利好因素
合并Kanarabo（Fujiko/b idol）和HaD（bialne），叠加Matsumura Shoten全年并表贡献，推动营业收入达到41.29亿日元（同比+38.3%）。自有品牌收入翻倍增长至22.66亿日元（同比+125.5%），标志着业务组合实现质的转变。经调整净利润录得3.10亿日元（同比+95.0%），系通过确认亏损业务处置收益实现，展现了公司在推进重组的同时创造利润的执行能力，值得肯定。
- 自有品牌收入22.66亿日元（同比+125.5%）：Fujiko下半年收入5.38亿日元是主要增长驱动力，进一步拓宽了品牌组合的盈利基础
- "并购+赋能增长"模式得到验证：PMI驱动下，Fujiko电商销售额增长+48.6%，Matsumura Shoten增长+538.6%，证明了收购后品牌增长模式的可复制性
- 果断退出亏损业务：对RiLi演艺经纪业务计提3.04亿日元商誉减值，并确认Rice Curry LS处置收益6.45亿日元，消除了未来的风险隐患
- 有机增长信号显现：bialne订阅留存率达94.8%；MiiS新产品"mm flora*Bubble"上市两个月内累计销量突破20,000件
- 控股公司架构转型强化治理：新架构提升了集团层面治理能力，同时赋予各子公司自主经营空间
关注事项
营业亏损3.99亿日元（上年同期营业利润8800万日元），盈利能力显著恶化。毛利率降至53.6%（同比-0.7个百分点），受原材料成本上升、物流费用增加及汇率波动压制。销管费（SG&A）膨胀至26.12亿日元（同比+70.2%），主要源于并购相关费用及总部管理成本增加——但一次性费用与结构性成本的区分不够清晰，需保持审慎。
- 经营活动现金流-6.73亿日元（上年：-4.07亿日元）：连续第二年经营现金流为负，短期内改善现金创造能力已成为当务之急
- 商誉余额23.11亿日元（同比+15.49亿日元）：占总资产比重达40.9%，加剧了并购依赖型增长战略的潜在风险
- 股东权益比率降至19.2%（上年32.7%）：有息负债升至35.41亿日元（同比+15.53亿日元），财务杠杆快速攀升
- Kanarabo核心渠道表现不及预期：杂货店零售市场竞争加剧及消费趋势变化导致销售低于初始计划
- 递延所得税资产转回2.05亿日元：由控股公司架构转型后集团内部利润流向重组所触发——后续税务效果的可持续性需密切关注
关注要点/后续跟踪事项
- 下一财年营业收入目标66.02亿日元（+59.9%）的可实现性，主要依赖Kanarabo全年并表贡献。重点关注Fujiko/b idol零售渠道退货率的常态化，以及新产品"Keana Odamari! Cream"的收入贡献
- 下一财年营业利润计划5000万日元，即预期恢复盈利。需关注毛利率改善及广告费用优化的推进情况，以消化约5亿日元母公司管理费用及约2亿日元商誉摊销
- 中期计划VISION2029设定FY03/2029营业收入150亿日元、营业利润15亿日元的目标。公司能否在每年执行2~5笔并购的同时维持PMI质量，尤其是商誉减值风险的管控，是关键考量
- 针对Kanarabo核心渠道（杂货店）竞争加剧的具体货架获取策略和提价传导方案
- 为实现下一财年5000万日元营业利润目标，AI赋能下广告费用优化和外包成本削减的量化展望
- 23.11亿日元商誉余额的减值测试标准，以及各子公司商誉的个别可回收性评估现状
- 中东市场进入的具体时间表，以及与KLab业务合作的预期收入贡献时点
- 将Fujiko 13.0%大中华区收入占比的渠道资源向其他品牌共享的具体推进计划
- bialne订阅模式的LTV（生命周期价值）和CAC（客户获取成本）趋势
- 控股公司架构下各子公司自主经营与母公司主导PMI及治理监督之间的平衡
- 基于当前35.41亿日元有息负债和19.2%股东权益比率的财务状况，并购资金筹措策略（股权vs.债务组合）
- 收购WHOMEE分销权后的品牌重塑计划及上市时间表
