摘要
自FY3/27起，公司将直邮寄送中的邮费等值部分从营业收入中剔除。因此，2Q首要看点并非报表口径营业收入，而是可比口径营业收入能否维持1Q同比+17.0%的增速。1Q受先行投入影响，可比口径毛利率与营利率均低于上年同期（我们的估算）。全年计划要求经常利润同比增长20.5%，2Q利润增速能否提速，是判断全年计划能否兑现的关键。我们亦将跟踪成长性KPI，包括PromOS签约导入数及Co.HUB向新行业的拓展。物流履约中心投资是另一关注点，可通过在建工程及短期借款观察。新物流中心Akitama Cross将于2026年11月投入运营，其对损益的影响将自3Q起显现。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
收入增长可比口径营业收入同比增速及全年计划进度 | 1Q可比口径营业收入同比+17.0%，与同口径全年计划+16.7%基本一致。1Q进度为21.9%，与上年同期可比口径的21.8%几乎持平（我们的估算）。关注2Q能否保持相近增速。 |
盈利能力营业毛利与销管费（SG&A）同比变化，以及可比口径利润率 | 1Q可比口径毛利率由35.8%降至34.2%，销管费（SG&A）同比+13.6%（均为我们的估算）。报表口径利润率因分母变化而被抬高，故我们以利润绝对额增速评估业绩表现。 |
利润进度1H经常利润同比增速及全年计划进度 | 1Q经常利润同比+7.6%，低于全年计划的+20.5%。若要完成计划，2Q起剩余三个季度需实现同比+23.6%（我们的估算）。关注2Q增速是否提升。 |
成长性KPIPromOS签约导入数及Co.HUB向新行业拓展 | 截至6月末，PromOS签约导入企业达35家，同比+30%。Co.HUB亦已进入家电零售领域。关注9月末企业数量及管理层关于收入贡献的表述。 |
投资与财务在建工程、短期借款及利息费用走势 | 1Q末在建工程增至15.43亿日元，短期借款增至17亿日元。Akitama Cross将于11月投入运营，因此2Q重在跟踪投资余额与利息负担，而非损益影响。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/27 1Q业绩）
1Q营业收入为33.74亿日元（同比-1.8%），营业利润为3.48亿日元（同比+8.4%）。剔除交易条件变更（剔除邮费等值部分）的影响后，可比口径营业收入同比+17.0%。公司维持2026年5月发布的全年计划（营业收入154亿日元，经常利润21亿日元）。不过，管理层表示，DX基础设施、物流基础设施及人员方面的先行投入对利润造成阶段性拖累。2Q业绩将同时检验三点：营收增长的持续性、利润增速的修复，以及成长投资的推进情况。
1. 可比口径营业收入两位数增长的持续性
- 上季度：1Q营业收入为33.74亿日元。按可比口径，较上年同期的28.84亿日元增长17.0%，管理层称业绩"走势强劲"。
- 本季度验证点：与上年同期69.78亿日元相比，1H累计报表口径营业收入将受邮费剔除影响。我们将关注公司披露的可比口径同比数据。
- 关键指标：1H营业收入可比口径同比增速，以及相对全年计划154亿日元的进度。1Q进度为21.9%（我们的估算）。
2. 先行投入下的毛利率与销管费（SG&A）走势
- 上季度：1Q营业毛利为11.55亿日元（同比+12.0%），销管费（SG&A）为8.06亿日元（同比+13.6%）（均为我们的估算）。
- 上季度：可比口径毛利率由35.8%降至34.2%，营利率由11.2%降至10.3%（我们的估算）。报表口径营利率由9.4%升至10.3%，但主要反映分母即营业收入口径的变化。
- 本季度验证点：DX基础设施、物流基础设施及人员方面的先行投入负担是在2Q告一段落还是持续存在。核心问题在于营业利润增速能否追上营业毛利增速。
- 关键指标：1H营业毛利及销管费（SG&A）同比变化。上年同期1H营业毛利为22.17亿日元，销管费（SG&A）为14.06亿日元。
3. 1H利润相对全年增长计划的进度
- 上季度：1Q经常利润为3.61亿日元（同比+7.6%），相对全年计划21亿日元的进度为17.2%（我们的估算）。上年同期进度为19.2%（基于上年实际值）。
- 本季度验证点：完成计划需要2Q起三个季度实现经常利润17.39亿日元，相当于同比+23.6%（我们的估算），因此2Q能否提速是关注焦点。
- 本季度验证点：1Q季度净利润同比+26.6%，增速高于经常利润，主要受益于2,100万日元的固定资产处置收益。2Q将核查非经常性损益及所得税的构成。
- 关键指标：1H经常利润同比增速。上年同期1H为8.43亿日元，上年进度为48.4%（基于上年实际值）。
4. PromOS与Co.HUB的拓展节奏
- 上季度：截至6月末，PromOS签约导入企业达35家（同比+30%）。Co.HUB在药妆店之外，已进入家电零售领域。
- 本季度验证点：导入数增长能否转化为现有客户业务扩容及新项目收入。关注管理层表述中所体现的贡献程度。
- 关键指标：9月末PromOS签约导入数及同比增速；Co.HUB目标行业及使用情况的相关披露。
5. 物流履约中心投资与财务负担
- 上季度：1Q末在建工程为15.43亿日元（较上财年末增加7.61亿日元），短期借款为17亿日元（同口径增加9.89亿日元）。利息费用为376.1万日元，上年同期为68.7万日元。
- 本季度验证点：新物流中心Akitama Cross将于2026年11月投入运营，因此折旧费用及仓储能力扩张带来的效益将自3Q起计入损益。2Q将跟踪投资进度及资金筹措情况。
- 关键指标：2Q末在建工程、短期借款及现金和存款余额；1H利息费用。1Q末现金和存款为28.12亿日元。
本期主要适时披露
上季度业绩（FY3/27 1Q实际）
公司运营单一分部的零售促销360°全方位服务业务，以一体化方式提供咨询、系统、BPO、创意设计、印刷及物流履约服务。该模式通过优化促销供应链，帮助客户降低成本、缩短时间。成长支柱为促销业务管理DX云服务PromOS及共同配送服务Co.HUB。公司正通过增设自有物流履约中心强化物流基础设施。1Q可比口径营业收入同比+17.0%，营业利润实现增长。但受先行投入影响，可比口径利润率低于上年同期（我们的估算）。
| 项目 | 金额 | 同比 | 较公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 33.74亿日元 | -1.8% | - | 剔除邮费等值部分；可比口径同比+17.0% |
| 营业利润 | 3.48亿日元 | +8.4% | - | 先行投入致销管费（SG&A）同比+13.6%（我们的估算） |
| 经常利润 | 3.61亿日元 | +7.6% | - | 短期借款增加致利息费用上升 |
| 季度净利润 | 2.79亿日元 | +26.6% | - | 计入2,100万日元固定资产处置收益（非经常性收益） |
| 每股收益（EPS） | 39.33日元 | +26.5% | - | - |
全年计划进度（经常利润口径）：17.2%（上年同期：19.2%）
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