摘要
北美项目结束，1Q营业收入同比下滑。但授权收入同比+10.0%，收入结构改善，盈利质量提升。2Q首要看点是AI相关企业授权及量产授权能否持续放量。营业成本中固定成本占比高，授权收入须持续增长才能摊薄。其次，7月28日熊本地震已作为期后事项披露。地图数据修复及重建成本的金额和会计归类，将决定2Q业绩的波动区间。第三，9月披露的补助金收入计入调整后EBITDA口径。我们将剥离补助金贡献，单独评估内生改善幅度，并跟踪全年调整后EBITDA转正计划（5,000万日元）能否维持。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
授权收入上半年累计授权收入同比增速及全年计划进度 | 1Q为6.45亿日元（同比+10.0%），占全年计划30亿日元的21.5%（我们估算）。该收入边际贡献率高，是亏损收窄的起点，能否持续增长至关重要。 |
营收复苏与全年计划上半年累计营业收入同比增速及项目收入复苏情况 | 1Q进度为16.4%（我们估算），2Q起仍需确认58.53亿日元。与上年同期上半年营收24.51亿日元的差距能缩小多少，是检验计划可信度的标尺。 |
盈利结构2Q单季营业毛利/毛亏及调整后EBITDA走势 | 1Q营业成本14.45亿日元，高于营业收入，营业毛利为-2.97亿日元，调整后EBITDA为-6.67亿日元。关注剔除补助金后的内生改善幅度，以及与全年调整后EBITDA计划5,000万日元的差距。 |
熊本地震影响地图数据修复成本的金额、会计归类及在全年计划中的处理 | 1Q财报已作为期后事项披露，损失金额仍在调查中。2Q（7–9月）计提的成本金额，以及全年计划维持还是下修，是投资逻辑最重要的验证点。 |
财务状况2Q末现金及存款余额、上半年累计经营活动现金流 | 1Q末现金及存款为42.53亿日元，长期借款为15.16亿日元。对比上年同期上半年经营活动现金流-5.92亿日元，可判断持续亏损下的流动性韧性。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/2027 1Q）
1Q营业收入11.47亿日元（同比-21.3%），营业亏损扩大至-9.99亿日元。但授权收入增至6.45亿日元（同比+10.0%），占比提升。全年计划（营业收入70亿日元、授权收入30亿日元、调整后EBITDA 5,000万日元）维持不变。2Q的核心论点在于：尽早判断全年计划进度，并量化熊本地震的影响。
1. 授权收入持续增长，占比提升
- 上季度：授权收入达6.45亿日元（同比+10.0%），占营业收入比重由上年同期的40.2%升至56.2%（我们估算）。
- 本季度验证点：海外量产授权及企业授权能否保持稳健；面向国内自动驾驶系统开发商的企业授权能否持续放量。另需关注熊本地震导致部分区域地图数据无法使用，是否影响授权收入。
- 关键指标：上半年累计授权收入同比增速；全年计划30亿日元的完成进度（1Q为21.5%，我们估算）。
2. 项目收入复苏与下半年占比较高的全年营收计划
- 上季度：项目收入5.02亿日元（我们估算），较上年同期8.73亿日元下降42.5%。公司解释主因是北美新数据开发项目已完工。
- 上季度：国内分部营业收入降至1.42亿日元（同比-62.2%），主要受上年同期大型项目的高基数影响。
- 本季度验证点：国内3D数据业务方面，跟踪物流自动化项目进展及Rikanosu并表贡献；海外方面，关注能否有新的数据开发项目接续北美项目。
- 本季度验证点：10月28日披露的沙特阿拉伯项目（约6.7亿日元）于2Q期末后获得，将从3Q起确认收入，不计入2Q。
- 关键指标：上半年累计营业收入同比增速（上年同期为24.51亿日元）；全年计划70亿日元的完成进度；2Q末合同负债余额（1Q末为14.2亿日元）。
3. 成本结构与调整后EBITDA改善空间
- 上季度：营业成本增至14.45亿日元（同比+41.4%），高于营业收入，营业毛利为-2.97亿日元。折旧费增至2.93亿日元（上年同期2.13亿日元）。
