利好因素
会计处理变更后，DM邮费不再计入营业收入，账面营收增速仅为+4.4%。上年同期同样剔除邮费后，可比口径营业收入同比+17.2%。新增物流基地、新设股东优待制度及新开办公室均产生前期费用，公司在消化上述费用的同时仍实现营业利润增长，我们对此给予正面评价。增长主要来自以Co.HUB为切入点、面向制造商客户的周边服务交叉销售。
- 2Q单季（7–9月）营业收入39.13亿日元（同比+17.3%），营业利润5.05亿日元（同比+3.3%），均创2Q历史新高。期内消化约4,000万日元股东优待费用（公司披露），利润仍实现增长。
- 三大领域营收全线增长。附加值（营业收入减去采购、外包及运费）扩大至45.07亿日元（+14.1%）。公司自有利润指标V/(BI+SR)由1Q的1.19提升至1.23。
- 受益于自动化与机械化，物流履约人工成本占营业收入比重降至9.0%（上年同期9.2%，上季度9.8%）。数字与创意部门通过引入AI，运营成本下降12.2%。
- PromOS导入企业达37家（+32%），截至2027年3月期末已确定签约41家。Co.HUB计划于2027年1月首次导入超市渠道，覆盖范围由药妆店、家电量贩店进一步拓展。
- 驻客户现场人员增至107人（+7%）。通过BPO（业务外包）深化客户关系，为交叉销售奠定基础。
关注事项
可比口径下，营业收入同比+17.2%，营业利润仅+5.3%，经营杠杆效应减弱。剔除邮费的可比口径OPM下降1.3个百分点至11.7%。全年营业利润计划的达成以下半年利润大幅增长为前提。
- 毛利率为34.3%（剔除邮费的可比口径-1.3个百分点）。主要原因：一是IP及赠品类等外包占比较高的项目占比上升；二是受中东局势影响，采购成本及运费上涨。
- 营业利润完成进度为41.9%，低于上年同期的48.1%（我们的估算）。公司预计价格转嫁将推动下半年利润修复，但其可行性仍需审慎评估。
- 在建工程增加，投资活动现金流为-11.04亿日元，资金来源为短期借款增加10.03亿日元。以短期资金支撑长期资产，资金结构存在隐忧。
- 中期净利润同比+17.6%，其中包含2,100万日元固定资产处置收益。业绩指引已计入下半年因基地搬迁产生的约1亿日元非经常性损失。
- 战略部门运营费用（公司定义的SR）同比+25.7%，物流履约运营成本+28.0%，两者增速持续高于营收增速。
关注要点/后续跟踪事项
- 达成全年计划需下半年营业利润达11.86亿日元（较上年下半年8.75亿日元增长35.5%，我们的估算）。核心问题在于价格转嫁及上半年新获项目的全面贡献能否如期兑现。
- 新物流中心（2026年11月投运）及旗舰中心扩建（计划2027年1月启动）方面，我们将跟踪启动费用，以及公司目标中约1亿日元基地运营成本削减的落地时点。
- 以41家已签约PromOS客户及Co.HUB进入超市渠道为支点，经常性收入及交叉销售基础的扩展空间。
- 中东局势导致的采购成本及运费上涨的转嫁进展，以及下半年毛利率修复前景
- IP及赠品类项目的利润率水平及项目结构展望
- 新物流中心投运后的利润净影响：折旧及租金增加，与约1亿日元基地运营成本削减相抵后的结果
- 以短期借款支撑的资本开支置换为长期借款的计划，以及未来资本开支计划的总规模
- 面向超市的Co.HUB收入潜力，以及联合促销陈列投放项目的变现时间表
关键财务摘要
自2027年3月期起，DM邮费（年约20亿日元）不再计入营业收入，对利润无影响。下表"同比"数据为业绩公告披露口径。对于受邮费影响的科目，同时列示公司披露的剔除邮费可比口径数据。
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 72.87亿日元 | +4.4% |
| └ 剔除邮费的可比口径 | 上年同期62.20亿日元 | +17.2% |
| └ 2Q单季营业收入（7–9月） | 39.13亿日元 | +17.3% |
| 营业毛利 | 25.01亿日元 | +12.8% |
| └ 毛利率 | 34.3% | 剔除邮费的可比口径-1.3个百分点 |
| └ 外包加工费 | 14.30亿日元 | +28.7% |
| └ 制造费用 | 6.96亿日元 | +24.5% |
| 销管费（SG&A） | 16.47亿日元 | +17.1% |
| 营业利润 | 8.54亿日元 | +5.3% |
| └ 营利率 | 11.7% | 剔除邮费的可比口径-1.3个百分点 |
| └ 2Q单季营业利润（7–9月） | 5.05亿日元 | +3.3% |
| 经常利润 | 8.80亿日元 | +4.4% |
| 非经常性收益（固定资产处置收益） | 2,100万日元 | - |
| 中期净利润 | 6.53亿日元 | +17.6% |
| 每股收益（EPS） | 91.94日元 | +17.5% |
- 外包加工费及制造费用采用公司披露的剔除邮费可比口径。制造费用中包含新物流履约中心约2,600万日元的租赁中介费。
- 营业外费用为1,100万日元（上年同期300万日元），主要为借款增加带来的1,000万日元利息费用，导致经常利润增速低于营业利润。
分部业绩
公司仅设单一业务板块，即"零售促销360°全方位服务业务"，提供从促销策划到制造、物流的一站式服务。公司按三大客户领域披露营业收入，三者均实现增长。其中制造商领域营收增加5.11亿日元，受益于以Co.HUB为核心的交叉销售，成为整体增长的主要驱动。
- 分部业绩表
