2Q決算を踏まえた評価点
上期は営業損失▲299百万円と赤字が拡大したが、営業利益率は▲10.0%で前年の▲12.7%から2.6pt改善した（当レポート試算）。8月発売のMiiS LIFT BRUSHを起点にWinCの月次損益が持ち直し、黒字・無借金のbet社取得で下期の収益基盤を補強した。損失の要因は上期中に洗い出しており、下期は回復局面に入ったとの会社認識。
- 売上高2,983百万円（前年比+85.6%）。かならぼ連結、クリニック・HaDの連結期間拡大で増収し、営業利益率は前年から2.6pt改善（当レポート試算）
- WinC単体の月次営業損益は8月▲45百万円が底。9月▲2百万円、10月+10百万円（見込み）と、MiiS LIFT BRUSH発売後に黒字化が視野に
- bet社（watch7）を取得価額1,000百万円で完全子会社化。FY26/2事業利益は158百万円で、取得価額は事業利益の約6.3倍（当レポート試算）
- 修正後の通期計画は営業利益▲211百万円（前期▲399百万円）、調整後EBITDAは75百万円で黒字転換の見通し。下期は営業利益+88百万円を計画
- MOVE事業ののれんを減損したため、下期以降は同事業ののれん償却費が発生しない。低シナジー案件（RiLi・MOVE・KLab）の整理に一定の目途
2Q決算を踏まえた懸念点
特別損失323百万円の計上で純資産は508百万円まで縮小し、自己資本比率は9.3%と前期末の19.2%から半減した。bet社株式の譲渡代金残額950百万円の支払期限は2027年3月末で、中間期末の現金及び預金300百万円を大きく上回る。資本増強の手段と希薄化の度合いが、今後の株主価値を左右する。
- のれん2,121百万円は純資産の417%（会社開示）。D/Eレシオは6.88倍で前期末の3.25倍から上昇（当レポート試算）
- 譲渡代金のうち500百万円を2027/3/31までに払えない場合、売主はbet社株式を無償で取り戻せる。前払金50百万円も返還されない契約
- 営業CFのマイナスが続き、継続企業の前提に関する重要事象等の記載あり。上期営業CF▲11百万円は仕入債務+297百万円の増加に支えられた数値
- 既存事業の営業利益は期初計画から▲374百万円の下方修正。大型取引取りやめ▲149百万円、クリニックのCPA高騰▲164百万円が主因
- bet連結で売上総利益率は通期約24%、下期約17%へ低下する見込み（会社開示）。時計相場やインバウンド需要の変動が利益を振らす構造に
注目点/今後確認したいポイント
- WinC回復の持続性：MiiS LIFT BRUSHの今期売上目標は5億円超。3Q計画（連結営業損益▲30百万円、既存事業のみでは▲54百万円）の達成が下期黒字化計画の信頼性を測る試金石
- bet社取得資金の調達：残額950百万円の調達手段（借入・エクイティ）と時期、それに伴う自己資本比率の回復幅と希薄化の度合い
- bet社PMIの進捗：GINZA SEVENへのリブランディング後、小売比率と粗利率（業者間3.1%→4.0%、小売6〜7%→10〜12%）が計画どおり改善するか
- bet社譲渡代金残額950百万円の調達手段・実行時期と、エクイティ調達を選ぶ場合の希薄化許容度
- bet社取得で生じるのれんの想定規模・償却年数と、事業利益136百万円と営業利益寄与113百万円の差異の内訳
- 大手美容ブランドとの大型取引を取りやめた際のリスク評価の中身と、今後の大型案件の審査基準
- 美容歯科クリニックでCPAが高騰した要因と、11月の月次黒字化見込みの持続性
- MOVE.eBike事業の今後の方針（売却・縮小を含む）と追加損失の可能性
主要業績ハイライト
| 勘定科目 | 数値 | 前年同期比 |
|---|---|---|
| 売上高 | 2,983百万円 | +85.6% |
| 売上総利益 | 1,488百万円 | +67.1% |
| └ 売上総利益率 | 49.9% | ▲5.5pt |
| 販売費及び一般管理費 | 1,787百万円 | +63.4% |
| └ のれん償却額 | 109百万円 | +122.6% |
| 営業利益 | ▲299百万円 | 前年▲203百万円 |
| 調整後EBITDA | ▲148百万円 | 前年▲109百万円 |
| 経常利益 | ▲334百万円 | 前年▲216百万円 |
| └ 支払利息 | 42百万円 | +96.4% |
| 特別損失 | 323百万円 | 前年30百万円 |
| └ 減損損失（MOVE事業） | 183百万円 | - |
| └ 投資有価証券評価損（KLab株式） | 133百万円 | - |
| 親会社株主に帰属する中間純利益 | ▲691百万円 | 前年▲186百万円 |