- 诊所业务（Tokakai、MOM、Harukikai）的收入实现时间表及与MiiS品牌交叉销售协同效应的量化评估
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 41.29亿日元 | +38.3% |
| 营业毛利 | 22.13亿日元 | +37.4% |
| 毛利率 | 53.6% | -0.7个百分点 |
| 营业利润 | -3.99亿日元 | - |
| 经常利润 | -4.51亿日元 | - |
| 归属于母公司股东的净利润 | -3.68亿日元 | - |
| 经调整EBITDA | -1.18亿日元 | - |
| 经调整净利润 | 3.10亿日元 | +95.0% |
| EPS | -121.46日元 | - |
| 每股净资产 | 317.57日元 | -19.0% |
| 综合收益 | -4.51亿日元 | - |
| 经营活动现金流 | -6.73亿日元 | - |
| 投资活动现金流 | -6.29亿日元 | - |
| 筹资活动现金流 | +13.05亿日元 | +0.1% |
| 现金及现金等价物（期末） | 6.89亿日元 | +26.8% |
营业收入达到修正后指引41亿日元的100.7%。营业亏损3.99亿日元较修正预测的-4.39亿日元改善4000万日元。经调整净利润3.10亿日元，对比修正预测3.34亿日元，达成率为92.8%。非经常性收益中包含7.10亿日元子公司股权出售收益；非经常性损失包括3.04亿日元减值损失、2600万日元业务退出损失及3000万日元公司更名相关费用。净亏损扩大的主要原因是1.11亿日元递延所得税调整（递延所得税资产转回）。
分部业绩
- 自有品牌（美妆护肤）： 下半年收入达15.83亿日元，受益于Kanarabo（Q3并表，Fujiko/b idol）和HaD（Q2并表，bialne）的合并贡献。Fujiko下半年贡献5.38亿日元，为最大品牌，PMI驱动下电商销售增长+48.6%
- MiiS品牌： Q1至Q4各季收入分别为1.62亿日元→1.86亿日元→2.07亿日元→1.79亿日元。新品"mm flora*Bubble"抓住碳酸美容趋势，累计销量突破20,000件。自营电商购买用户17,623人，客单价7,025日元，维持较高水平
- 企划与代工生产（Matsumura Shoten）： 全年收入6.79亿日元（同比+77.1%），系2024年10月纳入集团后首个完整财年贡献。防御性PMI举措（业务数字化、预算实绩管理）正夯实运营基础
- 其他新业务（原品牌合作伙伴业务）： 收入11.84亿日元（同比-25.0%），受客户广告预算缩减及营销职能加速自建影响。生活方式板块于Q4完成剥离，业务聚焦餐饮食品领域
- Kanarabo零售渠道： 杂货店零售市场竞争加剧及消费趋势变化导致销售不及初始计划
指引达成进度
全年实际业绩与修正计划基本一致，营业收入达成率100.7%。营业亏损3.99亿日元较修正预测-4.39亿日元有所改善。经调整净利润3.10亿日元略低于修正预测3.34亿日元（达成率92.8%），但亏损业务处置的完成为下一财年业绩改善奠定了基础。
| 会计科目 | 全年实际 | 全年预测（修正后） | 达成率 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 41.29亿日元 | 41亿日元 | 100.7% |
| 营业利润 | -3.99亿日元 | -4.39亿日元 | - |
| 经调整净利润 | 3.10亿日元 | 3.34亿日元 | 92.8% |
- 自有品牌收入通常在Q3（10~12月）达到峰值，受年末/节假日消费需求驱动（MiiS Q3：2.07亿日元；Fujiko收入集中于包含Q3的下半年）
- 其他新业务（SNS营销支持）在Q3受客户年末预算投放带动，订单量往往有所增加
业绩指引变更
公司指引下一财年营业收入增长+59.9%，主要驱动力为Kanarabo全年并表。营业利润预计恢复盈利至5000万日元，但利润空间较薄。经调整EBITDA回升至3.24亿日元是核心观测指标。经常利润和净利润指引未予披露。
