缝制件数同比增长16.9%，带动营业收入同比增长18.5%。但汇兑调整后营业利润同比下降28.1%。下半年利润率能否修复，是全年计划能否达成的关键。

利好因素

越南、印度尼西亚和孟加拉的新产线投产及人员扩充推动订单增长。上半年营业收入增至412.56亿日元（同比+18.5%）。单看7–9月，毛利率较1Q有所改善（我们估算）。尽管成本上行，盈利能力已出现修复迹象。

• 缝制件数与营业收入
  ：缝制业务件数达3,199万件（同比+16.9%），营业收入同比+21.8%。产能扩张使公司承接了更多订单，其中休闲服饰贡献最大。
• 价格/产品结构贡献
  ：缝制业务营业收入增速高出件数增速4.9pt（我们估算），收入增长不仅来自量增，价格亦有贡献。
• 单季利润率修复
  ：7–9月单季毛利率为11.8%，较1Q的10.1%提升1.7pt（我们估算）。营业利润由1Q的1.48亿日元回升至8.19亿日元，同比+6.8%。
• 层压膜产能转移需求
  ：层压膜业务越南工厂承接了自中国转出的生产需求，销售额实现增长，对中国的依赖度持续下降。
• 融资与股息
  ：公司获得非控股股东出资26.42亿日元，新增长期借款20亿日元，现金及存款达274.93亿日元。年度股息预测维持115日元（上年普通股息为90日元）。

关注事项

公司将汇兑调整后营业利润视为反映实际盈利能力的核心指标。该指标降至18.71亿日元（同比-28.1%），对应利润率由7.5%降至4.5%（我们估算）。营收增长的正面效应被三项不利因素抵消：一是人民币升值、美元走弱，推高中国采购原材料的美元成本；二是油价上涨；三是产能扩张带来的前期费用。报表口径营业利润同比基本持平，仅是账面表现，实际盈利已同比下滑。

• 缝制业务盈利能力
  ：缝制业务汇兑调整后营业利润为22.38亿日元（同比-15.1%）。营业收入增长21.8%，但原材料成本转嫁滞后，导致利润下滑。
• 层压膜业务盈利能力
  ：层压膜业务汇兑调整后营业利润为3.09亿日元（同比-43.2%）。中国工厂面向中国内需及欧美市场的需求复苏不及预期。
• 利润计划后置
  ：汇兑调整后营业利润仅完成全年计划53亿日元的35.3%（我们估算）。下半年需实现34.29亿日元，为上半年的1.8倍。
• 营运资金占用增加
  ：存货较上年度末增加50.36亿日元至206.48亿日元，其中在产品增长57.8%。经营活动现金流仅7.84亿日元，短期借款增加27.58亿日元。
• 少数股东权益分流
  ：中期归属于非控股股东的净利润增至2.15亿日元（上年同期为2,200万日元）。子公司利润流向少数股东的比例上升，压制归属于母公司股东净利润的增长空间。

关注要点/后续跟踪事项

• 人民币升值、美元走弱及油价上涨带来的成本增量能转嫁多少。下半年汇兑调整后营业利润需达到34.29亿日元，需跟踪7–9月的毛利率改善能否延续。
• 97.45亿日元在产品积压能否在下半年转化为营业收入及经营活动现金流。存货周转若恢复正常，也将缓解借款增加带来的资金压力。
• 层压膜业务产能由中国向越南转移的进度，以及中国工厂需求复苏的时点。

关键财务摘要

*毛利率以及营业毛利、销管费（SG&A）的同比变动为我们估算。 营业交易产生的汇兑收益减少7.26亿日元，汇兑调整后营业利润减少7.31亿日元。补贴收入增加3.94亿日元，使经常利润降幅收窄至3.14亿日元。本期净利润同比持平，原因有二：一是上年同期2.65亿日元特别损失（含2.04亿日元减值损失）未再发生；二是所得税降至8.01亿日元（上年同期为10.36亿日元）。

分部业绩

缝制业务占营业收入的87.7%，是收入增长的主要驱动力（我们估算）。但受汇率波动及原材料成本上升影响，两大业务板块的汇兑调整后营业利润均同比下滑。分部利润按经常利润口径披露。

分部业绩表

*利润率为我们估算。上年同期利润率分别为：缝制业务8.9%、层压膜业务10.6%、合并7.5%。汇兑调整后营业利润的调整额为未分摊至各板块的公司总部管理部门销管费（SG&A）。

指引达成进度

上半年营业收入完成进度为51.6%，营业利润为28.5%，汇兑调整后营业利润为35.3%（我们估算）。营业利润达成率低于上年同期的44.8%。下半年营业收入需实现387.44亿日元，较上年下半年实绩低1.7%，收入计划门槛不高。利润计划则难度明显更大：下半年需实现汇兑调整后营业利润34.29亿日元（为上半年的1.8倍），能否达成取决于7–9月毛利率改善能否延续，以及价格转嫁能否进一步推进。

*达成率为我们估算。上年同期相对全年实绩的达成率分别为：营业收入46.9%、营业利润44.8%、经常利润47.2%、本期净利润39.1%。

• 下半年占比较高
  ：上一会计年度（FY3/26）上半年营业收入占全年46.9%，营业利润占全年44.8%，两者均呈下半年偏重的特征（我们估算）。

业绩指引变更

全年业绩指引维持2026年5月14日公布的数值不变：营业收入800亿日元（同比+7.7%），营业利润34亿日元（同比+56.3%），汇兑调整后营业利润53亿日元（同比+10.1%），本期净利润34亿日元（同比+9.1%）。上半年实际盈利同比下滑，全年计划以下半年利润大幅增长为前提。

股东回报说明

FY3/27年度股息预测维持不变，为期末股息115日元。上年股息100日元，包括普通股息90日元及纪念股息10日元，按普通股息口径计划增加25日元。以预测EPS 323.85日元计算，派息率为35.5%（我们估算）。公司未披露股票回购计划。

财务状况

有息负债有所增加，但现金及存款仍高于有息负债，公司维持净现金状态，资产负债表稳健。不过，股东权益比率降至47.7%（上年度末为53.1%），主要受两方面因素影响：一是营运资金扩张；二是子公司获注资后非控股股东权益增加。

随财报发布的及时披露

本季度重大公告

无

过去一年的大额持股报告/重要提案

• Noriyuki Matsuoka（代表董事）及共同持有人
  ：28.8%→28.6%（2026/05/01；变更报告提交日2026/10/08）。持股方为代表董事本人及其资产管理公司，属稳定股东。本次变更报告系反映一名共同持有人的总部地址变更。