- 各领域营业收入及附加值（剔除邮费的可比口径，公司披露）
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 零售促销360°全方位服务业务 | 72.87亿日元 | +4.4% | 8.54亿日元 | +5.3% | 11.7% |
| 领域 | 营业收入 | 同比 | 附加值 | 同比 | 附加值率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 零售领域 | 29.74亿日元 | +9.3% | 18.02亿日元 | +1.9% | 60.6% |
| 制造商领域 | 24.77亿日元 | +26.0% | 15.22亿日元 | +28.9% | 61.5% |
| IT与服务领域 | 18.36亿日元 | +19.8% | 11.81亿日元 | +18.2% | 64.4% |
（营业收入同比增速由我们根据公司披露的绝对值计算）
- 制造商领域：营业收入+26.0%，附加值+28.9%。围绕共同配送，对新老制造商客户的交叉销售持续深化，Co.HUB签约制造商达737家。
- IT与服务领域：营业收入+19.8%，受益于数字营销订单增加及PromOS导入扩大。附加值率为三大领域中最高。
- 物流履约职能：业务量增加带动运营成本同比+28.0%。但受益于自动化与机械化，人工成本占营业收入比重环比下降0.8个百分点。
- 零售领域：营业收入实现增长，但附加值仅+1.9%，为三大领域中最弱。附加值率60.6%亦为最低，利润贡献有限。
- IP及赠品类项目：订单增加推动外包加工费占营业收入比重由17.9%升至19.6%。公司将此类项目归为成本波动较大的项目，是毛利率承压的主要原因。
指引达成进度
营业收入达成率为47.3%，与上年同期的47.1%（剔除邮费的可比口径）基本持平，符合公司"下半年占比较高"的说明。但营业利润达成率为41.9%，低于上年同期的48.1%（我们的估算）。达成全年计划需下半年营业利润较上年下半年增长35.5%，前提是价格转嫁及新项目贡献如期兑现。
| 项目 | 数值（2Q累计） | 全年预测 | 达成率 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 72.87亿日元 | 154亿日元 | 47.3% |
| 营业利润 | 8.54亿日元 | 20.40亿日元 | 41.9% |
| 经常利润 | 8.80亿日元 | 21亿日元 | 41.9% |
| 本期净利润 | 6.53亿日元 | 13.50亿日元 | 48.4% |
| 每股收益（EPS） | 91.94日元 | 189.81日元 | 48.4% |
业绩指引变更
公司维持2026年5月14日公布的全年计划（营业收入154亿日元，营业利润20.40亿日元，本期净利润13.50亿日元）。管理层表示下半年订单稳健，预计可达成年初计划。基地搬迁相关的一次性费用（约1亿日元非经常性损失）已计入业绩指引。
股东回报说明
- 年度股息预测维持77日元不变（同比增加7日元，全部为期末股息）。公司以约40%的派息率为目标，计划随利润增长持续提高股息。
- 新设股东优待制度，首个股权登记日为2026年9月30日。中期计提股东优待准备金4,000万日元。
- 期内未实施股份回购，相关政策无变化。
财务状况
物流基地扩建以短期借款融资，股东权益比率降至71.2%（上年度末74.8%）。但公司现金及存款仍高于借款，维持净现金状态，资产负债表稳健。
主要数据
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 32.19亿日元 | 较上年度末+3.6% |
| 所有者权益 | 94.96亿日元 | 较上年度末+2.0% |
| 有息负债 | 17.14亿日元 | 上年度末7.10亿日元 |
| └ 短期借款 | 17.14亿日元 | 用于物流履约中心扩建 |
| 总资产 | 133.40亿日元 | 较上年度末+7.2% |
| └ 在建工程 | 15.74亿日元 | 较上年度末增加7.92亿日元 |
| └ 应收账款 | 26.39亿日元 | 邮费相应金额重分类至垫付款；较上年度末减少5.55亿日元 |
| 经营活动现金流 | 6.99亿日元 | 上年同期3,800万日元 |
| 投资活动现金流 | -11.04亿日元 | 购置固定资产-9.46亿日元；支付保证金-1.63亿日元 |
| EBITDA | 9.95亿日元 | 公司披露（营业利润+折旧摊销）；同比+7.4% |
（自由现金流，即经营活动现金流与投资活动现金流之和，为-4.05亿日元；我们的估算）
杠杆指标
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净负债/EBITDA | 净现金 | 现金及存款超出有息负债15.05亿日元，上年度末为23.97亿日元；我们的估算 |
| 负债权益比（D/E） | 0.18倍 | 上年度末0.08倍；我们的估算 |
| 利息保障倍数 | 81.2倍 | 营业利润÷利息费用；我们的估算 |
| 股东权益比率 | 71.2% | 上年度末74.8%；公司披露 |
随财报发布的及时披露
无
本季度重大公告
过去一年的大额持股报告/重要提案
无
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