执行摘要
MUSCAT GROUP果断推进了亏损业务的剥离退出及过时库存的处置，完成了战略性业务组合优化。管理层将上一会计年度定性为"所有负面因素已全部出清"的阶段，并围绕三大战略支柱勾勒出下一会计年度起的盈利修复路径：以Kanarabo为核心强化EC渠道、以中东为起点推进海外扩张、通过并购重新加速增长。BtoB业务剥离所得资金及改善后的资产负债表将构成增长投资的资金基础。值得关注的是，管理层已明确表态，实现营业利润扭亏为盈将是新中期计划的起点。
企业寄语
我们已将负面因素全部出清。希望传达的是，通过此次商业模式转型和负面包袱的消化，公司已进入迈向新中期计划的重回增长轨道。
主要论点
加速推进Kanarabo PMI整合及回归细分龙头战略
Kanarabo的EC营收占比目前仅约8%，本会计年度目标提升至15–16%。从3月初步数据来看，EC相关举措已推进至追平初始预算假设的水平，PMI延迟问题预计大部分将得到解决。公司正从对潮流驱动型产品的过度投入中转向，将营销预算重新聚焦于具有差异化竞争力的细分龙头长销产品，如眉部彩妆及新上市的Fujiko"毛孔隐形霜（Keana Odamari! Cream）"。下半年还将加大药妆店渠道的拓展力度。
业务组合重构与财务健全性恢复
通过转让子公司股权（涉及利用品牌支持业务能力开展的短视频营销业务），公司录得关联公司股权出售收益6.52亿日元（652百万日元），同时全面退出亏损品牌（JUDIN（原RiLi）、HICAT等）。现金及等价物等约16.9亿日元（1,693百万日元），有息负债约14.2亿日元（1,428百万日元），净资产约16.2亿日元（1,629百万日元）。针对能贡献营业利润的标的资产进行并购的借款能力已恢复，公司目前已具备投资EPS增厚型交易的条件。
以中东为起点的海外扩张进入实质阶段
公司计划从今年夏季前后开始，将自有化妆品品牌推向迪拜、阿布扎比、沙特阿拉伯等海湾国家。清真认证流程已在推进中，面向当地线下零售的批发渠道已基本打通。初期投资控制在约1000万日元以内，第一阶段聚焦于以销售驱动的零售铺货点拓展。与当地营销合作方的协作也在安排中。
Envalith的着眼点
问答精选
- Q
问：Kanarabo杂货店渠道动销下滑的原因及应对措施？
A答：主要有三个因素：行业整体向EC转移导致店内销售下降；收购前已锁定开发计划的低差异化潮流产品过度泛滥；以及由此带来的营销费用分散。应对措施方面，过时库存已完成处置，营销预算正向细分龙头长销产品集中，并以提升门店复购率为目标。3月上市的Fujiko"毛孔隐形霜"表现良好，正逐步成为继眉部彩妆之后的第二增长支柱。此外，下半年将加大药妆店渠道的拓展力度，通过与长销产品亲和度更高的渠道扩大铺货。
- Q
问：下调业绩指引的主要原因及其对下一会计年度的影响？
A答：主要驱动因素包括：BtoB业务剥离准备推进过程中第四季度商业活动放缓；Kanarabo以EC为核心的PMI延迟三个月，叠加杂货店渠道整体景气低迷。在此基础上，过时库存处置及亏损品牌减值费用集中计入本会计年度。但Kanarabo的EC指标在3月月度数据中已恢复至初始预算水平，管理层目前能够基于完成的PMI整合，以更高的确定性编制下一会计年度预算。
- Q
问：财务健全状况如何？并购可用的借款空间有多大？
A答：截至2025年12月31日：现金及等价物等约16.9亿日元（1,693百万日元），有息负债约14.2亿日元（1,428百万日元），净资产约16.2亿日元（1,629百万日元）。以净负债权益比上限2.0倍计算，理论上约有20亿日元的额外借款空间。不过，在合并营利率达到足够高的水平之前，现实的做法是将借款限制在具有明确盈利贡献特征的收购标的，如Matsumura Shoten。
- Q
问：型式认证后MOVE.eBike的竞争格局有何变化？
A答：进入市场的竞争者数量超出预期，但型式认证法规趋严正逐步淘汰未获认证的运营商，竞争环境实际上正转化为顺风。MOVE从产品设计之初即以获取认证为导向，战略上旨在竞争对手完成合规之前抢占替换需求。但预算基准假设维持当前市场份额，任何激进投资将视市场状况进一步评估后决定。
- Q
问：中东扩张的具体时间表和投资规模？
A答：计划面向迪拜、阿布扎比、沙特阿拉伯等海湾国家，今年夏季前后开始推进。清真认证正在办理中，面向迪拜线下零售的批发渠道已大致打通。初期投资控制在约1000万日元以内，第一阶段聚焦于以销售驱动的零售铺货点拓展。与当地营销合作方的协作也在筹备中，营销投入将根据实际销售表现逐步加大。
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