7颗GRUS-3卫星成功发射，436亿日元防卫省合同全年贡献将驱动下一财年营业收入达90亿日元；30颗卫星星座愿景及定期发射服务成为下一阶段重点

摘要

2026年5月期（FY5/2026），AxelGlobe业务受益于防卫省卫星星座开发运营项目启动，营业收入大幅增长至25.08亿日元（同比+58.1%）。然而，受GRUS-3α及高分辨率卫星开发相关研发费用增加影响，经常亏损扩大至-37.12亿日元。在业绩发布前夕的7月7日，公司成功完成7颗GRUS-3卫星的同步发射及关键在轨操作，目标在2026年内启动商业运营。管理层公布的FY5/2027计划显示，营业收入目标为90亿日元，经常亏损大幅收窄至-1.5亿日元，同时提出中长期愿景——到FY5/2031末将星座规模扩展至30颗卫星。

重点项目（业绩要点与增长举措）

• 业务战略与市场格局
  • 主要供应商正撤出中分辨率市场的新发射计划，为寡头竞争格局的形成创造了有利环境
  • 日本增长战略会议设定了到2040年在卫星制造、运营及数据利用领域约12万亿日元的需求目标——公司两大业务板块均完全处于该范围内
  • 增长战略会议指出在轨验证机会严重不足是关键挑战，这为AL Lab业务带来了政策顺风
  • 在高分辨率市场，地缘政治风险上升推动安全需求扩大；同时运营中分辨率与高分辨率星座的企业在全球仍属稀缺
• 近期业务进展与驱动因素
  • AxelGlobe板块营业收入飙升至9.86亿日元（同比+278.6%），主要受益于防卫省合同4月起开始履约
  • 研发费用增加13.35亿日元（GRUS-3α发射成本及高分辨率卫星开发）是亏损扩大的主因
  • 板块损益核算方法调整，将自有商业卫星平台的研发成本从AxelLiner板块转入AxelGlobe板块，提升了各业务实际经济效益的透明度
  • 在手订单达533.75亿日元（同比+366.3%），主要反映436亿日元防卫省合同的入账
• 战略举措与拐点
  • 宣布到FY5/2031末将星座扩展至30颗卫星（中分辨率与高分辨率大致各半）
  • 设定目标：到FY5/2030实现AL Lab定期发射服务（每年4次），转向主动提前锁定发射窗口的业务模式
  • 2026年3月从事业部制转为职能型组织架构，旨在强化战略销售/业务拓展能力及卫星研发效率
  • 与JAXA签署AL Lab服务合同（年合同金额3.19亿日元，计划总额6.38亿日元）

展望

• FY5/2027计划：营业收入90亿日元（同比+258.8%），经常亏损-1.5亿日元。核心驱动力为防卫省合同全年贡献及GRUS-3商业运营启动
• AxelGlobe板块预计扭亏为盈，利润达34亿日元。该业务模式以高边际利润为特征，随着收入规模扩大，利润杠杆效应将持续放大
• 高分辨率卫星发射计划：FY5/2028发射3颗，FY5/2029追加发射2颗。已确保8颗卫星的发射窗口
• 计划在5年内建立可制造40颗以上卫星的体制。具体举措包括迁址开发设施、整合环境测试功能，以及深化与航天器制造联盟伙伴的协作
• 入选宇宙战略基金第二期先进观测技术项目，目标通过CO2排放源精准监测开拓新解决方案市场
• 与瑞穗银行的盈利维持条款触发日期从FY5/2027延至FY5/2029，为前期投资阶段确保了财务弹性

正面因素

• 防卫省合同金额436亿日元（不含税），提供5年期稳定收入。公司已确立唯一光学影像供应商地位
• 7颗GRUS-3卫星发射及关键在轨操作圆满完成。随着2026年内商业运营启动，星座将过渡至10颗以上在轨卫星
• 国内外超过30家企业已签署意向书，地理分布覆盖亚太、欧洲和南美，应用场景涵盖基础设施、农业和环境监测
• 连续第三次入选NASA报告的搭载载荷服务供应商名单
• 与沙特阿拉伯国家地理空间观测平台"NSG UP42"及韩国Nara Space Technology Inc.等的合作正在落地，海外渠道持续拓展
• AxelGlobe业务可变成本极低，目标边际利润率90–95%，收入增长将直接转化为利润扩张

