利好因素
铜价均价为622.44美分/磅（同比+42.1%），带动金属业务营业利润增至34.58亿日元（同比+196.7%）。该增量既消化了上年同期不动产出售收益的高基数，也抵消了矿石业务利润下滑。冶炼副产品收益改善及销售升水提升亦形成支撑。营业利润、本期净利润及股息指引同步上调，公司重视股东回报与资本效率的态度更趋明确。
- 上半年业绩创新高：上半年营业收入1,132.93亿日元（同比+21.7%），本期净利润76.08亿日元（同比+14.9%），均创上半年历史新高（公司披露）。
- 价格因素抵消销量拖累：从公司营业利润变动分析看，铜价及交易条件贡献+18亿日元，单价及产品结构贡献+22亿日元。两者合计足以抵消销量因素带来的-21亿日元影响。
- 全年营业利润指引上调12.9%：全年营业利润计划由140亿日元上调至158亿日元。铜价假设由550美分/磅上调至620美分/磅，金属价格上涨有望消化Arqueros延期的影响。
- 加速削减交叉持股：政策性持股出售提速，录得投资有价证券出售收益39.93亿日元。非核心资产的压缩直接带动本期净利润及股息上调。
- 上调股息并实施回购：年度股息预测由62日元上调至75日元，高于上年的71.40日元。公司上半年另回购2,156,400股，股东回报进一步加码。
关注事项
2Q单季营业利润为34.32亿日元，同比-30.9%（本公司估算），亦低于1Q的50.88亿日元。矿石子公司利润下滑、冶炼业务受日元升值影响以及销量减少，共同拖累单季业绩。剔除价格因素后，内生盈利能否修复仍有待确认。受成长性资本开支前置影响，有息负债增至770.77亿日元（较上年末+23.7%）。资产负债表何时回归常态，取决于Arqueros实现变现的时点。
- 销量全面下滑：上半年石灰石销量-4.4%，电解铜-8.9%，铜精矿-14.6%。销量因素拖累营业利润21亿日元。
- 经常利润下滑：经常利润85.5亿日元（-10.6%）。权益法投资损益由上年同期的+5.77亿日元转为-4.45亿日元，利息费用增至5.59亿日元，增幅超过一倍。
- 本期净利润增长依赖一次性收益：本期净利润增长来自投资有价证券的一次性出售收益。经常利润下滑，核心盈利增长尚未显现。
- Arqueros延期：Arqueros投产预计推迟约6个月（假设），自FY27下半年起全面贡献合并业绩（公司披露）。在建工程已累计至624.78亿日元。
- 自由现金流为负：经营活动现金流60.72亿日元，投资活动现金流-170.23亿日元。自由现金流为-109.51亿日元（本公司估算），资金需求依赖借款。
关注要点/后续跟踪事项
- Arqueros矿山关键节点：目标11月底完成电网接入，随后开展球磨机等大型设备的单机试车，再进行全厂联动试车。关键在于能否在FY26内实现投产。约3个月爬坡期后的业绩贡献时点，将是明年盈利假设的基础。
- 金属业务下半年表现：全年计划79亿日元，上半年已实现34.58亿日元，对应下半年需实现44.42亿日元（本公司估算），高于上半年水平。需确认620美分/磅铜价假设及副产品收益能否维持，同时关注冶炼业务的汇率影响。
- 投资与回报的平衡：净有息负债由上年末的188.47亿日元增至432.11亿日元（本公司估算）。需进一步明确40%派息率政策、回购的持续性以及政策性持股的剩余出售空间。
- Arqueros投产时点的确定性如何？若进一步延期，对业绩有何影响，是否需追加资本开支？
- Arqueros开发总投资额展望如何？有息负债及利息费用何时见顶？
- 冶炼副产品收益及销售升水改善的可持续性如何？明年TC/RC谈判展望如何？
- 权益法投资损益恶化的原因是什么？Hibi Kyodo Smelting减产对全年业绩的影响有多大？
- 石灰石销量下滑（钢铁领域-5.3%）背后的需求展望如何？价格传导政策如何安排？
- 政策性持股后续的出售规模及时间表如何？出售所得资金将如何使用？
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 1,132.93亿日元 | +21.7% |
| 营业毛利 | 222.21亿日元 | +7.1% |
| └ 毛利率 | 19.6% | -2.7pt |
| 销管费（SG&A） | 137亿日元 | +12.6% |
| 营业利润 | 85.2亿日元 | -0.8% |
| └ 营利率 | 7.5% | -1.7pt |
| 权益法投资损益 | -4.45亿日元 | 上年同期+5.77亿日元 |
| 利息费用 | 5.59亿日元 | +113.4% |
| 经常利润 | 85.5亿日元 | -10.6% |
| 投资有价证券出售收益 | 39.93亿日元 | 上年同期3.37亿日元 |
| 中期归属于母公司股东的净利润 | 76.08亿日元 | +14.9% |
| 每股收益（EPS） | 98.16日元 | +16.6% |
