摘要
2026/3财年（全年），公司实现营业收入41.29亿日元（同比+38.3%），达成收入端增长目标。但营业利润降至-3.99亿日元，多重不利因素叠加所致：Kanarabo收购后发现的亏损库存处置、RiLi相关商誉减值，以及剥离生活方式业务产生的重组费用。管理层将2026/3财年定性为"一次性出清全部问题的年份"，并承诺实现营业利润扭亏为盈（业绩指引：0.5亿日元），同时预计2027/3财年调整后EBITDA恢复至3.24亿日元。在业绩说明会上，管理层坦诚承认Kanarabo收购过程中尽调工作存在不足，同时指出增长拐点的切实迹象——Fujiko新品"Keana Odamari! Cream"动销势头强劲，MiiS高客单价电动牙刷"LIFT BRUSH"在Makuake平台首日销售额即突破1000万日元。
重点项目（业绩要点及增长举措）
- 业务战略与市场定位
- 强调在细分市场中，全渠道覆盖（自有电商+第三方电商+零售+直营门店）能够通过占据全部消费者触点构建竞争壁垒
- 将并购范围从品牌企业扩展至无品牌制造商及服务型企业，旨在通过品牌化运营释放价值
- 反复强调母公司管理费用不随收入等比例增长的经营杠杆效应，并提及借助AI提升效率以进一步优化行政费用
- 现有业务进展及核心驱动因素
- 收购Kanarabo后发现亏损库存规模超出初始预期；b idol退货率从第三季度的24.5%改善至第四季度的9.2%，但管理层坦承尽调工作存在不足
- Matsumura Shoten营业成本率恶化主要因日元贬值向售价传导存在时滞；目前相关机制已建立，预计本财年起恢复正常
- MiiS第四季度营业收入为1.79亿日元，反映出医疗法人整合过程中诊所运营相关的临时交易限制影响
- 战略举措及关键拐点
- MiiS通过Makuake平台预售推出首款高客单价产品"LIFT BRUSH"，首日即突破1000万日元；旨在降低自有电商广告获客成本（CPA）并提升客单价（AOV）
- Fujiko"Keana Odamari! Cream"预售期间销售达初始预期的约3倍，已启动在全国约3,600家门店的全面铺货
- 取得美妆师Igari Shinobu旗下化妆品品牌"WHOMEE"的经销权；计划在下一财年完成品牌重塑后正式推出
- 将生活方式板块的SNS营销支持业务以7亿日元出售给Lovable Marketing Group，集中管理资源聚焦自有品牌运营
展望
- 2027/3财年全年业绩指引：营业收入66.02亿日元（同比+59.9%），营业利润0.5亿日元，目标实现扭亏为盈。核心驱动力为Kanarabo全年并表
- VISION2029的2029/3财年目标：营业收入150亿日元，营业利润15亿日元，市值300亿日元
- 计划在2027/3财年完成2笔以上并购交易，但策略转向保守，仅在确认PMI进展后才将交易纳入业绩指引
- 海外拓展战略以Fujiko大中华区分销渠道（下半年收入占比13.0%）为集团共享平台，中东市场入口依托UCI投资，待地缘政治局势稳定后推进
- 内生增长假设保守设定为年均10%，并购驱动的增量目标同时贡献收入扩张及营利率提升
- 现有品牌支持业务（Matsumura Shoten代工+Rice Curry Plus）定位为现金牛，维持约14亿日元年收入的同时提升利润率
正面因素
- Fujiko自有电商收入PMI前后对比增长+48.6%，Matsumura Shoten电商收入增长+538.6%，PMI可复制性已获充分验证
- MiiS"LIFT BRUSH"在Makuake首日销售额突破1000万日元，有望成为高客单价产品驱动自有电商收入扩张的催化剂
- bialne订阅留存率维持在94.8%的高位，D2C模式健康，无首月折扣促销
- 下半年自有品牌收入占比达63.4%，持续向高毛利业务结构转型
- 调整后净利润3.1亿日元（同比+95.0%），创历史新高，部分受益于出售Rice Curry LS股权产生的6.52亿日元收益
- 从UCI（中东聚焦型基金）获得约3亿日元融资，为中东市场进入提供资金保障
风险
- 商誉余额23.11亿日元，相对于净资产10.86亿日元处于较高水平，随着并购活动加速存在进一步累积风险
- 有息负债扩大至35.41亿日元（同比+78.5%），股东权益比率降至19.2%
- 管理层自身承认Kanarabo收购尽调不足，未来并购交易中存在类似问题重现的风险
- 实现VISION2029需要在三年内加速推进10笔以上并购，交易管线存在较大不确定性
- 受地缘政治风险影响，中东拓展时间表仍不明朗；管理层在说明会上明确表示，仅在地区局势稳定后才会全面推进
- 合并毛利率小幅下滑至53.6%（上年为54.3%），汇率波动和原材料成本上涨可能使该趋势延续
业绩亮点
2026/3财年合并营业收入达41.29亿日元（同比+38.3%），实现收入端增长。自有品牌板块大幅增长至22.66亿日元（同比+125.5%），主要受益于Matsumura Shoten全年贡献及Kanarabo纳入合并报表。但受汇率逆风、成本上升及亏损业务减值等因素影响，营业利润录得-3.99亿日元，归属于母公司股东的净利润为-3.68亿日元。调整后净利润为3.1亿日元（同比+95.0%），主要受关联公司股权出售收益支撑。
- Fujiko自有电商购买用户数：6,334人；AOV：3,894日元（2025年11月–2026年3月）
- Fujiko批发铺货门店数：10,356家
- MiiS自有电商购买用户数：17,623人；AOV：7,025日元（全年）
- MiiS第三方电商购买用户数：97,693人；AOV：3,495日元（全年）
- bialne订阅会员数：5,157人；留存率：94.8%
- b idol退货率：从第三季度的24.5%改善至第四季度的9.2%
- 调整后EBITDA：-1.18亿日元（上年：2.35亿日元）
- 调整后净利润：3.1亿日元（同比+95.0%）
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