利好因素
3Q单季营业收入42.96亿日元（同比+17.7%），营业利润7.59亿日元（同比+198.3%）。6月上线的 Inazuma Eleven Cross 首次贡献完整季度业绩，带动收入和利润较2Q明显增长。外部支付比例提升叠加销管费（SG&A）管控，利润超出公司季度指引。
- 利润率扩张：3Q单季毛利率62.5%（同比+5.7pt），OPM为17.7%（同比+10.7pt）。新作收入摊薄固定成本，经营杠杆显现。
- 超出指引：3Q营业利润较季度指引4.82亿日元高出2.76亿日元；净利润较指引2.39亿日元高出2.79亿日元。
- 平台费率下降：外部支付比例上升，平台费增速放缓。平台费占营业收入比重由上年同期的16.3%降至14.8%（我们的估算）。
- 权益法亏损收窄：前三季度权益法投资亏损收窄至3.99亿日元（上年同期为9.47亿日元）。因此经常利润同比-31.1%，降幅小于营业利润。
- 人员结构优化：员工人数649人（同比减少56人）。公司在精简运营团队的同时，每季度仍投入3.08亿日元用于新作开发及相关费用。
关注事项
前三季度累计营业收入同比-11.6%，营业利润同比-38.6%。主要拖累来自上年1Q高基数（营业收入51.68亿日元）。4Q营业利润指引仅1.30亿日元（环比-82.8%），再度凸显业绩随新作上线节奏大幅波动的特点。
- 毛利率承压：前三季度毛利率59.0%（同比-4.3pt）。营业成本同比持平于45.83亿日元，而营业收入下滑。
- 收入不及指引：3Q营业收入较指引少1.83亿日元，Inazuma未达上线时的预期。利润超预期部分源于广告费等费用未完全投放。
- 4Q展望偏弱：4Q营业收入指引35.09亿日元（环比-18.3%），已计入Inazuma上线后回落及Dragon Quest Tact六周年活动拉动效应消退。
- Betimo拖累：Betimo仍处投入期，权益法亏损持续压制经常利润。对联营企业投资由4.26亿日元降至2.62亿日元。
- 营运资金压力：应收账款及合同资产增加13.70亿日元，现金及存款减少。有息负债由1亿日元增至6.24亿日元。
关注要点/后续跟踪事项
- Inazuma用户留存：Inazuma Eleven Cross上线第二个季度起能否留住用户。4Q营业收入指引35.09亿日元已计入上线后回落，能否达成是全年业绩的关键。
- 新作储备：4Q上线的hololive Mahjong -Holojan-，以及计划于2027年推出的主机游戏The Eminence in Shadow: Phantom Echoes。储备产品的变现情况将决定下一财年的增长路径。
- Betimo扭亏：Betimo实现月度盈利的进展及权益法亏损的收窄节奏。该因素仍是经常利润的重要驱动，需持续跟踪。
- Inazuma Eleven Cross3Q营业收入不及指引的原因，以及4Q起的收入衰减曲线预期
- Holojan的上线时点，以及4Q指引中计入的收入与广告投放规模
- Betimo实现月度盈利的目标时点，以及权益法亏损收窄的前景
- 当前外部支付比例，以及推广至存量游戏后平台费率的改善空间
- 应收账款翻倍的构成及回款时点，以及新增借款的资金用途
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 111.67亿日元 | -11.6% |
| 营业毛利 | 65.84亿日元 | -17.6% |
| └ 毛利率 | 59.0% | -4.3pt |
| 销管费（SG&A） | 52.94亿日元 | -10.1% |
| 营业利润 | 12.89亿日元 | -38.6% |
| └ 营利率 | 11.5% | -5.1pt |
| 收到的分配金 | 1.11亿日元 | -63.1% |
| 权益法投资亏损 | 3.99亿日元 | -57.9% |
| 经常利润 | 10.23亿日元 | -31.1% |
| 归属于非控股股东的季度净利润 | 700万日元 | 上年同期：1.25亿日元 |
| 归属于母公司股东的季度净利润 | 9.01亿日元 | -23.3% |
| 每股收益（EPS） | 19.32日元 | -23.2% |
| 3Q单季营业收入 | 42.96亿日元 | +17.7% |
| 3Q单季营业利润 | 7.59亿日元 | +198.3% |
| 3Q单季净利润 | 5.18亿日元 | +49.4% |
| 研发费用 | 8亿日元 | - |
（利润率及同比变动为我们的估算；3Q单季数据及其同比变动以公司披露为准。）前三季度利润下滑主要受上年1Q收入高基数影响。单季来看，3Q利润同比大幅增长，扭转了前三季度累计的下行趋势。所得税调整额为-1.15亿日元，净利润降幅因此小于经常利润。
分部业绩
公司仅设网络游戏单一业务板块。3Q单季营业收入较2Q增加6.73亿日元，其中游戏发行服务贡献+5.70亿日元，开发/运营受托业务贡献+1.02亿日元（公司披露）。新作贡献叠加多个受托项目完成验收，季度业绩回升态势明确。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 网络游戏业务（全公司） | 111.67亿日元 | -11.6% | 12.89亿日元 | -38.6% | 11.5% |
- Inazuma Eleven Cross：首次完整季度贡献，带动发行服务收入环比增加5.70亿日元。活跃用户数（AU）及付费率保持高位。
- Dragon Quest Tact：六周年活动及新角色推出支撑业绩。AU有所下降，但付费率提升。
