IT基础设施分销业务受益于大型项目，实现收入增长。单季度看，2Q营业利润恢复同比增长。后续关注点转向价格传导进展，以及战略性库存能否在下半年顺利去化。

利好因素

Daiwabo Holdings Co.,Ltd. 面临两大不利因素：一是Windows 10 EOS换机需求已基本释放完毕；二是去年全面放量的GIGA School第二期形成高基数。即便如此，上半年营业收入仍增至6,773.52亿日元（同比+3.1%）。1Q营业利润同比下滑22.0%，2Q单季营业利润则回升至130.84亿日元（同比+4.2%，我们的估算）。企业端基础设施项目中标及产业机械订单回暖，抵消了需求回落的影响。

• 2Q单季营业毛利增至263.52亿日元（+3.4%），毛利率改善至7.2%（+0.3pt）（我们的估算），盈利能力较1Q明显修复
• 企业端需求保持坚挺，制造业、信息通信及金融业领涨。数据中心等大型基础设施项目抵消了PC出货量下滑
• 公司依托"iKAZUCHI"平台加大云及安全方案推广力度。公共部门增长来自地方政府需求，消费端渠道则受益于非PC产品增长
• 产业机械营业利润增至7.92亿日元（+35.4%），利润率10.7%。来自造船、能源及航空航天客户的订单大幅超过上年同期
• 截至9月末，公司累计回购库存股1,565,900股，并注销已发行股份的3.37%。中期股息上调至55日元（上年：50日元），股东回报进一步加码

关注事项

核心业务IT基础设施分销板块营业利润降至199.85亿日元（同比-8.5%），利润率收窄至3.0%（-0.4pt）。主要原因是采购成本上涨未能及时传导，以及大型项目利润率偏低。商品及产成品增至1,309.79亿日元，为上年度末的2.2倍。由此带来的营运资金压力依靠短期借款支撑，已在资产负债表指标中有所体现。

• 1Q内存等原材料及采购成本上涨，未能及时充分传导至售价。下半年毛利率或继续承压
• 大型项目中标摊薄利润率，导致增收不增利。如何平衡项目规模与盈利能力仍是一大课题
• 战略性备货导致现金及存款降至107.08亿日元（较上年度末-76.3%），短期借款增至560.68亿日元。利息费用增至2.11亿日元（上年：1.12亿日元）
• 全年指引预计利润下滑：营业利润430亿日元（同比-2.6%），本期净利润同比-4.8%
• 中期净利润受到5.66亿日元非流动资产处置收益的支撑。更能反映主业经营的经常利润同比下降8.1%

关注要点/后续跟踪事项

• 完成全年计划需下半年实现营业利润222.15亿日元（同比+2.2%，我们的估算）。关键在于能否通过进一步价格传导，延续2Q的毛利率修复势头
• 1,309.79亿日元库存能否在涨价环境下按计划去化？营运资金正常化及降杠杆的时点是资产负债表层面的核心关注点
• 产业机械方面，除订单增长外，公司还通过收购Hoshino Seisakusho，确保中大型立式车床钣金部件供应并扩充产能。需评估其对下半年收入的贡献

关键财务摘要

1Q单季营业利润为77.01亿日元（同比-22.0%）。2Q单季营业利润重回增长，累计降幅收窄至-7.4%。EPS降幅小于净利润，原因是股份回购使期内平均流通股数降至86,254,717股（上年：89,392,251股）。

分部业绩

占营业收入98.9%的IT基础设施分销业务增收不增利，产业机械业务则实现收入、利润双增。合并口径利润下滑完全源于IT基础设施分销业务的利润率下滑。

分部业绩表

*营业收入为对外部客户销售额，利润率为我们的估算

指引达成进度

营业利润相对修订后计划的完成进度为48.3%，略低于上年同期的50.8%（我们的估算）。不过，下半年所需营业利润222.15亿日元仅对应同比+2.2%（我们的估算）。若2Q单季增长态势得以延续且价格传导持续推进，全年目标有望达成。

• 上年上半年营业收入、营业利润及本期净利润达成率分别为48.6%、50.8%及49.1%（我们的估算），上下半年分布差异有限
• 产业机械方面，因短交期订单增加，今年收入集中在2Q确认（据公司披露）。全年营业收入达成率为43.4%，意味着下半年占比更高

业绩指引变更

公司修订了全年合并业绩指引，修订后计划预计同比增收减利。原预测值及修订原因详见同日发布的《关于2Q（中期）合并业绩预测与实际业绩差异及全年合并业绩预测修订的公告》。

• 营业收入：修订后13,690亿日元（同比+1.3%）
• 营业利润：修订后430亿日元（同比-2.6%）
• 经常利润：修订后430.5亿日元（同比-4.2%）
• 本期净利润：修订后305亿日元（同比-4.8%）
• 修订原因：详见同日发布的《关于2Q（中期）合并业绩预测与实际业绩差异及全年合并业绩预测修订的公告》

股东回报说明

• 中期股息为55日元（上年：50日元）。全年股息预测维持110日元不变（上年：105日元），对应预测派息率30.9%（我们的估算）
• 公司根据2026年5月13日董事会决议回购库存股1,565,900股，中期内库存股增加55.16亿日元
• 公司于2026年10月30日注销库存股2,978,435股，占注销前已发行股份总数的3.37%，注销后已发行股份为85,500,593股

财务状况

为应对预期涨价而提前备货，推高了营运资金。短期借款增加，使公司由净现金转为净负债状态。股东权益比率降至32.1%，但D/E为0.36倍，利息保障倍数达98.5倍（均为我们的估算），财务空间依然充裕。

随财报发布的及时披露

本季度重大公告

过去一年的大额持股报告/重要提案

• Mizuho Bank：6.3%→5.0%（2026/06/15）- 持股目的为强化与发行人的业务关系、交易用途，以及投资信托和全权委托投资合同项下持有
• Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC：新进→5.0%（2026/06/02）- 纯投资；视情况可能提出重要提案
• Mizuho Bank：7.3%→6.3%（2026/01/15）- 持股目的为强化与发行人的业务关系、交易用途，以及投资信托和全权委托投资合同项下持有
• Fidelity Management & Research Company LLC：新进→5.3%（2025/11/28）- 基于信托协议及全权委托投资合同管理客户资产
• FMR LLC：新进→5.3%（2025/11/28）- 为管理客户资产而持有；通过变更报告书提交
• Threadneedle Asset Management Limited：5.4%→5.5%（2025/11/28）- 全权委托投资合同项下的纯投资