- 上季度：销管费（SG&A）增至7.02亿日元（同比+11.1%），其中含Rikanosu收购相关费用2,500万日元。调整后EBITDA为-6.67亿日元（上年同期为+2,400万日元）。
- 本季度验证点：公司表示，授权收入对应的营业成本以固定成本为主，边际贡献率高。因此关注营收复苏能否直接转化为营业毛利。
- 本季度验证点：调整后EBITDA口径包含政府补助。需将9月4日披露的补助金收入贡献与内生改善分开评估。
- 关键指标：2Q单季营业毛利/毛亏（上年同期2Q单季为-2.27亿日元，我们估算）；上半年累计调整后EBITDA与全年计划5,000万日元的差距；分部亏损（1Q：国内-4亿日元，海外-6.02亿日元）。
4. 熊本地震修复成本的确认
- 上季度：2026年7月28日发生的2026年熊本地震，导致公司部分高精度3D地图数据无法供客户使用。公司已将其作为重大期后事项披露，预计将产生修复及重建成本，损失金额仍在调查中。
- 本季度验证点：地震发生于2Q（7–9月）期间，需确认成本计提金额及会计归类（营业成本或特别损失）。全年计划如何反映该影响亦是关注点。
- 本季度验证点：1Q确认负商誉利得2,000万日元，使净亏损（-9.8亿日元）小于经常亏损（-9.97亿日元）。2Q将继续核查特别损益及所得税费用的构成。
- 关键指标：上半年累计特别损失及营业成本明细；经常利润/亏损与季度归属于母公司股东的净利润/亏损之间的差额；全年业绩指引是否修订。
5. 财务状况与并购整合
- 上季度：1Q末现金及存款为42.53亿日元（较上财年末+5.95亿日元）。长期借款增至15.16亿日元（同口径+7.36亿日元），一年内到期的长期借款降至2.87亿日元。
- 上季度：股东权益比率为60.1%（上财年末为66.2%）。Rikanosu收购成本2.42亿日元，暂定商誉1.69亿日元，按10年直线法摊销。
- 本季度验证点：预计上半年财报将披露季度现金流量表。需核查经营活动现金流规模，以及以软件投资为主的投资活动现金流规模。同时确认Rikanosu的购买价格分摊（PPA）是否已完成。
- 关键指标：2Q末现金及存款余额及股东权益比率；上半年累计经营活动现金流（上年同期-5.92亿日元）及投资活动现金流（上年同期-8.82亿日元）。
期内主要适时披露
- 2026/10/28合并子公司获大额道路数据开发订单——合并子公司DMP Arabia获NAVER Innovation约6.7亿日元订单，承接沙特阿拉伯道路测绘及路网数据开发。收入计划于FY3/2027及FY3/2028确认，支撑3Q起项目收入复苏，不影响2Q业绩。（）
- 2026/09/15高精度3D地图数据获Nissan "Elgrand"采用——数据用于ProPILOT 2.0的本车定位，累计采用车型扩至6家主机厂、39款车型，表明量产授权基础持续拓宽。收入贡献节奏取决于车型产销爬坡情况，3Q起持续跟踪。（）
- 2026/09/04确认营业外收入（补助金收入）——于2Q期间披露，或将支撑上半年累计经常利润/亏损。由于调整后EBITDA口径包含政府补助，需单独评估剔除补助金后的内生改善。（）
上季度业绩（FY3/2027 1Q 实际）
公司开发并持有面向自动驾驶及ADAS的高精度3D数据，分国内、海外两大分部运营。收入来源包括：授予数据使用权的授权收入，以及承接数据开发的项目收入。在"Modeling the Earth"愿景下，公司正拓展面向AI训练、评估及验证的Data for AI业务，并向物流、基础设施、房地产等非汽车领域延伸。同时推进并购，着力构建测绘企业网络。FY3/2027公司计划营业收入70亿日元（同比+23.1%），调整后EBITDA扭亏为5,000万日元。但1Q受北美项目结束影响，营收下滑，亏损扩大。
| 项目 | 金额 | 同比 | 较公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11.47亿日元 | -21.3% | - | 北美项目结束，叠加上年同期国内大型项目高基数。全年计划完成进度16.4%（我们估算） |
