利好因素
按第三季度累计口径，营业利润为41.81亿日元（同比+29.2%），在9/25披露的计划基础上，利润端较计划高+12.4%。业绩超预期主要由两大引擎驱动：(1) 酒类饮料及软饮业务通过营业成本下降与提价传导；(2) 旅游及酒店业务受益于每间可售房收入改善，盈利能力增强。公司将全年营业利润指引上调+5.4%，由39.45亿日元上修至41.60亿日元，为上市以来首次上调业绩指引。
- EBITDA利润率（剔除酒税）为27.9%（上年同期25.0%，+2.9pct）。主要贡献来自生产工艺优化、新设备带来的节能效益，以及广告与促销费用确认时点向第四季度递延
- 酒类饮料及软饮营业收入（剔除酒税）为146.15亿日元（同比+8.7%），EBITDA为39.88亿日元（同比+16.3%）。授权业务维持高增速，同比+150.8%
- 海外营业收入同比+29.9%。澳大利亚与美洲表现稳健，韩国同比大幅增长+92.0%。海外（2019财年至2025财年）30.9%的CAGR增长趋势保持不变
- 旅游及酒店EBITDA利润率为29.7%（上年同期23.7%，+6.0pct）。每间可售房收入提升至33,746日元（上年同期30,747日元）。Junglia Okinawa开业带动住宿需求上行
- 因出售Orion Hotel Naha确认10.55亿日元的营业外收益，有助于提升资产效率并进一步将经营资源聚焦北部度假区
关注事项
营业收入为235.70亿日元，较9/25披露计划略低（达成99.6%）。受朝日集团控股系统故障影响，代采产品出现断供，冲击县内及县外销售，促使公司将全年营业收入指引由301.06亿日元下修至296.83亿日元（▲1.4%）。该因素虽属一次性，但凸显渠道对外部依赖的风险。
- 朝日集团控股系统故障对全年营业收入影响预计约为▲5.00亿日元。县外渠道啤酒（罐装）订单与出货中断主要集中于第三季度，部分限定产品亦延期或取消
- 县内酒类营业收入较计划▲1.7%。主要反映提价前需求前置后的回落，以及系统故障导致的代采产品断供影响
- 县外酒类营业收入较计划▲2.6%。大众零售渠道啤酒（罐装）表现偏弱，叠加预调酒相关举措推进时点后移形成拖累
- 第四季度指引假设营业利润为亏损（▲0.20亿日元）。除季节性淡季导致营业收入偏弱外，公司计划确认部分递延成本以及维护/翻新费用
- 冲绳县针对啤酒类酒精饮品的县内限定减免酒税政策计划于2026年10月取消。我们将跟踪其中长期对定价竞争力的潜在影响
关注要点/后续跟踪事项
- 朝日集团控股系统故障后的恢复进展。截至2026年1月，县内月度销售已恢复至约70–80%；公司披露核心产品“The Draft”已于11/21恢复接单；第四季度能否完全恢复将直接影响全年落点
- 针对2026年10月取消冲绳县限定减免酒税政策的定价策略与成本应对。鉴于县内销售约占70%，在向消费者传导与稳住需求之间的平衡将是关键
- Orion Hotel Motobu翻新带来的每间可售房收入与客单价进一步改善的上行空间（The Orion Brasseries & Table：2026年5月开业；The Store & Journey：2026年3月开业）
- 朝日集团控股系统故障实现全面恢复的时间点，以及限定产品重启（计划5月）带来的销量修复弹性量化测算
- 2026年10月取消减免酒税政策的具体定价策略（提价幅度、时点、加速县外/海外结构迁移的举措等）
- 海外营业收入30.9% CAGR的可持续性；英国启动授权生产后，欧洲扩张的具体路线图
- 授权业务（同比+150.8%）的中期增长空间；海外被授权方拓展进展与中期营业收入目标
- 县外预调酒市场竞争格局，以及WATTA/natura的定位；依托新品“Shima Chu”的县外市场打法
- Junglia Okinawa开业效应的量化评估：对Orion Hotel Motobu的导流影响，以及独家酒类供应权的利润贡献
- 注销13,750,200股库存股后的资本政策：短期内股息锚定更偏向净资产分红率（7.5%）还是50%分红支付率
- 管理层对净负债/权益比率升至0.41x（上会计年度末0.20x）的看法，以及未来偿债计划
- 名护工厂更新资本开支的规模与节奏，以及对生产效率提升的量化预期
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 235.70亿日元 | +4.6% |
| └ 营业收入（剔除酒税） | 192.63亿日元 | +5.7% |
| 营业成本 | 111.39亿日元 | - |
| 营业毛利 | 124.31亿日元 | - |
