利好因素
营业收入197.58亿日元（同比+5.8%），营业利润45.49亿日元（同比+9.9%），利润增速快于收入。增长主要来自工厂及办公楼大型改造项目，叠加毛利率改善（46.6%，+1.4pt）。订单额333.03亿日元（同比+18.6%），显著高于营业收入。在手订单随之累积，为下半年及下一会计年度收入提供保障，我们对此持正面看法。
- 利润率扩张：毛利率提升至46.6%（+1.4pt），带动OPM升至23.0%（+0.8pt）。改造业务收入增长是利润增长的主要驱动。
- 订单出货比强劲：订单额为营业收入的1.69倍（我方估算）。两大业务板块在手订单均增长：空调仪表业务427.07亿日元（+33.6%），产业系统业务43.14亿日元（+31.4%）。
- 新建项目订单大增：空调仪表业务新建项目订单额达123.61亿日元（+36.2%），主要来自研究设施和工厂。新建项目在手订单221.70亿日元（+53.9%），夯实下一会计年度及以后的收入基础。
- 产业系统业务增长：营业收入同比+17.5%，分部利润同比+15.6%，主要由电气工程和软件业务驱动。两大业务板块均实现营收、利润双增。
- 股息上调：全年股息预测为56日元，按拆股调整后口径同比增加16日元。预测派息率41.0%（我方估算），体现公司强化股东回报的态度。
关注事项
累计利润虽实现增长，但2Q单季（7–9月）营业利润降至27.93亿日元（同比-3.1%，我方估算），累计业绩主要依靠1Q的强劲表现（+39.5%）。2Q单季销管费（SG&A）同比+15.7%（我方估算），增速高于营业收入。核心问题在于：人工成本等固定费用上升是否开始侵蚀利润率改善成果，这关系到增长的可持续性。
- 2Q毛利率下滑：2Q单季毛利率为46.3%（同比-1.4pt，我方估算），累计毛利率改善主要来自1Q。
- 新建项目收入疲软：空调仪表业务新建项目收入降至62.98亿日元（-18.8%），系工厂及医疗设施项目减少所致。新建项目订单转化为收入的时点递延至下半年及以后。
- 收入完成进度偏低：营业收入达成率38.4%，低于上年同期上半年占全年实际值的比重（40.3%）。完成全年计划需下半年营业收入同比增长14.6%（我方估算）。
- 计划增速放缓：全年计划营业利润+5.7%、净利润+3.0%，较上半年增速（+9.9%、+11.2%）有所放缓。
- 市场波动敞口：中期综合收益降至36.45亿日元（-9.1%）。投资有价证券193.12亿日元，占总资产的32.1%（我方估算），业绩易受市场波动影响。
关注要点/后续跟踪事项
- 下半年收入兑现：鉴于竣工交付集中于4Q，需关注下半年营业收入317.42亿日元（我方估算）的实现可见度，在手订单的转化节奏是核心看点。
- 毛利率韧性：在8月公布的薪酬待遇改善等人工成本上升背景下，毛利率能否维持在46%区间；需判断2Q单季利润率下滑是否为暂时性因素。
- 新建项目在手订单的确认节奏：221.70亿日元（+53.9%）新建项目在手订单的收入确认时点及盈利水平，将决定下一年度的增速。
- 新建项目在手订单按期间（下半年 vs 下一会计年度）的预计收入确认情况及假设毛利率
- 2Q单季销管费（SG&A）增长的构成，以及上调起薪和改善薪酬待遇对全年的影响
- 改造业务高增长（营业收入+24.7%）的可持续性，以及订单价格和成本转嫁的趋势
- 其他固定资产（6.2亿日元→15.51亿日元）及资产弃置义务（8,500万日元→3.1亿日元）增加的原因，以及对未来固定成本的影响
- 有价证券、投资有价证券等富余资金的运用方针，以及高派息率的中期定位
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 订单额 | 333.03亿日元 | +18.6% |
| └ 空调仪表业务 | 306.89亿日元 | +19.2% |
| └ 产业系统业务 | 26.14亿日元 | +12.7% |
| 营业收入 | 197.58亿日元 | +5.8% |
| 营业毛利 | 92.03亿日元 | +9.0% |
| 毛利率 | 46.6% | +1.4pt |
| 销管费（SG&A） | 46.53亿日元 | +8.2% |
| 营业利润 | 45.49亿日元 | +9.9% |
| 营利率 | 23.0% | +0.8pt |
| 营业外收入 | 2.96亿日元 | +89.7% |
| └ 利息收入 | 8,500万日元 | +60.4% |
| └ 股息收入 | 1.03亿日元 | +49.3% |
| 经常利润 | 48.46亿日元 | +12.8% |
| 归属于母公司股东的中期净利润 | 33.00亿日元 | +11.2% |
| 每股收益（EPS） | 51.78日元 | +11.1% |
| 在手订单（空调仪表） | 427.07亿日元 | +33.6% |
| 在手订单（产业系统） | 43.14亿日元 | +31.4% |
*毛利率、营利率、营业外收入明细的同比变动及EPS增速均为我方估算。EPS已按2026年4月1日生效的1拆4股票拆分进行追溯调整。受利息及股息收入增加带动，经常利润增速（+12.8%）高于营业利润增速。
分部业绩
核心的空调仪表业务中，改造业务增长抵消了新建项目的回落，实现营收、利润双增。产业系统业务营收、利润均实现两位数增长。调整项（全公司费用）为-24.08亿日元，与上年同期（-24.15亿日元）基本持平。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 空调仪表业务 | 174.03亿日元 | +4.4% | 65.24亿日元 | +5.6% | 37.5% |
| 产业系统业务 | 23.54亿日元 | +17.5% | 4.33亿日元 | +15.6% | 18.4% |