- 营业收入：66.02亿日元（+59.9%）
- 营业利润：5000万日元（恢复盈利）
- 经调整EBITDA：3.24亿日元（转正）
- 经调整净利润：1.28亿日元（-58.7%）
股东回报说明
FY03/2026年度股息为每股0日元（与上年持平）。FY03/2027预测同样为每股0日元。未提及股息支付率调整或股份回购计划。公司继续优先将资金用于增长投资（并购）。
财务状况
总资产同比扩张+58.9%至56.48亿日元，主要受并购带来的商誉增加及借款扩大驱动。股东权益比率从32.7%降至19.2%，反映财务杠杆快速攀升。留存收益转为负值，录得-2.67亿日元。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 6.89亿日元 | 同比+26.8% |
| 总资产 | 56.48亿日元 | 同比+58.9% |
| └ 流动资产合计 | 26.20亿日元 | 同比+41.2% |
| └ 非流动资产合计 | 30.11亿日元 | 同比+79.2% |
| 商誉 | 23.11亿日元 | 同比+203.3% |
| 所有者权益 | 10.85亿日元 | 同比-6.7% |
| 有息负债（合计） | 35.41亿日元 | 同比+78.3% |
| └ 短期借款 | 8.20亿日元 | - |
| └ 一年内到期的长期借款 | 9.44亿日元 | - |
| └ 长期借款 | 15.56亿日元 | - |
| └ 公司债（流动+非流动） | 2.10亿日元 | - |
| EBITDA | -1.86亿日元 | 营业利润-3.99亿+折旧摊销0.50亿+商誉摊销1.61亿；我们的估算 |
随财报发布的新闻
本季度重大公告
- 2026/02/18决议将承继生活方式板块SNS营销支持业务的Rice Curry LS全部股权以7亿日元出售给Lovable Marketing Group。此举旨在将经营资源集中于品牌孵化领域（关于转让子公司（股权转让）的通知）
- 2026/03/05完成向ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC的第三方定向增发新股缴款，募集资金约2.95亿日元。该投资者以11.03%的表决权比例成为第二大股东。募集资金拟用于中东市场拓展及增长回报型财务投资（进展公告：第三方定向增发新股缴款完成及主要股东变更）
- 2026/03/23合并子公司Tokakai（一般社团法人）将运营牙科诊所的医疗法人Harukikai纳入合并范围。旨在通过与MiiS品牌交叉销售扩大诊所业务（关于合并子公司将Harukikai纳入合并范围的通知）
- 2026/03/31就RiLi相关业务计提3.04亿日元商誉减值损失及2600万日元业务退出损失，同时确认Rice Curry LS处置收益6.46亿日元。修正全年业绩指引，宣布完成亏损业务处置并将资源重新配置至高增长领域（关于非经常性损益（预计）及全年合并业绩指引修正的通知）
- 2026/03/31发布VISION2029（中期经营计划）。FY03/2029目标为营业收入150亿日元、营业利润15亿日元、市值300亿日元，以并购驱动的品牌矩阵扩张和海外拓展作为核心增长引擎（VISION2029——中期经营计划——演示资料）
过去一年的大额持股报告/重要提案
- ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：0%→11.03%（2026/03/05）——纯投资目的。支持现任管理团队的战略方向及长期企业价值提升
- 大久保亮（代表取缔役）：36.84%→37.46%（2025/08/07）——纯投资目的（含股票期权；220,000股作为与东海东京证券融资融券协议的担保品）
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