并表bet后，全年营收目标上调至154亿日元。市场焦点转向两点：一是以MiiS LIFT BRUSH为主导的下半年营业利润扭亏，二是资产负债表修复。

利好因素

上半年营业亏损扩大至2.99亿日元。但OPM由-12.7%改善至-10.0%，同比提升2.6pt（我们的估算）。8月MiiS LIFT BRUSH上市后，WinC月度损益明显回暖。bet盈利且无负债，收购后将夯实下半年盈利基础。管理层认为，亏损来源已于上半年识别并处置完毕，下半年起步入复苏阶段。

• 营业收入：
  29.83亿日元（同比+85.6%）。增长来自Kanarabo并表，以及诊所业务和HaD并表期间延长。OPM同比改善2.6pt（我们的估算）。
• WinC月度损益：
  WinC单体月度营业损益于8月触底，为-4,500万日元；9月收窄至-200万日元，10月预计转为+1,000万日元。MiiS LIFT BRUSH上市后，扭亏已现曙光。
• 收购bet：
  以10亿日元全资收购bet（watch7）。FY26/2事业利润为1.58亿日元，对应收购价约为事业利润的6.3倍（我们的估算）。
• 全年预测修订：
  计划营业亏损2.11亿日元（上年：-3.99亿日元），调整后EBITDA为7,500万日元，重回正值。下半年营业利润计划为+8,800万日元。
• 业务组合清理：
  MOVE业务商誉已计提减值，下半年起不再产生商誉摊销。低协同项目（RiLi、MOVE、KLab）的退出已基本明朗。

关注事项

3.23亿日元的特别损失使净资产降至5.08亿日元。股东权益比率由上年末的19.2%腰斩至9.3%。bet股权剩余对价9.5亿日元须于2027年3月末前支付，远超中期末3亿日元的现金及存款。融资方式与稀释程度将决定后续股东价值。

• 商誉与杠杆：
  商誉21.21亿日元，相当于净资产的417%（公司披露）。D/E比率由上年末的3.25倍升至6.88倍（我们的估算）。
• 付款条款：
  若2027/3/31前未支付5亿日元对价，卖方可无偿收回bet股份。根据合同，5,000万日元预付款亦不予退还。
• 持续经营提示：
  经营活动现金流仍为负。财报注明存在对持续经营假设产生重大疑虑的事项或情况。上半年经营活动现金流为-1,100万日元，实际依赖应付账款增加2.97亿日元支撑。
• 业绩下修：
  存量业务营业利润较期初计划下调3.74亿日元。主因是一笔大额交易取消（-1.49亿日元）以及诊所获客成本（CPA）飙升（-1.64亿日元）。
• 利润率摊薄：
  并表bet后，预计全年毛利率降至约24%，下半年约17%（公司披露）。业绩对手表价格及入境消费需求波动的敏感度将上升。

关注要点/后续跟踪事项

• WinC复苏的可持续性
  ：MiiS LIFT BRUSH全年销售目标超过5亿日元。3Q计划（合并营业亏损3,000万日元；存量业务单独为-5,400万日元）能否兑现，将检验下半年盈利计划的可信度。
• bet收购资金来源
  ：关注剩余9.5亿日元的融资方式（债务或股权）及时点，以及由此带来的股东权益比率修复和稀释程度。
• bet投后整合（PMI）进展
  ：核心看点在于更名为GINZA SEVEN后，零售占比及毛利率（B2B由3.1%升至4.0%；零售由6–7%升至10–12%）能否如期改善。

关键财务摘要

• 毛利率及营业利润驱动因素：
  毛利率下滑源于两方面：一是低毛利业务占比上升，二是上年起将配送费及电商手续费重分类至销管费。营业利润层面，Kanarabo与HaD贡献利润，WinC亏损收窄；但总部费用及商誉摊销增加2.6亿日元、诊所业务减少7,100万日元，抵消了上述增益（公司披露；管理会计口径）。
• 季度趋势：
  单季度看，2Q营业收入16.66亿日元（环比+26.5%）。营业亏损1.58亿日元，1Q为1.41亿日元（我们的估算）。调整后EBITDA 1Q为-6,300万日元，2Q为-8,400万日元（公司披露）。

分部业绩

公司仅披露品牌孵化业务单一分部。管理会计口径下，营收增长主要由Kanarabo（+15.02亿日元）、诊所业务（+1.75亿日元）及HaD（+1.07亿日元）拉动；WinC（-1.46亿日元）及RCP等（-2.58亿日元）为主要拖累。

分部业绩表

指引达成进度

全年营收计划完成进度仅19.3%。但154.44亿日元的计划中，91.24亿日元来自bet，其并表期间为12月至3月。剔除后，存量业务63.21亿日元计划的达成率为47.2%，高于上年上半年38.9%的营收占比（均为我们的估算）。上半年营业亏损2.99亿日元，全年预测为-2.11亿日元，意味着下半年营业利润须达+8,800万日元。3Q月度计划中，10月、11月仍分别亏损1,100万日元和4,200万日元。因此，扭亏取决于12月起bet并表以及MiiS平台大促。

业绩指引变更

全年指引已修订。bet并表使营收提升至原计划的2.3倍以上；营业利润则因存量业务未达预期下调至负值。调整后净利润不再披露，原因是一次性项目扭曲过大，已无法反映实际盈利能力。今后以营业利润和调整后EBITDA作为核心指标。归属于母公司股东的净利润仍未披露，理由包括税费难以预估等。

• 营业收入：
  66.02亿日元 → 154.44亿日元（+133.9%）
• 营业利润：
  5,000万日元 → -2.11亿日元
• 调整后EBITDA：
  3.24亿日元 → 7,500万日元（-76.9%）
• 本期净利润：
  归属于母公司股东的净利润仍未披露。调整后净利润（原为1.28亿日元）已取消披露。
• 修订原因：
  存量业务营业利润下调至-3.24亿日元，较原计划减少3.74亿日元。构成如下：大额交易取消（-1.49亿日元）、诊所业务（-1.64亿日元）、WinC存量品牌（-8,500万日元）、Kanarabo（-3,900万日元）、总部费用（-2,200万日元）及其他（-700万日元）。Matsumura Shoten等超预期（+9,200万日元）部分抵消上述下滑。bet贡献营业收入91.24亿日元、营业利润1.13亿日元。

股东回报说明

全年股息预测维持0日元（上年：0日元）。未实施股票回购，回购政策亦无变化。期内因新股预约权行权发行50,000股，已发行股份总数增至3,468,520股。

财务状况

依赖借款的并购导致商誉及有息负债远超所有者权益。特别损失使股东权益比率降至9.3%。bet剩余对价支付期限临近，通过资本补充修复资产负债表是当务之急。

• 现金流：
  经营活动现金流-1,100万日元（上年：-1.54亿日元），投资活动现金流-2.25亿日元（含业务收购-1.13亿日元），筹资活动现金流-1.62亿日元。自由现金流为-2.37亿日元（我们的估算）。
• bet负债情况：
  bet无负债，并表不会新增有息负债（公司披露）。但剩余9.5亿日元对价仍需另行支付。

随财报发布的及时披露

本季度重大公告

过去一年的大额持股报告/重要提案

• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：新进 → 11.2%（2026/03/05，变更报告）- 纯投资。尊重现任管理层方针，支持中长期企业价值提升
• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：11.2% → 11.3%（2026/05/01，变更报告）- 纯投资。因代表人变更提交
• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：11.3% → 12.3%（2026/06/07）- 纯投资。持股比例增加1%以上
• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：12.3% → 10.9%（2026/08/12）- 纯投资。持股比例减少1%以上