则更长。
• 公司持续探索增强净资产与现金储备，并推进股价改善措施，以促使已发行的股票期权及附认股权证可转债得以行使。

正面因素

• 疾病解决方案业务大幅增长至2.44亿日元（+81.2%），确认平台型解决方案为增长引擎。
• 存量收入增至2.31亿日元（同比+11%），相较2024年2Q延续增长；一次性收入增加1.45亿日元，将为明年的存量收入基础提供支撑。
• My Karte签约医疗机构达7,270家（占内科诊所的11.3%），登记的基层医疗机构约3.4万家。
• 肿瘤领域签约68家机构（占464家癌症诊疗中心等目标机构的14.7%）。以美国为先导的抗癌药副作用管理DX化趋势正向日本扩散。
• 覆盖44种疾病的App通过统一ID与共用数据库互联。与器械厂商及检验机构的全面数据整合构成竞争优势来源。
• 随着政策向主动预防医疗倾斜，沿"代谢多米诺"的重症化预防与医疗费用优化正成为公共资金投入的方向。

风险

• 营业亏损由去年同期的2.49亿日元扩大至2.56亿日元，组织扩张成本的回收进度偏慢。
• My Karte收入下滑至1.32亿日元（-13.7%），反映收入结构持续向平台型产品转移。
• 财务余裕有限，现金4.35亿日元、净资产1.08亿日元。股权融资进展取决于股价形成情况。
• 现金持续净流出，经营活动现金流-1.78亿日元、投资活动现金流-8,700万日元。
• 由于外资制药企业财年末集中，季节性明显偏向4Q，下半年订单交付成为达成全年指引的关键。
• Web版电子病历在医疗机构的渗透缓慢，纸质记录本与纸质病历仍占多数，构成导入速度的制约。

业绩亮点

FY12/2026上半年营业收入3.76亿日元（+30.7%），营业毛利2.55亿日元（+27.8%，毛利率68%）。营业亏损2.56亿日元，经常亏损2.57亿日元，归属于母公司股东的净亏损2.23亿日元。平台投资合计9,800万日元（+19.5%），在维持营业收入与毛利上行趋势的同时持续推进成长投资。

分部业绩

• My Karte签约医疗机构（2026年6月末）：7,270家（占内科诊所的11.3%）
• App下载量：150万次（含Welby与MeDaCa合计超过152万次）
• 登记基层医疗机构数：约3.4万家
• 登记基层医疗机构渗透率：循环内科61.5% / 糖尿病内科74.0% / 内科57.0%
• 肿瘤领域签约机构（2026年6月末）：68家（占464家目标机构的14.7%；2026年目标100家）
• 存量收入：2.31亿日元（同比+11%）
• 一次性收入：1.45亿日元
• 毛利率：68%（去年同期69.7%）

问答一览

• Q：今后在成长战略与KPI披露方面会有哪些调整？
  A：整体战略不变。当前收入规模确实不大，但这本身反映了PHR业务的特性——该行业仍处于起步阶段。现阶段所有参与者规模都很小，我们的成长情景建立在两个要素之上。第一是与制药企业的B2B业务，与药品捆绑提供；这一模式自上市以来一直沿用。关键并非我们覆盖44种疾病这一数量本身，而是将其打包整合能够形成杠杆效应，这也是疾病数量持续增加的原因。就短期盈利而言，制药企业导入药品数量的增加是见效最快、模式最成熟的一环。上市以来我们在盈亏之间反复，而盈利时期的共同特征正是B2B业务中药品数量较高。为避免这只是暂时现象，我们正逐个疾病领域推进药品数量的提升。今后我们希望尽可能披露新增了多少药品、当前总数处于何种水平。不过第一种模式的局限在于，药品数量与制药企业数量不会无限增长，最终会进入平台期。从这个意义上讲，第二根支柱——支付方业务——面向的市场与TAM要大得多。日本医疗费用的大部分投向生活习惯病与癌症，如果在费用控制的框架下于该领域进行数字化投资，我们意在抓住这一机会。这两大增长驱动应能在短期以及三至五年维度上显著加速业绩。今后我们希望披露药品数量、实际数据以及收入结构。正如中长期业务组合战略中所示的规模，盈利将通过面向制药企业的B2B业务与支付方业务实现。关于今年为何仍未盈利，市场会有各种看法，但我们的初始指引本就是亏损，希望投资者理解这是一个包含前期投资、不以盈利为优先的阶段。如果相关逻辑不易理解，我们将加强IR工作。
• Q：即便环境存在顺风，业务扩张速度似乎并未加快，对此如何看待？
  A：首先，有一个更宏观的问题：为什么医疗DX——不只是我们公司，包括PHR以及在线诊疗——的增长都不及预期，我们必须警惕自身也落入同样的陷阱。这里存在预期落差：短期内取得进展的难度高于股东等各方的期待。我们并未表示今年会转为盈利，当然实现盈利更为理想。要达到盈亏平衡需要积累患者数量，而这需要时间。顺风来自诊疗报酬点数的赋予与补贴的发放，但诊疗报酬按两年周期修订，之后还需一年，因此顺风真正传导至临床一线大约需要三至四年。至于补贴，即便是明年的项目，基本也在前一年6月左右就已确定，意味着资金要到后年才会到位。我们常被批评说其他行业的业务推进会更快，而我本人也经营过非医疗领域的业务，感受是这里的前置期长达两倍以上。话虽如此，也有企业能在这些约束下实现增长，因此我们的课题是自行压缩这一时间表。关于顺风，政策固然重要，但更大的因素是临床一线的医生短缺持续恶化而患者数量不断增加，已到了没有数字化工具就无法运转的程度。事实上诊疗报酬并未带来根本性变化；人手短缺才是影响更为深远的因素。我们预期这方面将取得相当进展，但医疗行业的难点在于，环境向好并不会转化为明年的骤然爆发。效果大致按三年周期显现，我们认为自身正在为实现这一点采取必要步骤——尽管我们也清楚，会有人批评这样的节奏太慢。