风险

• 有报道称SpaceX拼车发射政策发生变化，发射窗口获取难度上升。管理层表示正与新兴火箭公司探索替代方案
• FY5/2026净亏损为-40.57亿日元。相对于58.15亿日元的现金及存款，有息负债为52.69亿日元（流动：20.07亿日元 + 非流动：32.62亿日元）
• 30颗卫星星座建设的追加融资时点和方式尚未确定。根据债务/股权组合不同，现有股东面临稀释风险
• 防卫省合同包含未达性能要求的罚则条款。合同细节未公开，定量风险评估存在困难
• GRUS-1设计寿命为5年，预计从FY5/2028起部分卫星将陆续退役，星座数量可能阶段性减少

业绩亮点

FY5/2026全年营业收入为25.08亿日元（同比+58.1%）。AxelGlobe业务的防卫省合同启动推动了收入增长，但积极的研发投入使营业亏损扩大至-38.22亿日元，净亏损达-40.57亿日元。在手订单同比激增4.7倍至533.75亿日元，大幅夯实了未来收入基础。

各板块业绩

• 在手订单：533.75亿日元（同比+366.3%）
• 总营业收入（Non-GAAP）：29.95亿日元（同比+29.0%）
• 调整后EBITDA：-33.4亿日元
• 在手现金：58.15亿日元
• 星座在轨运营卫星数：5颗（截至FY5/2026末；另有7颗GRUS-3卫星处于初始运营阶段）
• 验证卫星累计发射数：1颗（KPI目标：到FY5/2028累计6颗）
• 集团员工人数：218人（较上年末增加36人）

