摘要
公司于8月4日上调业绩指引，将上半年营业利润计划上调至545亿日元。1Q业绩已完成该目标的49.3%。我们测算，2Q单季营业利润仅需达到276.2亿日元即可完成计划，略高于1Q实际值268.8亿日元。核心问题在于两大驱动因素能否延续至2Q：一是生成式AI及通用服务器带动的电子业务分部需求，二是大野工厂的稳定运营。全年计划隐含下半年营业利润725亿日元。因此，2Q业绩需关注四点：能否支撑下半年利润增长的订单动能、足以消化折旧增加的利润率水平，以及预收款和资本开支的变化趋势。陶瓷业务分部方面，我们还将关注DPF订单短期激增效应消退后，利润将回落至何种水平。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
业绩指引进度上半年营业利润及经常利润相对上调后计划的完成情况 | 1Q已完成上半年计划（营业利润545亿日元，同比+67.3%）的49.3%。我们测算2Q单季所需营业利润为276.2亿日元，即维持1Q水平即可完成计划。 |
电子业务分部增长电子业务营业收入及分部利润同比变化；2Q单季趋势 | 1Q营业收入同比+37.7%，分部利润同比+52.4%。电子业务贡献约80%的分部利润。2Q单季能否维持1Q的213.75亿日元，将决定全年计划的可信度。 |
盈利能力毛利率、营利率及折旧增速 | 1Q OPM为21.8%，折旧费用同比+50.7%。根据上半年计划倒推，我们测算2Q单季OPM为21.2%。公司计划假设下半年OPM提升至24.5%。 |
陶瓷业务分部DPF订单短期激增效应消退后的分部利润；原材料价格对AFP的影响 | 1Q分部利润为32.2亿日元（同比+53.6%），利润率改善至13.2%。公司将DPF的增长定性为订单短期增加，我们将跟踪该效应是否延续至2Q。 |
财务与投资预收款、资本开支及在建工程变化趋势 | 1Q末预收款为1,545.26亿日元，较期初增加735.75亿日元，也是经营活动现金流达958.92亿日元的主要驱动因素。其与未来资本开支的关系是关注重点。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/2027 1Q业绩）
1Q营业收入为1,232.19亿日元（同比+26.4%），营业利润为268.8亿日元（同比+52.4%），利润增长主要由电子业务分部驱动。公司同日上调上半年及全年业绩指引，全年营业利润计划上调至1,270亿日元（同比+104.7%）。在"Moving on to our New Stage 115 Plan"中期经营计划下，公司正将AI服务器需求转化为业绩。2Q我们将重点关注三方面：上调后计划的完成进度、电子业务的增长动能以及利润率水平。
1. 上调后上半年计划的完成进度
- 上季度：据我们测算，1Q完成上半年营业收入计划（2,535亿日元）的48.6%，营业利润计划的49.3%，经常利润计划的50.9%。
- 本季度检验要点：我们测算隐含的2Q单季计划为营业收入1,302.81亿日元、营业利润276.2亿日元，分别对应环比+5.7%和环比+2.8%。
- 关键指标：上半年营业利润及其与545亿日元计划的差距。上年同期上半年营业利润为325.73亿日元。
2. 电子业务分部：生成式AI及通用服务器用基板订单的持续性
- 上季度：电子业务1Q营业收入为775.22亿日元（同比+37.7%），分部利润为213.75亿日元（同比+52.4%）。
- 上季度：我们测算分部利润率为27.6%，高于上年同期的24.9%。
- 本季度检验要点：我们将确认三大驱动因素能否延续至2Q：生成式AI及通用服务器用高性能IC封装基板订单、大野工厂的稳定生产，以及日元贬值带来的顺风。
- 关键指标：电子业务上半年营业收入及分部利润同比变化。我们将以上半年数据减去1Q的213.75亿日元得出2Q单季利润，并与1Q进行比较。