| 中期综合收益 | 163.83亿日元 | +88.6% |
| 2Q单季营业收入 | 558.87亿日元 | +19.1% |
| 2Q单季营业利润 | 34.32亿日元 | -30.9% |
| 铜价（期间均价） | 622.44美分/磅 | +42.1% |
| 汇率（期间均值） | 159.37日元/美元 | 上年同期146.04日元 |
（毛利率、营利率、2Q单季数据的同比变动，以及EPS、利息费用、营业毛利和销管费（SG&A）的增速均为本公司估算。）
电解铜国内售价上涨推动营业收入增长约20%。但电解铜属低毛利产品，其占比提升导致产品结构恶化，毛利率随之下滑。营业利润同比基本持平：金属业务利润增长被不动产出售收益缺失（-16.45亿日元）及矿石业务利润下滑所抵消。得益于特别收益弥补了权益法投资损益的恶化，本期净利润仍实现增长。
分部业绩
金属业务占合并营业收入的60.2%，是收入增长的主要驱动力。营业利润层面，金属业务+22.93亿日元的增量，基本被不动产、矿石及机械·环境业务合计-23.46亿日元的降幅所抵消。海外营业收入增至249.88亿日元（+11.8%），主要来自对智利的铜精矿销售以及对印度、台湾和中国的电解铜销售。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资源（矿石） | 341.74亿日元 | +4.1% | 39.61亿日元 | -12.7% | 11.6% |
| 资源（金属） | 683.29亿日元 | +42.0% | 34.58亿日元 | +196.7% | 5.1% |
| 机械·环境 | 84.57亿日元 | +8.5% | 9.23亿日元 | -12.1% | 10.9% |
| 不动产 | 13.63亿日元 | -58.9% | 9亿日元 | -64.6% | 66.0% |
| 可再生能源 | 9.69亿日元 | -2.8% | 3.95亿日元 | -8.5% | 40.8% |
| 调整额 | - | - | -11.19亿日元 | - | - |
| 合并合计 | 1,132.93亿日元 | +21.7% | 85.2亿日元 | -0.8% | 7.5% |
（营业收入为对外部客户的营业收入。利润率为本公司基于对外部客户营业收入的估算。）
- 金属——冶炼（电解铜）：营业收入473.28亿日元（+42.2%）。国内售价上涨消化了8.9%的销量下滑，副产品收益改善及销售升水提升带动利润增长。
- 金属——采矿（铜精矿）：营业收入112.02亿日元（+22.0%）。1Q选厂设备故障导致销量下降14.6%，但铜价上涨42.1%仍推动收入与利润双增。
- 金属——其他：营业收入97.98亿日元（+72.8%）。电解金量价齐升，充分受益于金属价格高位。
- 环境产品：营业收入63.79亿日元（+14.1%）。以核心水处理剂"Polytetsu"为代表的提价举措逐步落地。
- 矿石——燃料及其他：营业收入102.88亿日元（+13.0%）。石油产品价格上涨及子公司收入增长对矿石业务收入形成支撑。
- 石灰石：销量1,052.5万吨（-4.4%），营业收入-0.9%。需求疲弱，钢铁领域-5.3%，骨料及其他-6.1%，提价未能抵消销量下滑。
- 矿石业务利润：石灰石销量下滑叠加部分子公司利润走弱，营业利润减少5.74亿日元，是2Q单季利润下滑的主要原因之一。
- 机械·环境业务利润：水处理剂原材料成本大幅上涨，营业利润-12.1%。产业机械方面，子公司销售减少导致营业收入-5.8%。
- 不动产：上年同期出售待售不动产形成高基数，营业利润-64.6%。该业务已回归以租赁收入为主的常态水平。
- 可再生能源：地热发电维修费用增加叠加光伏收入下降，营业利润-8.5%。发电量为10.5万兆瓦时（上年同期10.6万兆瓦时）。
指引达成进度
营业利润已完成上调后全年计划的53.9%，高于上年同期的45.6%（本公司估算）。但该计划隐含下半年营业利润72.8亿日元，低于上半年的85.2亿日元。计划设定偏保守，已考虑矿石及不动产业务疲软，汇率假设为155日元/美元（上半年均值为159.37日元）。金属业务达成率为43.8%，计划向下半年倾斜。若下半年铜价维持在620美分/磅假设附近，计划达成确定性较高。铜价每上涨10美分/磅，营业利润增加1.2亿日元（公司披露）。
| 项目 | 数值（上半年累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,132.93亿日元 | 2,290亿日元 | 49.5% |
| 营业利润 | 85.2亿日元 | 158亿日元 | 53.9% |
| 经常利润 | 85.5亿日元 | 148亿日元 | 57.8% |
| 本期净利润 | 76.08亿日元 | 145亿日元 | 52.5% |