| 销管费（SG&A） | 82.50亿日元 | - |
| 营业利润 | 41.81亿日元 | +29.2% |
| 经常利润 | 40.15亿日元 | +20.5% |
| 营业外收益 | 10.55亿日元 | - |
| 税前净利润（季度） | 50.18亿日元 | - |
| 归属于母公司股东的净利润（季度） | 34.96亿日元 | +55.0% |
| 【参考】调整后净利润 | 28.32亿日元 | +23.1% |
| 每股收益（EPS） | 85.53日元 | +106.9% |
| 【参考】调整后EPS | 69日元 | +64.2% |
| EBITDA | 53.67亿日元 | +17.7% |
| 每股股息（中期） | 20.00日元 | - |
（注）同比数据基于业绩说明资料中的参考值。由于上年第三季度未编制合并财务报表，变动率为参考值。营业外收益包括：Orion Hotel Naha出售相关固定资产处置收益8.46亿日元 + 资产退役义务转回2.08亿日元。调整后净利润按假设税率30%测算，并剔除营业外损益等一次性因素影响。
分部业绩
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 酒类饮料及软饮业务 | 189.22亿日元 | +6.5% | 34.08亿日元 | +16.9% | 18.0% |
| 旅游及酒店业务 | 46.47亿日元 | ▲2.7% | 7.80亿日元 | +137.5% | 16.8% |
| 调整项 | - | - | ▲0.07亿日元 | - | - |
| 合计 | 235.70亿日元 | +4.6% | 41.81亿日元 | +29.2% | 17.7% |
- 海外：营业收入19.75亿日元（同比+29.9%，较计划+4.9%）。澳大利亚与美洲扩大“The Draft”零售铺货；韩国依托高端定位巩固带动同比大增+92.0%
- 授权业务：营业收入2.56亿日元（同比+150.8%，较计划+48.7%）。与约60家公司签署授权协议，约1,000–1,500款产品落地。联名产品与县外快闪店效果显著
- 旅游及酒店业务（利润端）：EBITDA为13.79亿日元（同比+21.8%，较计划+12.4%）。收入管理强化及Junglia开业效应推动每间可售房收入上行；变动成本管控与台风影响缺失支撑利润增长
- 其他（工厂周边餐厅/酒店内门店）：营业收入2.39亿日元（同比+92.0%，较计划+23.1%）
- 县内酒类：营业收入121.14亿日元（同比+3.6%，较计划▲1.7%）。提价前需求前置后的回落，以及朝日集团控股系统故障导致代采产品断供形成拖累
- 县外酒类（含电商）：营业收入39.66亿日元（同比+4.6%，较计划▲2.6%）。系统故障导致面向大众零售的啤酒（罐装）暂停出货，以及预调酒举措推进时点后移
指引达成进度
第三季度累计营业利润达成率为100.5%，已超过上修后的全年计划。营业收入达成率为79.4%，考虑第四季度季节性（淡季季度）后整体进度符合预期。EBITDA达成率为93.3%，距全年计划57.50亿日元仅剩3.83亿日元，达成概率较高。本期净利润为34.96亿日元，对全年计划34.72亿日元的达成率为100.7%，已提前超过。需注意公司对第四季度假设营业利润为亏损（▲0.20亿日元），反映了将成本确认时点调整（广告与促销）及翻新费用纳入的审慎计划。
| 项目 | 数值（第三季度累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 235.70亿日元 | 296.83亿日元 | 79.4% |
| 营业利润 | 41.81亿日元 | 41.60亿日元 | 100.5% |
| 经常利润 | 40.15亿日元 | 39.57亿日元 | 101.5% |
| 本期净利润 | 34.96亿日元 | 34.72亿日元 | 100.7% |
| EBITDA | 53.67亿日元 | 57.50亿日元 | 93.3% |
- 第四季度为冲绳旅游淡季，酒类与酒店业务均处于全年最低营业收入季度。公司计划第四季度营业收入为61.12亿日元（约占全年21%），营业利润预计为亏损▲0.20亿日元
- 第二季度为夏季旅游与啤酒旺季，营业收入与利润通常为全年最高
业绩指引变更
2026年2月10日，公司调整全年合并业绩指引：营业收入下修、各层级利润全面上修。公司未能完全对冲朝日集团控股系统故障带来的营业收入影响，但通过降本以及酒店业务盈利能力提升，实现利润端上修。
- 营业收入：原301.06亿日元 → 新296.83亿日元（▲1.4%）