问答一览

• Q：您提到将制造共计30颗卫星——为什么是30颗？高分辨率和中分辨率的构成比例如何？
  A：中分辨率卫星方面，我们在考虑在保持每天一次重访频率的同时能够从容交付影像的配置方案。高分辨率卫星方面，我们正基于重访频率和成像需求评估适当的配置。大致为各半比例，但具体数字暂不公开，因为后续可能进行调整。
• Q：要拓展全球市场，30颗卫星相比Planet似乎偏少。你们的差异化策略是什么？有制胜方案吗？
  A：一般而言，卫星数量多看似具有优势，但只要能满足必要的成像需求，较少的卫星规模反而能带来更高的盈利能力。Planet运营的是存档业务，从累积影像库中销售数据；而我们的模式是基于任务指派——根据客户具体需求进行拍摄，卫星数量目标是按照这种需求设定的。解决方案是未来发力方向，由于其驱动力来自特定需求，我们认为任务指派型模式具备结构性优势。
• Q：定期AL Lab发射服务真的有足够的需求支撑吗？能否分享潜在客户数量或洽谈进展？何时会有可见成果？
  A：我们已收到多家获得宇宙战略基金资助的元器件制造商的咨询，表达了在基金支持下制造元器件的意向，我们也已开始主动向此类企业拓展。除国内需求外，在海外展会上同样收到了询盘。
• Q：有报道称SpaceX正在缩减拼车发射——这会不会成为定期服务的瓶颈？你们如何评估这一风险？如果无法获得SpaceX发射窗口，是否考虑退出？
  A：我们了解到关于SpaceX的相关报道，近年来发射窗口获取难度确实在上升。从成本角度看，SpaceX仍是首选，但全球范围内新兴火箭公司不断涌现，我们正积极与其接洽。我们的方针是避免对SpaceX的单一依赖，在每个时间节点根据需求选择最优运载火箭。
• Q：FY5/2027的营业利润预测是否偏保守？如果有保守成分，请具体说明。
  A：我们公布的数字是当前的最优估计。
• Q：18颗卫星的扩展计划是否为下一轮防卫省星座做准备？能否分享投资回收假设？
  A：关于下一轮防卫星座我们不予置评。在投资回收方面，18颗卫星扩展计划的目标是通过获取军民两用、防卫、民用及海外需求来推动收入和利润增长。发射成本在服务开始后开始折旧，由于现金流出时点取决于制造进度，具体数据暂不披露。
• Q：AxelLiner板块亏损扩大的原因是什么？要实现亏损收窄需要哪些条件？
  A：亏损扩大的主要原因是分配至该板块的研发费用增加。AL业务包含两条业务线：K计划和AL Lab。K计划利润率固定，因此关键在于未来能在多大程度上扩大AL Lab的业务量。通过获取定期服务客户并稳固业务基础，板块毛利水平将得到改善，亏损也将收窄。
• Q：Exolaunch被收购——这对未来的发射或业绩计划有何影响？
  A：我们与Exolaunch的合作关系未发生变化，双方继续保持建设性的合作伙伴关系。
• Q：FY5/2027计划中包含了多少宇宙战略基金相关收入和补助金收入？
  A：由于正式合同尚未签署，目前暂不披露。
• Q：已公布的GRUS-3卫星、3颗高分辨率卫星以及追加的2颗卫星，总计预估资本支出是多少？包含哪些内容？
  A：GRUS-3约40亿日元规模。高分辨率卫星方面，首批3颗约41亿日元，追加2颗约35亿日元。上述金额均包含全部制造及发射成本。
• Q：30颗卫星星座的资金将于何时、以何种方式筹集？
  A：不会一次性筹集。我们拥有业务产生的经营现金流、在手现金及借款额度。我们将持续关注整体盈利能力和流动性状况，在适当时点灵活应对，包括债务和股权在内的多种方案均在考虑之中。
• Q：随着向30颗卫星规模化量产推进，卫星制造成本是否会下降？
  A：随着量产规模扩大，我们确实预期成本会下降，但具体幅度暂不予评论。
• Q：SpaceX已在运营星间光通信，K计划也在推进同一领域。作为后来者进入该市场有何优势？除日本政府外是否有其他客户？
  A：利用K计划开发的光通信技术进行商业化，主导方并非我们，而是由同为K计划参与方的SKY Perfect JSAT与NTT合资成立的Space Compass。总体而言，SpaceX的光通信基于专有规格，并不面向行业标准。此外，各国构建自主星座作为主权基础设施的趋势明显，日本政府先行投资、再向民间和海外市场推广商业化的模式已经形成。我们将与Space Compass协商推进业务拓展。
• Q：联盟合作与设施迁址之间是什么关系？迁址后是否会将从设计到制造和测试全部内部化？
  A：此次我们成功制造了7颗卫星，我们认为在这一规模下的生产没有问题。但与联盟及量产合作伙伴的协作仍然至关重要，预计未来产量将进一步增加，我们将与合作伙伴共同提升制造效率和抗风险能力。
• Q：请介绍海外需求情况。在欧洲、亚洲和美国分别看到了什么类型的需求？
  A：AxelGlobe方面，此前的市场拓展活动已推进到可以提案较大规模项目的阶段。在澳大利亚和欧洲，主要应用场景为农业和大范围测绘。随着GRUS-3部署带来的成像能力扩展，我们能够在更短时间内覆盖更广区域，预计提案能力将进一步增强。AxelLiner业务方面，在展会上收到了海外元器件制造商对通过AxelLiner Laboratory进行在轨验证的咨询。未来，我们将通过缩短发射前置时间等举措，切实捕获海外需求。
• Q：本财年AxelLiner板块预计包含多少宇宙战略基金相关开发费用？
  A：AxelLiner业务相关的宇宙战略基金合同尚未最终确定，因此暂不披露详情。
• Q：您对5年后的收入和利润规模有何展望？
  A：具体数字暂不提供，但除已确定的安全/防卫星座外，AL Lab和海外AxelGlobe项目也在持续增长，我们的目标是以此为基础实现稳健增长。
• Q：板块报告口径变更后，投资者应如何解读板块损益？各业务的真实盈利能力如何？投资者应关注哪些指标？
  A：此前，AxelGlobe自有卫星的平台成本计入AxelLiner板块。我们将其调整至AxelGlobe板块以更准确反映业务实态，因此自有卫星相关成本现归属于卫星业务板块。指标方面，由于AxelGlobe业务属于固定成本型业务，收入增长至关重要。防卫合同方面，诸多指标无法披露，但非防卫板块方面，本财年的核心任务是为海外拓展奠定基础——投资者应关注相关举措的进展及海外合同的获取情况。AxelLiner业务方面，AL Lab客户获取是关键，建议投资者关注未来的项目数量。
• Q：防卫星座收入是否按照第19页所示推进？交付是否按时？是否产生了罚则？对未来交付有多大信心？
  A：罚则涉及合同细节，恕不予评论，但整体进展基本符合我们的预期。