利好因素
品牌运营板块（Brand Produce）营业收入翻倍至19.28亿日元（同比+118.3%），成为集团增长的核心驱动力。MiiS第三季度单季收入2.27亿日元（环比+22%），Kanarabo贡献合并口径第三季度收入2.97亿日元。可复制的"社交媒体×电商平台"增长模型已具备在集团内横向推广的条件，标志着中期增长路径的关键里程碑。
- MiiS第三方电商客户规模：环比增长+80.2%至32,664人，验证了"社交媒体×电商平台"的制胜模式
- Kanarabo（Fujiko / b idol）：单季贡献收入2.97亿日元；数字营销能力向电商渠道导入已启动
- 品牌运营板块季度收入：第三季度达到9.20亿日元，创历史新高
- HaD（bialne）：订阅用户留存率符合预期，有助于经常性收入的稳定
- 第三季度单季调整后EBITDA：转正至0.58亿日元，较第一季度低谷（营业亏损-1.61亿日元）呈现明确修复趋势
关注事项
累计营业亏损扩大至-2.38亿日元（去年同期为+0.31亿日元），转为亏损。毛利率下滑至51.0%（去年同期53.9%），受并购相关费用、控股公司化转型成本及日元贬值导致采购成本上升的压力。股东权益比率骤降至17.6%（上年末为32.7%），在财务杠杆高企背景下的风险管理成为核心关切。
- 品牌合作板块（Brand Partner）：收入降至8.94亿日元（同比-26.3%）；受销售人员不足及价格竞争影响，复苏前景仍不明朗
- 商誉余额：膨胀至24.60亿日元（占总资产42.7%），需密切关注减值风险
- 松村商店：汇率影响导致毛利率被侵蚀约5个百分点；消化采购成本上升或需时日
- MOVE.eBike：单季收入降至0.58亿日元（环比-33%），受竞争加剧及内部广告投放系统问题影响
- Kanarabo杂货店渠道动销：低于预期，反映线下批发渠道面临挑战
关注要点/后续跟踪事项
- 第四季度单季调整后EBITDA落于2.5~3.5亿日元的概率：关键变量包括年度结算时PMI相关费用重分类至调整项的规模，以及品牌运营板块在其收入偏重3月的结构下的利润贡献
- Kanarabo PMI进展：电商渠道上线效果的量化、杂货店渠道动销改善的具体举措，以及第二轮股权收购（2027年5月）前对赌条件（营业利润口径）的达成进度
- 品牌合作板块结构性改革：聚焦"食品"垂直领域的切实成效、第三季度人均产出8.3百万日元的可持续性，以及恢复BtoB销售人员规模和价格竞争力的时间表
- 实现第四季度调整后EBITDA 2.5~3.5亿日元所需的PMI相关费用加回金额假设
- Kanarabo当前电商收入占比及下一财年目标水平
- MiiS药妆店铺货率（目前6%）提升的具体货架获取策略及时间表
- 松村商店的外汇对冲政策及电商收入占比目标
- MOVE.eBike取得型式认证后的销售策略及对竞争格局变化的应对
- 品牌合作板块销售人员计划：招聘目标、流失率及改善举措
- GAAP口径的全年落地展望（营业利润及经常利润，而非调整后EBITDA）
- 净负债权益比率（D/E）现状评估与1.5~2.0倍目标区间的对比，以及剩余举债空间
- 下一财年及之后的并购储备充足性，以及商誉减值测试政策
- 海外扩张（全球横向推广）的具体时间表及初期投资规模
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 28.22亿日元 | +34.7% |
| └ 品牌运营 | 19.28亿日元 | +118.3% |
| └ 品牌合作 | 8.94亿日元 | -26.3% |
| 营业毛利 | 14.38亿日元 | +25.7% |
| 毛利率 | 51.0% | 同比-2.9pt |
| 销管费（SG&A） | 16.77亿日元 | +50.7% |
| 营业利润 | -2.38亿日元 | ― |
| 经常利润 | -2.66亿日元 | ― |
| 归属于母公司股东的净利润 | -1.90亿日元 | ― |
| 每股收益（EPS） | -63.54日元 | ― |
| 调整后EBITDA | -0.50亿日元 | ― |
| 调整后净利润 | -0.41亿日元 | ― |
| 折旧摊销 | 0.34亿日元 | +92.1% |
| 商誉摊销 | 1.03亿日元 | +183.3% |
营业收入在Kanarabo和HaD并表及MiiS既有品牌有机增长的推动下保持强劲增长（同比+34.7%）。然而销管费增速（+50.7%）快于营业毛利增速（+25.7%），导致营业亏损扩大。商誉摊销大幅增加（0.36亿日元→1.03亿日元）对GAAP口径利润形成结构性压制。
分部业绩
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 品牌运营事业（合并） | 28.22亿日元 | +34.7% | -2.38亿日元 | ― | ― |
- MiiS（口腔护理）：单季收入2.27亿日元（环比+22%）。第三方电商客户规模环比激增+80.2%。电商平台促销活动与头部KOL合作的协同效应推动收入创历史新高
- Kanarabo（Fujiko / b idol 美妆）：单季贡献合并收入2.97亿日元。于2025年10月31日完成68%股权收购；导入数字营销能力后全面启动电商运营