- The Eminence in Shadow: Master of Garden：AU与付费率双双提升。越南、泰国授权出海协议开辟了海外变现新渠道。
- 开发/运营受托业务：多个项目完成验收，环比增加1.02亿日元。Pawapuro Adventures 等项目的运营支持提供稳定收益。
- 存量游戏变现：Legend of the Galactic Heroes: Die Neue Saga 付费率与ARPPU双降，Ririsa 付费率下滑。AU增长向付费转化仍有提升空间。
- Logres of Swords and Sorcery: Goddess of Ancient：运营周期较长，KPI持续走弱，但公司表示利润水平仍较稳健。
- Betimo（权益法联营企业）：竞轮投注额持续增长，但业务仍处投入期，前三季度产生权益法投资亏损3.99亿日元。
指引达成进度
全年指引=前三季度实际值+4Q指引，因此营业利润和净利润的完成进度分别高达90.8%和96.1%。真正的看点在于4Q指引（营业收入35.09亿日元、营业利润1.30亿日元）能否实现。4Q营业收入指引较上年4Q实际值31.86亿日元高出10.1%；营业利润预计由上年4Q的-1,800万日元扭亏为盈（同比数据为我们的估算）。
| 项目 | 数值（前三季度累计） | 全年预测 | 达成率 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 111.67亿日元 | 146.76亿日元 | 76.1% |
| 营业利润 | 12.89亿日元 | 14.19亿日元 | 90.8% |
| 经常利润 | 10.23亿日元 | 10.66亿日元 | 96.0% |
| 本期净利润 | 9.01亿日元 | 9.38亿日元 | 96.1% |
- 季度业绩受新作上线时点及主力游戏周年活动影响波动较大。鉴于短期波动性，公司仅披露下一季度的业绩指引。
- 4Q因存量游戏周年活动及年末年初活动，广告投放通常较多（据公司表述）。
业绩指引变更
公司修订了业绩指引，以前三季度实际值加上新发布的4Q指引作为全年指引。3Q单季营业收入不及指引，但费用低于计划，利润超出指引。
- 3Q单季营业收入：指引44.79亿日元→实际42.96亿日元（-1.83亿日元）
- 3Q单季营业利润：指引4.82亿日元→实际7.59亿日元（+2.76亿日元）
- 3Q单季净利润：指引2.39亿日元→实际5.18亿日元（+2.79亿日元）
- 4Q指引（新发布）：营业收入35.09亿日元，营业利润1.30亿日元，经常利润4,300万日元，净利润3,600万日元
- 修订原因：Inazuma收入略低于指引；但版权费及平台费减少、广告投放收紧、外部支付比例提升，使销管费（SG&A）较指引少3.71亿日元，推动利润超出指引。
股东回报说明
2026年12月期截至3Q末的股息为0.00日元，期末股息预测仍未确定。股息预测未作修订，亦未提及股份回购。
财务状况
股东权益比率73.4%，净现金47.30亿日元，资产负债表依然稳健。但应收账款增加及借款上升，正加重营运资金负担。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 53.55亿日元 | 较上年末-2.6% |
| 应收账款及合同资产 | 27.67亿日元 | 较上年末+98.0% |
| 总资产 | 105.98亿日元 | 较上年末+15.1% |
| 所有者权益 | 77.77亿日元 | 较上年末+13.1% |
| 有息负债 | 6.24亿日元 | 上年末：1亿日元 |
| └ 短期借款 | 7,400万日元 | 上年末：1亿日元 |
| └ 一年内到期的长期借款 | 1.99亿日元 | 上年末：无 |
| └ 长期借款 | 3.50亿日元 | 上年末：无 |
| 净现金 | 47.30亿日元 | 现金及存款减有息负债（我们的估算） |
| EBITDA | 13.59亿日元 | 营业利润加折旧费7,000万日元，前三季度累计（我们的估算）。较上年同期21.50亿日元-36.8% |
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净负债/EBITDA | -3.5x | 净现金状态，基于前三季度累计EBITDA（我们的估算） |
| 负债权益比（D/E） | 0.08x | 上年末为0.01x（我们的估算） |
| 利息保障倍数 | 271.3x | 营业利润÷利息费用400万日元，前三季度累计（我们的估算） |
| 股东权益比率 | 73.4% | 较上年末74.7%下降1.3pt（公司披露） |
随财报发布的及时披露
本季度重大公告
- 2026/07/29宣布解散游戏制作委员会（特定子公司）。Ririsa 制作委员会已于前三季度移出合并范围（）
- 2026/09/04发布 The Eminence in Shadow 系列首款主机游戏，计划于2027年发售。将登陆PS5、Switch 2及Steam等多平台（）
- 2026/10/09发布hololive首款麻将游戏并开启预约注册。该作收录37名成员，在4Q指引中定位为收入驱动因素（）
- 2026/10/19就 The Eminence in Shadow: Master of Garden 签订覆盖越南及泰国的海外授权协议。通过存量IP授权出海拓宽收入来源（）
- 2026/10/19获批转至东京证券交易所标准市场上市，自10月26日起生效（）
过去一年的大额持股报告/重要提案
无
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