| EPS | ▲200.40円 | 前年▲62.41円 |
- 売上総利益率の低下は、低粗利事業の構成比上昇と前年組替（配送費・EC手数料の販管費計上）の影響が混在。営業利益は、かならぼ・HaDの利益貢献とWinCの赤字縮小を、全社費用・のれん償却の増加▲260百万円とクリニック▲71百万円が上回った（会社開示・管理会計ベース）
- 四半期単体では、2Q売上高1,666百万円（前四半期比+26.5%）、営業損益▲158百万円（1Q▲141百万円）（当レポート試算）。調整後EBITDAは1Q▲63百万円、2Q▲84百万円（会社開示）
事業セグメント別の業績
「ブランドプロデュース事業」の単一セグメント。管理会計ベースの売上増減は、かならぼ+1,502百万円、クリニック+175百万円、HaD+107百万円が牽引し、WinC▲146百万円、RCP等▲258百万円が減収要因。
セグメント別業績表
| セグメント名 | 売上高 | 前年同期比 | 営業利益 | 前年同期比 | 利益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| ブランドプロデュース事業（全社） | 2,983百万円 | +85.6% | ▲299百万円 | - | ▲10.0% |
- Fujiko（かならぼ）：2Q売上724百万円、前四半期比+40.1%。ベストコスメ受賞効果、YouTuberタイアップ、卸の棚割り導入増、中華圏向け海外売上が寄与し、注力商材のリピート率は81.7%
- b idol（かならぼ）：2Q売上180百万円、前四半期比+28.6%（当レポート試算）。モール売上を中心に全販路で伸長し、注力商材のリピート売上は前四半期の約3倍の30百万円
- MiiS：2Q売上273百万円で、前四半期の108百万円から回復し、前年同期比+46.8%（当レポート試算）。LIFT BRUSHが9月以降に本格化し、TikTok Shop起点でモール売上も回復
- 松村商店・HaD：松村商店の上期粗利率は45.8%（計画41.9%）。ROCO NAILS等の直販ECが伸長し、HaDは事業利益で前年比+42百万円
- WinC（MiiS既存・MOVE）：売上は前年比▲146百万円。事業損失は前年▲244百万円から▲144百万円へ縮小したが、MOVEは販路間シナジーが働かず減損に至った
- クリニック（MOM・春樹会）：事業利益は前年比▲71百万円。美容歯科クリニックでCPAが高騰し、販管費が増加
- RCP等：売上は前年比▲258百万円。NADESIKO売却とライフスタイル分野のSNS支援事業売却が影響し、RCPの2Q売上は178百万円（前年同期271百万円）
- bialne・企画製造受託：bialneは新規獲得の計画未達で2Q売上80百万円（前四半期比▲4.8%）。受託はバッグ売場の縮小で148百万円（前年同期比▲5.7%）
業績予想比の進捗率
通期売上高計画に対する進捗率は19.3%にとどまるが、計画15,444百万円のうち9,124百万円は12〜3月に連結するbet社分である。既存事業ベースの計画6,321百万円に対する進捗率は47.2%で、前期の上期売上構成比38.9%を上回る（いずれも当レポート試算）。営業損益は上期▲299百万円に対し通期▲211百万円の計画で、下期+88百万円の黒字化が前提。3Qの月次計画は10月▲11百万円、11月▲42百万円と赤字で、黒字化は12月以降のbet連結とMiiSのモールセールに依存する。
| 勘定科目 | 数値 (第2四半期累積) | 通期計画 | 進捗率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 2,983百万円 | 15,444百万円 | 19.3% |
| 売上高（既存事業） | 2,983百万円 | 6,321百万円 | 47.2% |
| 売上総利益 | 1,488百万円 | 3,658百万円 | 40.7% |
| 営業利益 | ▲299百万円 | ▲211百万円 | - |
| 調整後EBITDA | ▲148百万円 | 75百万円 | - |
| 純利益 | ▲691百万円 | - | - |
業績予想の変更有無
通期予想を修正。bet社連結で売上高は2.3倍超に増える一方、既存事業の未達を反映して営業利益を赤字へ下方修正した。調整後当期純利益は、一時的損益の影響が大きく収益力を表さなくなったとして開示対象から外し、今後は営業利益と調整後EBITDAを主要指標とする。親会社株主に帰属する当期純利益は、税金費用の算定が難しいことなどを理由に引き続き非開示。
- 売上高：従来6,602百万円→新15,444百万円（+133.9%）
- 営業利益：従来50百万円→新▲211百万円