| 调整项 | - | - | -24.08亿日元 | - | - |
| 合并 | 197.58亿日元 | +5.8% | 45.49亿日元 | +9.9% | 23.0% |
*不存在分部间交易，对外部客户收入即为营业收入总额。利润率为我方估算。
- 空调仪表业务—改造：营业收入111.05亿日元（+24.7%），由工厂及办公楼大型改造项目驱动。订单额亦增至183.28亿日元（+9.9%），主要来自工厂和酒店住宿设施。
- 空调仪表业务—新建项目订单：123.61亿日元（+36.2%），受益于研究设施和工厂新建项目增加。新建项目在手订单达221.70亿日元（+53.9%）。
- 产业系统业务：营业收入+17.5%，分部利润+15.6%。收入端由电气工程和软件驱动，订单端由生产设备配套工程和电气工程驱动。订单额26.14亿日元（+12.7%）。
- 按收入确认方式：在某一时段内转让的商品合计148.65亿日元（+7.8%，我方估算），按完工百分比法确认的收入为主要增长动力。
- 空调仪表业务—新建项目收入：62.98亿日元（-18.8%），反映工厂及医疗设施新建项目减少。考虑到新建项目订单及在手订单均在扩大，我们认为这主要属于确认时点的递延。
- 产业系统业务利润率：18.4%（上年同期为18.7%，我方估算）。尽管收入增长，利润率大致持平。
指引达成进度
营业利润达成率36.4%，高于上年同期上半年占全年实际值的比重（35.0%，我方估算）；但营业收入达成率38.4%，低于上年同期（40.3%）。下半年需实现营业利润79.51亿日元，较上年下半年仅增长3.5%（我方估算）。考虑到空调仪表业务在手订单（+33.6%）以及收入集中于4Q的特点，下半年只需与上年持平即可完成利润计划。
| 项目 | 数值（2Q累计） | 全年预测 | 达成率 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 197.58亿日元 | 515亿日元 | 38.4% |
| 营业利润 | 45.49亿日元 | 125亿日元 | 36.4% |
| 经常利润 | 48.46亿日元 | 127亿日元 | 38.2% |
| 本期净利润 | 33.00亿日元 | 87亿日元 | 37.9% |
| 每股收益（EPS） | 51.78日元 | 136.49日元 | 37.9% |
- 项目竣工交付集中于4Q，产能利用率亦在该季度达到高峰，因此4Q营业收入通常高于1Q–3Q水平（公司披露）。
- 上一会计年度上半年营业收入占全年的40.3%，营业利润占35.0%（我方估算），利润结构呈下半年偏重特征。
业绩指引变更
2026年5月7日公布的全年业绩指引维持不变（营业收入515亿日元，营业利润125亿日元，本期净利润87亿日元）。结合上半年进度及在手订单累积情况，下半年竣工交付节奏将决定是否存在上修空间。
股东回报说明
中期股息为20日元（上年同期按拆股调整后为15.25日元）。期末股息预测为36日元，全年股息预测维持56日元不变，较上年实际值40日元（按拆股调整后）增加16日元。按预测EPS 136.49日元计算，派息率为41.0%，高于上年的30.2%（均为我方估算）。未提及股票回购。
财务状况
公司无有息负债，股东权益比率81.3%（较上年末+4.6pt），资产负债表稳健。现金及存款与有价证券合计173.09亿日元（我方估算），另持有投资有价证券193.12亿日元。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 92.35亿日元 | 较上年末-12.8% |
| 有价证券 | 80.74亿日元 | 较上年末-13.5% |
| 投资有价证券 | 193.12亿日元 | 较上年末+9.2%，为非流动资产增加的主要原因 |
| 应收票据、已完工工程应收款等 | 79.44亿日元 | 较上年末-29.4%，系期末应收款项回收 |
| 未完工工程支出 | 19.81亿日元 | 较上年末+162.0% |
| 未完工工程预收款 | 28.48亿日元 | 较上年末+112.9% |
| 所有者权益 | 489.26亿日元 | 较上年末+4.4% |
| 应交所得税 | 8.07亿日元 | 上年末为26.33亿日元 |
| 有息负债 | - | 资产负债表无借款 |
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 负债权益比 | 0.00倍 | 无借款；我方估算 |
| 股东权益比率 | 81.3% | 上年末为76.7%；公司披露 |
本季度重大公告
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Mizuho Bank：5.2%→2.7%（2026/10/15）- 持股目的为加强与发行人的业务关系，以及基于信托资产和全权委托投资合同持有。因担保协议变更及持股比例下降1%以上而提交报告
- Ryosuke Shimada：6.3%→5.7%（2026/10/06）- 以董事长兼代表董事身份作为稳定股东持股。因签订股票相关担保协议而提交报告
- Fidelity Management & Research Company LLC：9.4%→8.5%（2026/04/30）- 基于信托及全权委托投资合同，为管理客户资产而持有
- Fidelity Management & Research Company LLC：10.0%→9.4%（2026/03/13）- 为管理客户资产而持有。因证券借贷交易相关持股比例上升而提交报告
- FMR LLC：9.3%→9.4%（2026/03/13）- 为管理客户资产而持有。变更报告
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