- 松村商店（Loco Nail / 服饰配件）：单季稳定在2.00亿日元。彩色书包持续表现强劲，圣诞需求推动挎包和钱包销售约达去年同期的2倍
- 品牌合作领域（BtoB解决方案）：累计第三季度收入8.94亿日元（同比-26.3%）。销售人员招聘困难及服务定价竞争的挑战持续存在。管理层拟通过聚焦"食品"垂直领域改善基本面
- MOVE.eBike（电动助力自行车）：单季收入0.58亿日元（环比-33%）。受内部广告投放系统问题及竞争加剧影响，新客获取暂时下滑。正通过推进型式认证寻求差异化
指引达成进度
对照全年收入指引44.70亿日元，累计第三季度收入28.22亿日元，达成率为63.1%。鉴于收入结构偏重3月（新品上市及BtoB客户财年末项目集中），第四季度单季需实现收入16.48亿日元——唯有在Kanarabo整季并表贡献及春季营销活动拉动下方可达成。调整后EBITDA方面，累计第三季度为-0.50亿日元，对照全年计划3.50亿日元，意味着第四季度单季需创造4.00亿日元。
| 项目 | 数值（前三季度累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 28.22亿日元 | 44.70亿日元 | 63.1% |
| 调整后EBITDA | -0.50亿日元 | 3.50亿日元 | ― |
| 调整后净利润 | -0.41亿日元 | 2.18亿日元 | ― |
- 品牌运营领域呈"偏重3月"的收入结构，收入和利润在春季新品上市的推动下于3月达到峰值
- 品牌合作领域的大型项目集中在3月，因客户在财年末集中使用预算
业绩指引变更
较2025年11月14日发布的指引无变更。全年营业收入44.70亿日元（同比+49.7%）、调整后EBITDA 3.50亿日元（同比+48.9%）、调整后净利润2.18亿日元（同比+37.1%）均维持不变。需注意，公司未披露GAAP口径的全年营业利润、经常利润及归属于母公司股东的净利润预测；仅以调整后EBITDA和调整后净利润作为业绩指引指标。
股东回报说明
2026年3月期全年股息预测维持不变，为每股0.00日元。公司继续贯彻优先用于成长性投资（并购、品牌组合扩张）的方针。
财务状况
并购驱动下资产和负债双向快速扩张特征突出。商誉24.60亿日元占总资产42.7%，有息负债从上年末19.87亿日元增至37.52亿日元。股东权益比率降至17.6%，杠杆管理成为后续核心议题。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 7.48亿日元 | 较上年末+37.5% |
| 总资产 | 57.65亿日元 | 较上年末+62.2% |
| └ 流动资产合计 | 24.96亿日元 | 较上年末+34.5% |
| └ 非流动资产合计 | 32.56亿日元 | 较上年末+93.8% |
| 商誉 | 24.60亿日元 | 较上年末+222.6% |
| 所有者权益 | 10.12亿日元 | 较上年末-13.0% |
| 有息负债合计 | 37.52亿日元 | 较上年末+88.8% |
| └ 短期借款 | 8.44亿日元 | 较上年末+283.9% |
| └ 一年内到期的长期借款 | 5.20亿日元 | 较上年末+67.5% |
| └ 债券（流动+非流动） | 2.40亿日元 | 较上年末-11.1% |
| └ 长期借款 | 21.36亿日元 | 较上年末+80.6% |
| EBITDA（我们的估算） | -1.01亿日元 | 营业利润-2.38亿日元 + 折旧0.34亿日元 + 商誉摊销1.03亿日元 |
随财报发布的新闻
本季度重大公告
- 2025/11/14披露HaD（bialne邮购业务）净资产0.24亿日元及总资产0.97亿日元（关于此前已披露事项的最新进展：关于合并子公司收购HaD Inc.股份（使其成为孙公司）的通知）
- 2025/12/23为收购Kanarabo签订3.00亿日元附财务条款定期贷款协议（关于签订附财务限制条款的承诺型定期贷款协议的通知）
- 2026/01/09猪�的忍受聘为WinC顾问，强化品牌开发能力（化妆师猪狩忍就任MUSCAT GROUP Inc.旗下子公司WinC顾问）
- 2026/01/22WinC取得WHOMEE品牌销售权，启动品牌重塑（MUSCAT GROUP旗下子公司WinC取得化妆品品牌"WHOMEE"销售权，在新体制下启动品牌重塑）
- 2026/02/10mm flora*Bubble新口味发布；销售渠道扩展至电商平台及LOFT门店（上市约2个月累计销量突破20,000瓶！可吞咽漱口水"mm flora*Bubble"将于2月25日推出呼声极高的新口味"麝香薄荷"！）
过去一年的大额持股报告/重要提案
截至2025年9月30日，第一大股东为代表董事大久保亮，持股比例35.08%。公司于2024年6月上市，属于新兴成长型小盘股，总股本3,033,020股，市值约27亿日元。
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