3. 消化折旧增加的利润率水平及下半年利润增长路径
- 上季度：1Q毛利率为36.4%，高于上年同期的36.0%。
- 上季度：销管费（SG&A）仅同比+3.2%，推动OPM由上年同期的18.1%提升至21.8%。
- 上季度：折旧费用增至175.88亿日元（同比+50.7%），营收增长消化了新增产能带来的成本负担。
- 本季度检验要点：根据全年计划倒推，我们测算下半年营业利润为725亿日元，OPM为24.5%。我们希望在2Q看到通往该水平的清晰路径。
- 本季度检验要点：1Q经常利润同比+57.8%，而本期净利润仅同比+40.8%。我们将再次检视上半年特别损益及所得税的构成。
- 关键指标：上半年OPM（计划口径为21.5%）及毛利率同比变化。上年同期上半年毛利率为34.7%。
4. 陶瓷业务分部：DPF短期需求回归常态后的利润水平
- 上季度：陶瓷业务1Q营业收入为243.65亿日元（同比+24.3%），分部利润为32.2亿日元（同比+53.6%）。
- 上季度：受订单短期增加及日元贬值推动，DPF利润增长，FGM和NEV利润亦实现增长；AFP则因原材料价格飙升导致利润下滑。
- 本季度检验要点：随着DPF订单回归常态，关键在于两项对冲因素能发挥多大作用：FGM受益于半导体制造设备领域的复苏，以及NEV的出货量增长。
- 关键指标：陶瓷业务上半年分部利润及利润率同比变化。1Q利润率为13.2%，上年同期为10.7%。
5. 预收款积累及资本开支、资本结构变化
- 上季度：1Q末预收款达1,545.26亿日元，较期初的809.5亿日元接近翻倍。
- 上季度：购置有形固定资产支付的现金降至157.47亿日元（同比-32.3%）；与此同时，在建工程增加90.54亿日元至1,208.47亿日元。
- 本季度检验要点：财报未说明预收款的性质。我们希望厘清其与面向特定客户需求的产能扩张之间的关系，以及资本开支何时重新提速。
- 本季度检验要点：可转换公司债券在1Q及7月持续转股，其中7月转股面值为73亿日元。我们将同时评估由此带来的资本实力增强及股本摊薄影响。
- 关键指标：2Q末预收款、上半年资本开支及经营活动现金流、可转债余额及股东权益比率。1Q末股东权益比率为54.2%。
期间内主要适时披露
- 2026/08/04关于修订业绩指引的公告 - 全年计划营业收入由5,000亿日元上调至5,500亿日元，营业利润由900亿日元上调至1,270亿日元。公司表示，AI及通用服务器用IC封装基板需求强于预期，且大野工厂运营稳定。2Q业绩将是首次检验支撑此次上调的需求强度的机会。（）
- 2026/08/04关于股票拆分、伴随股票拆分部分修订公司章程、调整可转换公司债券转股价格、修订期末股息预测及变更股息政策的公告 - 公司将于2026年10月1日实施1拆2的股票拆分。按拆分后口径，年度股息预测为17.50日元，上一会计年度为15.00日元。上半年计划每股收益（EPS）60.67日元已反映此次拆分，与实际值比较时需统一口径。（）
上季度业绩（FY3/2027 1Q实际值）
公司核心业务为电子业务分部，生产生成式AI及通用服务器用高性能IC封装基板。陶瓷业务分部（涵盖DPF、AFP、FGM及NEV）以及建筑、建材等其他业务构成补充。在2023财年启动的五年期"Moving on to our New Stage 115 Plan"下，公司正持续强化业务竞争力，并通过DX推动制造转型。1Q受益于大野工厂的稳定运营及日元贬值，各分部利润均实现增长。公司已同步上调上半年及全年计划。
| 项目 | 金额 | 同比 | 相对公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,232.19亿日元 | +26.4% | - | 电子业务+37.7%，陶瓷业务+24.3%。上半年计划完成率48.6%（我们测算） |
