摘要
FY10/2026上半年，营业收入维持1,424.03亿日元（+28.5%）的高增速，但业务利润为38.63亿日元（-7.8%）、营业利润为37.59亿日元（-9.6%），均同比下滑。全年计划（营业收入3,230亿日元、营业利润100亿日元）明显向下半年倾斜，加之年初规划的电视广告投放安排在3Q执行，利润累积预计集中于4Q。因此我们希望观察营收端进度的初步信号。RENOSY Marketplace业务分部利润增长+14.2%（我们的测算），而ITANDI业务利润下滑，公司总部费用从-30.01亿日元扩大至-38.19亿日元。成长投入与利润率之间的平衡由此成为核心关注点。上半年存货从116.82亿日元增至190.92亿日元，经营活动现金流为-52.49亿日元。我们希望通过3Q营业收入与净收入增速，验证已采购库存能否转化为下半年收入。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
全年计划进度3Q累计营业利润与净收入相对全年计划的进度 | 上半年营业利润37.59亿日元，相当于全年计划100亿日元的37.6%；净收入255.13亿日元，相当于559亿日元目标的45.6%（均为我们的测算）。这是评估下半年权重偏高计划可行性的首个观察点。 |
RENOSY增长RENOSY Marketplace业务的分部收入与分部利润 | 上半年分部收入1,384.18亿日元，分部利润70.92亿日元（上年同期62.12亿日元）。利润率由5.8%降至5.1%（我们的测算），营收增长与盈利能力之间的取舍成为核心关注点。 |
ITANDI增长ITANDI业务的分部收入增速与分部利润 | 上半年收入37.06亿日元（+9.0%），分部利润7.81亿日元（-8.2%；均为我们的测算）。随着公司自本财年起将部分生活配套服务（lifeline services）内部化，利润率呈下行趋势，但绝对利润的改善是关键观察点。 |
成本结构计入分部利润调整项的总部费用走势 | 总部费用从-30.01亿日元扩大至-38.19亿日元，是分部利润合计79.62亿日元与业务利润38.63亿日元之间差额的主要来源。3Q累计口径下该增速能否放缓，是收窄利润降幅的关键。 |
营运资金／融资存货余额与经营活动现金流 | 存货为190.92亿日元（上财年末为116.82亿日元），经营活动现金流为-52.49亿日元（上年同期为+56.45亿日元）。我们将结合313.18亿日元的债券及借款规模，评估存货向收入的转化情况。 |
基于前次财报的主要论点（FY10/2026 2Q）
上半年营业收入增长+28.5%、净收入增长+24.5%，维持趋势性增速，但业务利润下滑-7.8%。总部费用上升与ITANDI利润下滑抵消了RENOSY的收入增长，而全年计划（营业利润100亿日元，+41.5%）假设利润集中于下半年实现。对3Q而言，关键在于公司能否同时展现已累积采购库存的收入确认与成本增速的放缓。
1. 相对下半年权重偏高的全年计划的进度
- 上季度：业务利润38.63亿日元（-7.8%），对应全年计划100亿日元。全年指引未做修订。
- 本季度关注点：达成全年计划需要下半年实现61.37亿日元业务利润（我们的测算）。我们将评估3Q累计利润与上年同期水平的接近程度（上年3Q累计业务利润为59.51亿日元）。
- 关键指标：3Q累计业务利润占全年计划的比例；净收入相对559亿日元全年目标的进度；全年指引是否维持不变。
2. RENOSY Marketplace的收入增长与盈利能力
- 上季度：净收入105.51亿日元（上年同期78.23亿日元）。业务利润占净收入的比重由上年同期的37.4%降至+32.9%，主要受品牌战略下1Q计提的电视广告费用影响。
- 本季度关注点：收入增速的可持续性，其中净收入增长（RENOSY营业毛利＋ITANDI及其他收入）是衡量核心盈利能力的关键指标。
- 关键指标：3Q累计净收入及其同比。
3. ITANDI的增长与利润率
- 上季度：分部收入37.06亿日元（上年同期34.00亿日元，+9.0%），分部利润7.81亿日元（上年同期8.51亿日元，-8.2%）。利润率由25.0%降至21.1%（均为我们的测算）。
- 本季度关注点：SaaS产品功能扩展与客户装机基数扩大能否推动收入增长重新加速，以及前期投入导致的利润下滑是否延续至3Q。
- 关键指标：3Q累计ITANDI分部收入增速（上半年：+9.0%）、分部利润及分部利润率同比。
4. 总部费用与业务利润率之间的平衡
- 上季度：分部利润调整项为-40.98亿日元（上年同期为-31.68亿日元），其中总部费用-38.19亿日元，企业合并中识别的无形资产摊销及并购相关费用-2.48亿日元。合并业务利润率由3.8%降至2.7%（我们的测算）。