- 調整後EBITDA：従来324百万円→新75百万円（▲76.9%）
- 純利益：親会社株主に帰属する当期純利益は非開示を継続、調整後当期純利益は従来128百万円→開示対象から除外
- 修正理由：既存事業の営業損益は▲324百万円で、従来比▲374百万円。内訳は大型取引取りやめ▲149百万円、クリニック▲164百万円、WinC既存ブランド▲85百万円、かならぼ▲39百万円、全社費用▲22百万円、その他▲7百万円で、松村商店等の上振れ+92百万円が一部を相殺。bet社は売上9,124百万円、営業利益113百万円を上乗せ
株主還元への言及
年間配当予想は0円で据え置き（前期も0円）。自己株式取得の実施・方針変更はなし。期中に新株予約権の行使で50,000株を発行し、発行済株式数は3,468,520株となった。
財務状況
M&A資金を借入に頼った結果、のれんと有利子負債が自己資本を大きく上回り、特別損失の計上で自己資本比率は9.3%まで低下した。bet社の残額支払いを控え、資本増強による財務基盤の立て直しが最優先課題。
- 主要数値
- レバレッジ指標
| 勘定科目 | 数値 | 補足情報 |
|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 290百万円 | 前期末比▲57.9%。現金及び預金は300百万円 |
| 自己資本 | 485百万円 | 前期末比▲55.3% |
| 純資産 | 508百万円 | 前期末比▲53.2% |
| 有利子負債 | 3,336百万円 | リース除く。前期末比▲5.5%、約定返済で減少 |
| └ 短期借入金 | 730百万円 | 前期末820百万円 |
| └ 長期借入金（1年内返済予定含む） | 2,426百万円 | 1年内返済予定分は976百万円 |
| └ 社債（1年内償還予定含む） | 180百万円 | - |
| のれん | 2,121百万円 | 前期末比▲8.2%。MOVE事業の減損等 |
| 買掛金 | 636百万円 | 前期末比+88.1% |
| EBITDA | ▲148百万円 | 会社開示の調整後EBITDA（営業利益＋減価償却費＋のれん償却費＋取得関連費用） |
| 指標 | 数値 | 補足 |
|---|---|---|
| Debt/Equity | 6.88倍 | 前期末3.25倍。当レポート試算（リース除く有利子負債÷自己資本） |
| 自己資本比率 | 9.3% | 前期末19.2%。会社開示 |
| のれん/純資産 | 417% | 会社開示 |
| 流動比率 | 76.2% | 前期末92.6%。当レポート試算 |
- キャッシュフロー：営業CF▲11百万円（前年▲154百万円）、投資CF▲225百万円（うち事業譲受▲113百万円）、財務CF▲162百万円。FCFは▲237百万円（当レポート試算）
- bet社は無借金で、同社の連結による有利子負債の増加はない（会社開示）。ただし譲渡代金残額950百万円の支払いが別途発生する
決算発表と同時に出た適時開示
- 2026/11/12通期予想を修正し、売上高15,444百万円、営業利益▲211百万円、調整後EBITDA75百万円とした。調整後当期純利益の開示は取りやめ（通期連結業績予想の修正に関するお知らせ）
- 2026/11/12bet社（watch7）の全株式を1,000百万円で取得し、即日子会社化。ラグジュアリー・リユース領域に参入し、残額の支払期限は2027/3/31（株式会社betの株式の取得（子会社化）に関するお知らせ）
足許四半期中の主要発表
- 2026/08/28Fujiko「毛穴おだまり！クリーム」が発売5か月で累計約23万個に到達。当初予測の約2.8倍で、かならぼの成長を下支え
- 2026/09/17同クリームの取扱店を当初予定の3倍となる約9,000店舗へ拡大。卸の棚割り導入増を裏付ける内容
- 2026/09/25MiiS LIFT BRUSHがMakuake先行販売を含め累計3,000本、販売金額5,400万円を突破。WinC回復の起点
- 2026/10/07かならぼの直近3か月の月平均EC売上が、グループ参画直後の約2.8倍に拡大。PMIによるEC強化の成果を示す
- 2026/10/16MiiS LIFT BRUSHがQoo10で総合ランキング1位を含む8冠を達成。モール販路への広がりを確認
過去1年間の大量保有報告/重要提案
- ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC: 新規→11.2%（2026/03/05、訂正報告書） - 純投資。現経営陣の経営方針を尊重し、中長期的な企業価値向上を支援
- ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC: 11.2%→11.3%（2026/05/01、訂正報告書） - 純投資。報告事由は代表者の変更
- ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC: 11.3%→12.3%（2026/06/07） - 純投資。株券等保有割合の1%以上の増加
- ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC: 12.3%→10.9%（2026/08/12） - 純投資。株券等保有割合の1%以上の減少
株式会社エンヴァリス（以下「エンヴァリス」といいます。）は、国内外の機関投資家、国内の個人投資家に対して、本邦の上場会社への投資を検討する際に必要な情報を提供することで、グローバルならびに本邦資本市場の発展に貢献することを目的として、専属リサーチ・カバレッジ業務を行っております。
- 目的と投資判断に関する免責
本レポートは、情報提供のみを目的として作成されたものであり、有価証券その他の金融商品の取得、売却、または保有を勧誘するものではありません。また、特定の投資、財務、または税務に関する助言を構成するものでもありません。本レポートに含まれるいかなる意見、判断、または推奨も、投資活動の誘導を意図するものではなく、投資決定は、投資家ご自身の責任と判断に基づき行われるべきものであり、エンヴァリスおよび対象企業は当該投資決定にいかなる関与もしない点、ご留意ください。
- 情報源、正確性、および保証の否認
本レポートは、対象企業からの正式な依頼に基づき、当該企業への取材や提供された情報を利用して作成されています。本レポートの利用にあたっては、以下の点をご承諾いただいたものとみなします。 1. 情報源 エンヴァリスは、公に入手可能な情報、対象企業より開示された情報および取材等で提供された情報が真実かつ信頼できるものである前提で本レポートを作成しています。エンヴァリスにおいて、これらの情報の真実性に関する独自の事実確認や検証は行っておりません。 2. 正確性 本レポートに記載されている提供情報の解釈、分析、およびそれに基づく仮説や結論は、前項の情報を基に、エンヴァリスが独自の視点と分析手法を用いて独立して導き出したものです。 3. 保証の否認 対象企業により開示された情報に誤りや遺漏があった場合、それに起因する本レポートの内容の誤謬について、エンヴァリスおよび対象企業は一切の責を負いかねます。本レポートの正確性、安全性、妥当性、完全性等ならびに対象企業の過去のパフォーマンスや将来のパフォーマンスについて、明示的にも黙示的にもエンヴァリスおよび対象企業はいかなる保証もいたしません。
- 責任の限定
本レポートまたは本レポートから得られた情報を利用したことにより発生したいかなる費用、損害、または損失（直接的、間接的、付随的、結果的、または懲罰的損害を含む）についても、エンヴァリスおよび対象企業は一切の責任を負いません。本レポートの利用者は、その利用が自己の責任において行われることを承諾するものとします。
- 利益相反の可能性
エンヴァリスは、対象企業と、現在または将来において、取引関係を有する可能性があります。したがって、本レポートの客観性に影響を及ぼす可能性のある利益相反が存在する可能性があることを、投資家の皆様はご認識ください。
- 報告内容の変更・更新義務の否認
本レポートの内容および意見ならびに本レポートの作成の前提とした情報は、作成日時点のものであり、今後、予告なく変更される場合があります。エンヴァリスは、本レポートの内容を最新のものに更新する義務を負わず、投資家の皆様は情報の最新性についてご自身でご確認いただく必要がある点、ご留意ください。
- 言語の優先順位
本レポートは、日本語、英語および中国語で作成されていますが、各言語版の内容に相違または解釈上の差異が生じた場合には、日本語版を正本として取り扱い、日本語版の内容が優先されるものとします。
- 著作権
本レポートに関する一切の権利（著作権を含む）はエンヴァリスに帰属します。エンヴァリスの事前の書面による許可なく、本レポートの全部または一部を複製、再配布、またはその他の方法で利用することを禁じます。
- 他の投資商品への利用
本レポートならびにエンヴァリスおよび対象企業の商標および商号は、エンヴァリスが書面により事前に承認した場合を除き、いかなる投資商品（価格、リターン、パフォーマンスが、本レポートに基づいている、または連動している投資商品、例えば金融派生商品、仕組商品、投資信託、投資資産等）の情報配信・取引・販売促進・広告宣伝に関連して使用することを禁じます。