| 营业利润 | 268.8亿日元 | +52.4% | - | 销管费（SG&A）增速控制在+3.2%。OPM为21.8%，上年同期为18.1% |
| 经常利润 | 274.66亿日元 | +57.8% | - | 汇兑收益3.86亿日元；闲置固定资产折旧费8.34亿日元 |
| 归属于母公司股东的季度净利润 | 179.18亿日元 | +40.8% | - | 上年同期的特别收益（含补助金收入9.11亿日元）未再发生；固定资产报废损失9.07亿日元 |
| 每股收益（EPS） | 64.14日元 | +40.7% | - | 已按2026年1月股票拆分调整，尚未反映2026年10月的拆分 |
全年指引达成率（经常利润口径）：21.6%（上年同期：28.6%）。本期数据以上调后的全年计划1,270亿日元为基准，上年同期数据以上一会计年度全年实际值608.22亿日元为基准，均为我们测算。
ENVALITH, INC.（以下简称“本公司”）旨在通过向国内外机构投资者及国内个人投资者提供考虑投资日本上市公司所需的信息，以促进全球及日本资本市场的发展，并据此开展专属研究覆盖服务。
- 目的与投资决策免责声明
本报告仅为提供信息而编制，不构成对证券或其他金融产品的收购、出售或持有的招揽。此外，本报告亦不构成特定的投资、财务或税务建议。报告中所含的任何意见、判断或推荐均无意引导投资活动。敬请知悉，所有投资决策均应基于投资者自身的责任与判断进行，ENVALITH以及对象公司不参与任何此类投资决策。
- 信息来源、准确性及无担保声明
本报告基于对象公司的正式委托，利用与该公司的访谈及其提供的信息编制而成。使用本报告即被视为同意以下条款： 1. 信息来源： ENVALITH编制本报告的前提是假设公开可获取的信息、对象公司披露的信息及访谈中提供的信息真实可靠。ENVALITH并未对此类信息的真实性进行独立的事实核查或验证。 2. 准确性： 本报告中所载的、基于所提供信息的解读、分析以及由此得出的假设或结论，均是ENVALITH基于前述信息，运用其独立视角和分析方法独立得出的。 3. 无担保声明： 若因对象公司披露的信息存在错误或遗漏而导致本报告内容出现谬误，ENVALITH以及对象公司对此不承担任何责任。ENVALITH以及对象公司对本报告的准确性、安全性、有效性、完整性等，以及对象公司过去或未来的表现，均不作任何明示或默示的担保。
- 责任限制
对于因使用本报告或从中获取的信息而产生的任何费用、损害或损失（包括直接、间接、附带、后果性或惩罚性损害），ENVALITH以及对象公司概不承担任何责任。本报告的使用者同意，其使用行为是基于自身责任进行的。
- 潜在利益冲突
ENVALITH可能与对象公司存在当前或将来的业务关系。因此，敬请投资者知悉，可能存在影响本报告客观性的利益冲突。
- 无修改或更新义务
本报告的内容及意见，以及编制本报告所依据的信息，均截至编制之日，且日后可能未经通知而变更。敬请知悉，ENVALITH无义务更新本报告内容，投资者须自行核实信息的时效性。
- 语言优先顺序
本报告以日语、英语及中文编制。若各语言版本之间存在任何差异或解释上的不同，应以日语版为正本，且日语版内容具有优先效力。
- 版权
与本报告相关的一切权利（包括著作权）归ENVALITH所有。未经ENVALITH事先书面许可，严禁以任何形式复制、重新分发或以其他方式使用本报告的全部或部分内容。
- 其他投资产品的使用限制
未经ENVALITH事先书面批准，严禁将本报告以及ENVALITH及对象公司的商标或商号，用于任何投资产品（其价格、回报、业绩基于或关联于本报告的投资产品，例如金融衍生品、结构性产品、投资基金、投资资产等）的信息分发、交易、销售推广或广告宣传。