摘要
受益于心血管耗材增长，1Q营业收入同比+8.5%。但公司表示，利润下滑主要因部分大型项目递延至2Q及以后。公司维持上半年业绩指引不变，经常利润目标仍为17.3亿日元。据我们测算，若要完成该目标，2Q单季经常利润需较上年同期增长逾40%。因此，2Q业绩的核心看点在于大型医疗设备业务的收入确认规模。此外，2026年6月实施诊疗报酬修订，2Q为修订后首个完整季度。我们将跟踪耗材销量增长及毛利率走势，以判断1Q利润下滑是否仅为暂时性的确认时点问题。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
上半年计划完成情况2Q累计经常利润与上半年计划对比 | 1Q经常利润6.13亿日元，占上半年计划17.3亿日元的35.4%（我们测算）。完成计划需2Q单季实现11.17亿日元，较上年2Q单季7.76亿日元增长43.9%（我们测算）。 |
递延项目回补医疗设备收入及大型项目确认情况 | 1Q医疗设备收入16.25亿日元（同比-17.9%）。若相关项目在2Q确认，即可证实1Q利润下滑属于确认时点问题。 |
耗材销量增长各产品类别营业收入同比 | 1Q剔除医疗设备后的营业收入同比+11.1%（我们测算）。全年营业收入计划1,000亿日元，前提是诊疗报酬修订后仍保持这一增速。 |
毛利率毛利率同比走势 | 1Q毛利率11.0%，低于上年同期的11.7%（我们测算）。我们将观察2Q累计口径下，与上年同期11.8%的差距是否收窄。 |
销管费（SG&A）消化销管费（SG&A）增速及营利率 | 1Q销管费（SG&A）同比+9.2%，高于营业收入增速（+8.5%）。1Q OPM为2.5%，低于上半年计划的3.4%（我们测算）。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/27 1Q业绩）
FY3/27 1Q营业收入增至239.7亿日元（同比+8.5%），经常利润降至6.13亿日元（同比-13.4%）。公司将利润下滑归因于部分大型项目递延至2Q及以后，并维持上半年及全年业绩指引。财报未提及中期经营计划，因此2Q业绩的评判标准在于上半年计划是否仍可完成。
1. 完成上半年计划所需的2Q单季利润
- 上季度情况：1Q经常利润6.13亿日元，占上半年计划17.3亿日元的35.4%（我们测算）。上年1Q经常利润占上半年实际值的47.7%。由此看，今年计划更集中于2Q（我们测算）。
- 本季度验证要点：完成上半年计划需2Q单季实现营业收入259.3亿日元、经常利润11.17亿日元（我们测算）。全年指引中本期净利润增速为+4.3%，低于经常利润增速（+10.4%）。因此，我们亦将关注特别损益及所得税的构成。
- 关键指标：2Q累计营业收入、营业利润、经常利润与上半年计划（499亿日元/17.1亿日元/17.3亿日元）的对比，以及业绩指引是否调整。
2. 大型医疗设备项目的确认时点
- 上季度情况：医疗设备收入16.25亿日元（同比-17.9%），占营业收入比重由9.0%降至6.8%。
- 本季度验证要点：我们将关注管理层表态，确认递延项目是否已在2Q确认，抑或进一步推迟至3Q及以后。1Q末商品库存为44.64亿日元，较上一会计年度末增加5.42亿日元。该库存增加是否与递延项目相关，有待验证（假设）。
- 关键指标：2Q累计医疗设备收入同比，以及2Q末商品库存。
3. 心血管耗材销量增长的持续性
- 上季度情况：1Q心律管理增至70.12亿日元（同比+14.4%），外周血管疾病及神经外科增至26.44亿日元（同比+18.8%）。缺血性心脏病（+6.0%）、心血管外科（+8.6%）及其他（+10.5%）收入亦实现增长。
- 本季度验证要点：诊疗报酬修订于2026年6月实施，2Q为修订后首个完整季度。我们将确认EP消融、TAVI等产品销量是否保持增长。
- 关键指标：2Q累计各产品类别营业收入同比，以及剔除医疗设备后的营业收入增速（1Q：+11.1%，我们测算）。
4. 毛利率走势
- 上季度情况：1Q毛利率11.0%，较上年同期的11.7%下降0.6pt（我们测算）。值得注意的是，医疗设备（利润率结构通常与耗材不同）占比下降的情况下，毛利率仍有所下滑。
- 本季度验证要点：财报未解释毛利率下滑原因。我们将关注管理层对产品结构、价格及诊疗报酬修订影响的说明。
- 关键指标：2Q累计毛利率（上年同期：11.8%），以及2Q单季毛利率（上年同期：11.8%，我们测算）。
5. 销管费（SG&A）及摊销费用的消化
- 上季度情况：1Q销管费（SG&A）增至20.47亿日元（同比+9.2%），增速高于营业收入。OPM由上年同期的3.2%降至2.5%（我们测算）。商誉摊销增至2,260万日元（上年同期：897.9万日元），折旧费增至8,521.2万日元（上年同期：6,217.9万日元）。
- 本季度验证要点：我们将评估2Q收入增长能否消化销管费（SG&A）及摊销费用的增加，推动OPM回升至上半年计划水平。
- 关键指标：2Q累计销管费（SG&A）同比（上年同期：36.73亿日元），以及2Q累计OPM（上半年计划：3.4%，我们测算）。
期内主要适时披露
上季度业绩（FY3/27 1Q实际）
公司仅有医疗器械销售单一业务分部。核心业务为心血管耗材，包括缺血性心脏病导管及心律管理产品等，同时向放射科及手术室销售医疗设备。公司通过协助医院解决经营问题、推动器械规范使用等增值方案，深化既有客户合作并开拓新客户。FY3/27业绩指引为营业收入1,000亿日元（同比+10.6%）、经常利润33.8亿日元（同比+10.4%）。1Q呈现增收减利。
| 项目 | 金额 | 同比 | 较公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 239.7亿日元 | +8.5% | - | 心律管理+14.4%；外周血管疾病及神经外科+18.8%。占上半年计划的48.0%（我们测算） |
| 营业利润 | 5.96亿日元 | -15.0% | - | 毛利率11.0%（上年同期：11.7%）；销管费（SG&A）+9.2% |
| 经常利润 | 6.13亿日元 | -13.4% | - | 占上半年计划的35.4%（我们测算） |
| 归属于母公司股东的净利润 | 4.02亿日元 | -16.3% | - | 固定资产出售收益计入特别利润200万日元；无特别损失 |
| 每股收益（EPS） | 14.64日元 | -13.8% | - | 期内平均流通股数27,498,171股（上年同期：28,320,694股） |
全年指引达成率（经常利润口径）：18.1%（上年同期：23.1%）。上年同期数据以全年经常利润实际值30.6亿日元为基准计算（我们测算）。
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