- 营业利润：原39.45亿日元 → 新41.60亿日元（+5.4%）
- EBITDA：原55.20亿日元 → 新57.50亿日元（+4.2%）
- 经常利润：原37.88亿日元 → 新39.57亿日元（+4.4%）
- 本期净利润：原33.06亿日元 → 新34.72亿日元（+5.0%）
- 上修原因：酒类饮料及软饮业务营业收入▲4.91亿日元（朝日集团控股系统故障影响），但营业利润+0.65亿日元（营业成本下降、节能效应、授权强劲）。旅游及酒店业务营业收入+0.68亿日元（Junglia开业效应与每间可售房收入改善），营业利润+1.49亿日元（变动成本管控与无台风影响）
股东回报说明
股息预测不变。截至2026年3月的会计年度，公司维持年度股息40日元（中期20日元、期末20日元）。股息政策为“50%+分红支付率”与“7.5%+净资产分红率”两者取高。按全年EPS预测83.99日元测算，分红支付率为47.6%；按净资产分红率框架，可能隐含更高股息水平。另需注意，公司于2025年6月注销13,750,200股库存股（约合110亿日元）。
财务状况
受Orion Hotel Naha出售及股息支付影响，总资产较上会计年度末减少▲74.38亿日元。同时，股东权益比率由37.3%提升+4.3pct至41.6%，资产负债表稳健性增强。有息负债以长期借款为主，偿还节奏有序推进。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 总资产 | 434.36亿日元 | 较上会计年度末▲14.6% |
| └ 流动资产合计 | 152.24亿日元 | 较上会计年度末▲16.2% |
| └ 非流动资产合计 | 282.11亿日元 | 较上会计年度末▲13.8% |
| 现金及存款 | 92.46亿日元 | 较上会计年度末▲30.0% |
| 不动产、厂房及设备 | 245.64亿日元 | 较上会计年度末▲14.8% |
| 净资产 | 180.60亿日元 | 较上会计年度末▲4.8% |
| 所有者权益 | 180.55亿日元 | 较上会计年度末▲4.8% |
| 有息负债合计 | 166.80亿日元 | - |
| └ 一年内到期的长期借款 | 7.05亿日元 | - |
| └ 长期借款 | 159.75亿日元 | - |
| 净有息负债余额 | 74.34亿日元 | 较上会计年度末38.63亿日元增加+35.71亿日元 |
| EBITDA（第三季度累计） | 53.67亿日元 | 营业利润 + 折旧 + 商誉摊销 |
| 折旧（第三季度累计） | 11.86亿日元 | 含无形资产 |
（注）截至第三季度，公司资料未披露净负债/EBITDA。上会计年度末该指标为0.74x。
本季度重大公告
- 2025/11/12发布截至2026年3月会计年度第二季度（中期）业绩报告。为上市以来首次中期披露；经常利润为26.1亿日元，全年达成率69.0%（截至2026年3月会计年度第二季度（中期）财务业绩【日本会计准则】（合并））
- 2026/01/27全国推出预调酒新品“Shima Chu”（Aogiri Shikwasa，无糖/常规）。以干型、高酒精度（7%）扩充预调酒产品矩阵（Orion新品Chuhai“Shima Chu”上市）
- 2026/01/29启动第二轮Junglia Okinawa邀请活动。购买指定商品可抽取Junglia Okinawa Park & Spa 1日双人票（Orion联名“Junglia Okinawa邀请活动”第2弹）
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Asahi Breweries, Ltd.：10.11%（2025/09/25触发披露义务）- 作为战略业务合作伙伴持续持有
- Kintetsu Group Holdings Co., Ltd.：10.09%（2025/09/25触发披露义务）- 战略投资/资本与业务合作联盟。锁定期至2026年3月23日
- Capital International Inc.（共同持有）：6.42%（2025/09/30触发披露义务）- 作为机构投资者客户的常规纯投资持有
- Nomura Capital Partners：5.17%（2025/09/25触发披露义务）- 纯投资（与超额配售相关）。锁定期至2026年3月23日。其后提交变更报告（短期大额减持）
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