- 本季度关注点：总部费用增加是否属于人员与系统前期投入的阶段性现象，可通过3Q累计调整项与业务利润率加以验证。我们还将通过审视财务费用5.93亿日元（上年同期5.23亿日元）及所得税费用构成，考察税前利润（-12.4%）与归属于母公司股东的中期利润（-6.8%）之间的差异。
- 关键指标：3Q累计分部利润调整项与总部费用；合并业务利润率（上半年：2.7%）；财务费用同比。
5. 库存积累与现金流
- 上季度：存货由上财年末的116.82亿日元升至190.92亿日元，经营活动现金流为-52.49亿日元（上年同期为+56.45亿日元）。债券及借款合计313.18亿日元，其中流动部分216.68亿日元、非流动部分96.50亿日元（上财年末为224.80亿日元）。归属于母公司股东权益比率由37.4%降至33.0%。
- 本季度关注点：已采购库存能否在3Q确认为收入并带动经营活动现金流改善。我们也希望考察财务杠杆扩张背景下的财务费用负担。
- 关键指标：3Q末存货余额（同比变动）；3Q累计经营活动现金流；债券及借款余额；归属于母公司股东权益比率。
本财年内的主要适时披露
- 2026/07/08管理超过12万套租赁房源的Haseko Livenet通过"ITANDI Rental Management"启用电子签约 —— 大型物业管理公司采用电子签约，有望支撑ITANDI大客户基础扩张与SaaS收入累积。我们希望衡量自3Q起对ITANDI分部收入的贡献。（管理超过12万套租赁房源的Haseko Livenet通过"ITANDI Rental Management"启用电子签约）
- 2026/06/30（已披露事项进展）关于完成SPC Securities Co., Ltd.股份收购（纳入子公司）的通知 —— 取得金融牌照将使RENOSY得以扩充产品线。自3Q起纳入合并范围，我们将关注商誉／无形资产确认的时点以及并购相关费用对损益的影响。（（已披露事项进展）关于完成SPC Securities Co., Ltd.股份收购（纳入子公司）的通知）
- 2026/06/25关于签署附财务条款贷款协议的通知 —— 为股份收购融资的长期借款，是有息负债与财务费用上升的推手。上半年末债券及借款扩大至313.18亿日元；我们将关注3Q末余额与财务条款阈值。（关于签署附财务条款贷款协议的通知）
上季度业绩（FY10/2026 2Q实际值）
公司经营两大分部：RENOSY Marketplace业务（面向AI驱动的房地产投资，一站式提供买入、出售与管理服务）与ITANDI业务（面向房地产企业的SaaS及经纪商间平台）。上半年净收入增长+33.3%至255.13亿日元，而业务利润因总部费用上升与ITANDI利润下滑而下降-8.4%。全年指引维持不变，净收入559亿日元（+32.2%）、业务利润100亿日元（+53.8%），年度股息预计为期末13.00日元（上年为8.00日元）。在IFRS下，以税前中期利润替代经常利润列示。
| 项目 | 金额 | 同比 | 相对公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 净收入 | 255.13亿日元 | +24.5% | - | 1Q：103.39亿日元（RENOSY 74.27亿日元、ITANDI 16.78亿日元及其他）；2Q：151.73亿日元（RENOSY 117.15亿日元、ITANDI 20.27亿日元及其他） |
| 业务利润 | 38.63亿日元 | -7.8% | - | 分部利润合计79.62亿日元，调整项-40.98亿日元 |
| 营业利润 | 37.59亿日元 | -9.6% | - | 其他收益0.81亿日元，其他费用1.84亿日元 |
| 税前中期利润 | 31.93亿日元 | -12.4% | - | 财务费用5.93亿日元（上年同期5.23亿日元） |
| 归属于母公司股东的中期利润 | 19.97亿日元 | -6.8% | - | 所得税费用11.63亿日元，非控股权益0.32亿日元 |
| 每股收益（EPS，基本中期EPS） | 48.66日元 | -12.6% | - | 加权平均在外流通股数41,051,518股（上年同期38,509,280股） |
（公司未披露上半年指引，故"相对公司计划"以"-"表示。EPS同比为我们的测算。）
全年指引达成率（营业利润口径）：37.6%（我们的测算；因IFRS下不披露经常利润，故采用营业利润口径。上年同期相对全年计划的进度无法从本次财报中核实，故以"-"表示。）
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