| 金属业务营业利润 | 34.58亿日元 | 79亿日元 | 43.8% |
| 矿石业务营业利润 | 39.61亿日元 | 74亿日元 | 53.5% |
（上年同期达成率：营业收入44.4%，经常利润47.3%，本期净利润47.2%，均为本公司估算。）
- 下半年占比较高：上一会计年度营业利润上半年为85.85亿日元，下半年为102.41亿日元，下半年占比更高（本公司估算）。
- 合并滞后：Arqueros矿山以3个月滞后期纳入合并报表（公司披露），因此现场投产后需经过一段时间才能反映至合并业绩。
- 冶炼业务汇率敞口：冶炼业务从采购到销售存在3–4个月周期，面临期间汇率差异及期末存货估值的影响，日元升值将压制利润（公司披露）。
业绩指引变更
全年指引上调，取代2026年5月13日公布的数据。以铜为首的金属价格上涨及副产品价格走高，足以消化Arqueros投产延期带来的拖累。各层级利润均获上调，仅营业收入下调。
- 营业收入：2,325亿日元 → 2,290亿日元
- 营业利润：140亿日元 → 158亿日元
- 经常利润：115亿日元 → 148亿日元
- 本期净利润：120亿日元 → 145亿日元
- 每股收益（EPS）：152.51日元 → 187.07日元
- 调整原因：营业利润方面，金属业务+20亿日元（冶炼副产品收益改善及Atacama铜价上涨），调整额+4亿日元，部分被矿石业务-10亿日元所抵消。经常利润受益于Arqueros延期带来的利息费用减少等因素。本期净利润受益于投资有价证券出售收益增加。营业收入下调主要因金属业务-44亿日元，源于Hibi Kyodo Smelting减产及Arqueros延期。
股东回报说明
- 股息：中期股息38日元，期末预测37日元，全年合计75日元。较前次预测的62日元上调13日元，并高于上年的71.40日元（经拆股调整）。
- 派息率：派息率为40.1%（本公司估算），符合合并派息率约40%、每股股息下限34日元的政策。
- 股份回购：根据2026年2月27日董事会决议，公司回购2,156,400股，库存股增加59.14亿日元。期末库存股为3,456,991股。
- 总回报：上半年股息支付37.83亿日元，回购支出59.31亿日元（公司披露），股东总回报超过上年同期。
财务状况
股东权益比率为49.1%，维持稳健水平。但Arqueros开发及收购美国子公司推高长期借款，成长性资本开支仍以债务融资为主。投资有价证券市值上升带动其他有价证券估值差额增加，所有者权益随之提升。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 338.66亿日元 | -22.1% |
| 所有者权益 | 1,625.30亿日元 | 较上年末+3.3% |
| 有息负债 | 770.77亿日元 | 较上年末+23.7%（短期及长期借款合计） |
| └ 短期借款 | 145.63亿日元 | 较上年末-17.2% |
| └ 长期借款 | 625.14亿日元 | 较上年末+39.8% |
| 净有息负债 | 432.11亿日元 | 上年末188.47亿日元；扣除现金及存款后（本公司估算） |
| 在建工程 | 624.78亿日元 | 较上年末+30.7%；含Arqueros开发等 |
| 存货 | 437.63亿日元 | 较上年末+19.3% |
| 投资有价证券 | 572.92亿日元 | 较上年末+14.9%；持股市值上升 |
| EBITDA | 119.64亿日元 | 营业利润+折旧摊销34.44亿日元（本公司估算） |
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净负债/EBITDA | 1.66倍 | 基于LTM EBITDA 261.02亿日元；上年末0.72倍（本公司估算） |
| 负债权益比 | 0.47倍 | 上年末0.40倍（本公司估算） |
| 利息保障倍数 | 15.2倍 | 营业利润÷利息费用；上年同期32.8倍（本公司估算） |
| 股东权益比率 | 49.1% | 上年末50.7%（公司披露） |
随财报发布的及时披露
本季度重大公告
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Mizuho Bank, Ltd.：5.8%→6.3%（2026/02/27）- 强化与发行人的业务关系；因自营交易（短期买卖）、融券出借等产生的临时性持股；基于投资信托及全权委托投资合同的持股
- Mizuho Bank, Ltd.：6.3%→5.2%（2026/07/31）- 强化业务关系；因自营交易、融券出借等产生的临时性持股；基于投资信托及全权委托投资合同的持股（持股比例下降，原因包括共同持有人减少等）
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