| 授权收入 | 6.45亿日元 | +10.0% | - | 企业授权扩大，AI应用为主要驱动。全年计划完成进度21.5%（我们估算） |
| 调整后EBITDA | -6.67亿日元 | - | - | 上年同期+2,400万日元。全年计划5,000万日元 |
| 营业利润 | -9.99亿日元 | - | - | 上年同期-1.96亿日元。营业成本同比+41.4%，营业毛利为-2.97亿日元 |
| 经常利润 | -9.97亿日元 | - | - | 上年同期-2.23亿日元。含补助金收入2,900万日元 |
| 季度归属于母公司股东的净利润 | -9.8亿日元 | - | - | 上年同期-2.85亿日元。负商誉利得2,000万日元计入特别收益 |
| 每股收益（EPS） | -41.48日元 | - | - | 上年同期-12.10日元 |
注：公司仅披露全年计划，未披露季度目标，故"较公司计划"一栏显示为"-"。营业利润、经常利润、净利润及EPS均未披露全年指引。
全年指引达成率（营业收入口径）：16.4%（上年同期：25.7%） 注：由于公司未披露经常利润及营业利润的全年指引，故按营业收入口径计算（我们估算）。上年同期数据为FY3/2026 1Q营业收入14.59亿日元除以该财年全年实际营业收入56.86亿日元。
ENVALITH, INC.（以下简称“本公司”）旨在通过向国内外机构投资者及国内个人投资者提供考虑投资日本上市公司所需的信息，以促进全球及日本资本市场的发展，并据此开展专属研究覆盖服务。
- 目的与投资决策免责声明
本报告仅为提供信息而编制，不构成对证券或其他金融产品的收购、出售或持有的招揽。此外，本报告亦不构成特定的投资、财务或税务建议。报告中所含的任何意见、判断或推荐均无意引导投资活动。敬请知悉，所有投资决策均应基于投资者自身的责任与判断进行，ENVALITH以及对象公司不参与任何此类投资决策。
- 信息来源、准确性及无担保声明
本报告基于对象公司的正式委托，利用与该公司的访谈及其提供的信息编制而成。使用本报告即被视为同意以下条款： 1. 信息来源： ENVALITH编制本报告的前提是假设公开可获取的信息、对象公司披露的信息及访谈中提供的信息真实可靠。ENVALITH并未对此类信息的真实性进行独立的事实核查或验证。 2. 准确性： 本报告中所载的、基于所提供信息的解读、分析以及由此得出的假设或结论，均是ENVALITH基于前述信息，运用其独立视角和分析方法独立得出的。 3. 无担保声明： 若因对象公司披露的信息存在错误或遗漏而导致本报告内容出现谬误，ENVALITH以及对象公司对此不承担任何责任。ENVALITH以及对象公司对本报告的准确性、安全性、有效性、完整性等，以及对象公司过去或未来的表现，均不作任何明示或默示的担保。
- 责任限制
对于因使用本报告或从中获取的信息而产生的任何费用、损害或损失（包括直接、间接、附带、后果性或惩罚性损害），ENVALITH以及对象公司概不承担任何责任。本报告的使用者同意，其使用行为是基于自身责任进行的。
- 潜在利益冲突
ENVALITH可能与对象公司存在当前或将来的业务关系。因此，敬请投资者知悉，可能存在影响本报告客观性的利益冲突。
- 无修改或更新义务
本报告的内容及意见，以及编制本报告所依据的信息，均截至编制之日，且日后可能未经通知而变更。敬请知悉，ENVALITH无义务更新本报告内容，投资者须自行核实信息的时效性。
- 语言优先顺序
本报告以日语、英语及中文编制。若各语言版本之间存在任何差异或解释上的不同，应以日语版为正本，且日语版内容具有优先效力。
- 版权
与本报告相关的一切权利（包括著作权）归ENVALITH所有。未经ENVALITH事先书面许可，严禁以任何形式复制、重新分发或以其他方式使用本报告的全部或部分内容。
- 其他投资产品的使用限制
未经ENVALITH事先书面批准，严禁将本报告以及ENVALITH及对象公司的商标或商号，用于任何投资产品（其价格、回报、业绩基于或关联于本报告的投资产品，例如金融衍生品、结构性产品、投资基金、投资资产等）的信息分发、交易、销售推广或广告宣传。