执行摘要
本次中期业绩的核心转折点在于：公司决定追加投资约1,510亿日元，将Gama Cell6剩余近一半的厂房空间全部用于CPU用EMIB产能。该决策先于Cell6、Cell7的最终投资决策作出。新建厂房至少需要四年，无法满足客户要求的时间节点。因此，管理层选择利用现有厂房的剩余空间，提前锁定SAP产能。FY2030计划（营收1万亿日元、营利3,000亿日元）维持不变，目的是待本次投资及后续大型项目敲定后一次性更新。维持计划并非出于对前景的疑虑。CPU用EMIB需求同样强劲。管理层正明确将产能约束转化为自身优势，按客户需求与盈利能力双重维度分配产能。
企业寄语
我们讨论的不是要不要投资。投资是既定的，剩下的只是确定导入哪些设备、按什么节奏推进。FY2030目标维持不变，并非因为存在重大风险。包括后续投资在内，我们计划在FY2026内妥善披露Cell7与Cell9的推进思路。很多投资者对此给予了积极评价。
主要论点
Gama Cell6投资以前置产能填补供应缺口
即便本财年批准新建厂房投资，量产线也要到FY2030前后才能启动，利润贡献将推迟至FY2031–FY2032。客户认为这一节奏过晚。为此，公司决定投资约1,510亿日元，利用Gama工厂剩余约40%的空间，率先锁定SAP产能。产线将自FY2029起分阶段爬坡，预计对FY2030营收形成贡献。
FY2030计划暂时维持，待纳入新增投资后全面更新
现行FY2030计划既未包含此次1,510亿日元投资，也未包含正在研究的Ono工厂厂房产能最大化利用项目。从投资效率的经验法则看，公司以新增营收大致等于投资金额为目标。管理层不打算逐项零散修订，而是计划结合后续投资决策对计划进行全面更新。
产能约束下，产品策略优先高附加值产品
SAP工艺可覆盖任意客户及产品。产线取得认证后，即可根据客户需求灵活调配产能。客户倾向于将技术难度最高的基板交由公司生产，公司也力争尽可能多地承接高毛利产品。具体而言，新增产能将用于AI服务器用GPU基板、ASIC用EMIB-T以及通用服务器CPU用先进EMIB。
Envalith的着眼点
约1,510亿日元投资未纳入FY2030计划。按公司资产周转率1倍、营利率30%的基准测算，对应新增营收约1,500亿日元、营利约450亿日元。管理层未对上述数字作出承诺，但也未排除此类上行空间。叠加Ono工厂产能利用及Cell7/Cell9的贡献，上行空间将进一步扩大。
FY2027及以后的计划仍包含ASP下滑及修正前价格的假设。1Q时，公司在假设ASP不再下滑并反映提价因素后，大幅上调FY2026营利指引。而FY2027的上调幅度仅约150亿日元。我们认为，其中预留了应对新进入者扰乱价格的较大缓冲；若价格企稳，仍有上调空间。
多家厂商均能生产高层数基板，但管理层认为公司在品质与供应可靠性上位居前列。公司承认议价主导权在客户一方，但作为头部供应商，其有条件争取高毛利的产品组合。产能约束正直接推动产品结构向高毛利方向转移。
Cell7/Cell9最终决策的决定性因素在于能否满足客户的时间节点，最大瓶颈是工程技术资源。公司计划用一年多时间，以异物对策为核心，将良率提升至接近客户目标水平。可见管理层正正面应对上述课题。
新进入者加剧价格竞争；部分制造设备采购交期延长；工程技术资源不足导致投资延迟；EMIB-T良率改善慢于预期；汽车市场疲软导致陶瓷业务复苏推迟；下一财年起资本开支付款增加导致自由现金流收窄。
问答精选
- Q
问：本次业绩希望投资者把握的核心信息是什么？
A答：维持FY2030计划并非防御性举措。Cell7/Cell9投资将如期推进，仅设备配置与时间表尚待确定，我们仍计划在本财年内作出决策。为满足客户需求，我们先行推进了Gama工厂约1,510亿日元的投资。FY2030及以后的计划将结合后续投资一并更新。市场环境绝非负面。
- Q
问：Cell7/Cell9最终决策最关键的条件是什么？
A答：关键在于能否满足客户的时间节点，最大瓶颈是工程技术资源。客户希望进一步提前时间节点，我们将在最终调整后推进签约并对外公布。其次的课题是部分制造设备交期延长。玻纤布等材料的采购进展顺利，相关风险已大幅下降。
- Q
问：FY2027–FY2030的ASP假设如何？
A答：FY2030计划仍包含价格下滑及修正前价格的假设，因此潜在上行空间充足。但目前供不应求，预计将有第三家厂商进入市场。我们已考虑新进入者扰乱价格的风险。可以认为FY2027计划较为保守，预留了较大缓冲。
- Q
问：在产能约束下，将优先哪些产品和应用？
A答：生产本质上由客户需求驱动，我们无法只挑选盈利最高的产品。不过，客户倾向于将难度最高的基板交给我们，我们正与客户商讨如何尽可能多地承接高毛利产品。新增产能将用于AI服务器用GPU基板、ASIC用EMIB-T以及通用服务器CPU用先进EMIB。
- Q
问：大规模资本开支持续之下，现金创造能力及陶瓷业务前景如何？
A答：预计本财年自由现金流将大幅为正。下一财年起资本开支付款将增加，但预计自由现金流不会转负。我们对手头现金的最低基准为三个月营收，预计将稳定维持在该水平之上。陶瓷业务本财年处于最艰难阶段，我们认为今年即为底部，下一财年起将逐步复苏。
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