3Q決算を踏まえた評価点
ブランドプロデュース領域の売上高が前年比+118.3%の1,928百万円と倍増し、全社成長を牽引。MiiSの3Q単体売上高227百万円（QoQ+22%）、かならぼの3Q連結寄与297百万円が寄与。「SNS×モール」の再現性ある成長モデルが確立され、グループ横展開の基盤が整った点は中期成長に向けた重要なマイルストーン。
- MiiS他社EC顧客数がQoQ+80.2%増の32,664名へ拡大、「SNS×モール」勝利パターン確立
- かならぼ（Fujiko/b idol）が3Q単体297百万円を売上、ECへのデジタルマーケティングノウハウ注入を開始
- ブランドプロデュース領域の四半期売上高920百万円と過去最高を更新
- HaD（bialne）の定期購入継続率が計画通り推移、ストック型収益が安定化に寄与
- 3Q単体の調整後EBITDAが58百万円と黒字転換、1Q底（営業損失▲161百万円）から回復傾向が鮮明
3Q決算を踏まえた懸念点
累計営業損失▲238百万円（前年同期は+31百万円）と損益が赤字転落。売上総利益率は51.0%（前年53.9%）と悪化しており、M&A関連費用・持株会社化コスト・円安による仕入コスト増が利益を圧迫。自己資本比率は17.6%（前期末32.7%）へ急低下し、財務レバレッジの拡大に伴うリスク管理が課題。
- ブランドパートナー領域は売上高894百万円（前年比▲26.3%）と減収、営業人員不足と価格競争で回復見通し不透明
- のれん残高2,460百万円（総資産の42.7%）に膨張、減損リスクを注視する必要あり
- 松村商店は為替影響で粗利率が約5pt悪化、仕入コスト上昇の吸収に時間を要する可能性
- MOVE.eBikeは3Q単体58百万円（QoQ▲33%）と減速、競合増・広告配信システム内部要因が影響
- かならぼのバラエティストア販売回転率が想定を下回り、オフライン卸売チャネルに課題
注目点/今後確認したいポイント
- 4Q単体での調整後EBITDA250〜350百万円着地の蓋然性。決算確定時のPMI関連費用の調整項目への振替額、3月偏重型収益構造によるブランドプロデュース領域の利益貢献度合いが焦点
- かならぼPMIの進捗。ECチャネル立上げ効果の定量化、バラエティストア回転率改善策の具体性、2回目株式取得（2027年5月）に向けた営業利益ベースのアーンアウト条件の達成状況
- ブランドパートナー領域の構造改革。「食」領域への選択と集中の具体的効果、1人当たり売上高8.3百万円（3Q）の維持可能性、BtoB事業の営業人員確保と価格競争力の回復時期
- 4Qで調整後EBITDA250〜350百万円を実現するために想定しているPMI関連費用の足し戻し額
- かならぼのEC売上比率の現状水準と、来期の目標水準
- MiiSのドラッグストア配架率（現状6%）の改善に向けた具体的な棚取り戦略と時間軸
- 松村商店の為替ヘッジ方針と、EC売上比率の目標水準
- MOVE.eBikeの型式認定取得後の販売戦略と、競合環境の変化への対応策
- ブランドパートナー領域の営業人員計画。採用数・離職率の水準と改善施策
- 通期の営業利益・経常利益ベースでの着地見通し（調整後EBITDAではなくGAAPベース）
- ネットD/Eレシオの目標レンジ（1.5〜2.0倍）に対する現状認識と、追加借入余力
- 来期以降のM&Aパイプラインの充足度と、のれんの減損テスト方針
- 海外展開（グローバル横展開）の具体的なタイムラインと初期投資規模
主要業績ハイライト
| 勘定科目 | 数値 | 前年同期比 |
|---|---|---|
| 売上高 | 2,822百万円 | +34.7% |
| └ ブランドプロデュース | 1,928百万円 | +118.3% |
| └ ブランドパートナー | 894百万円 | ▲26.3% |
| 売上総利益 | 1,438百万円 | +25.7% |
| 売上総利益率 | 51.0% | 前年差▲2.9pt |
| 販管費 | 1,677百万円 | +50.7% |
| 営業利益 | ▲238百万円 | ― |
| 経常利益 | ▲266百万円 | ― |
| 親会社株主帰属四半期純利益 | ▲190百万円 | ― |
| EPS | ▲63.54円 | ― |
| 調整後EBITDA | ▲50百万円 | ― |
| 調整後当期純利益 | ▲41百万円 | ― |
| 減価償却費 | 34百万円 | +92.1% |
| のれん償却額 | 103百万円 | +183.3% |
売上高は前年比+34.7%と高成長を維持。M&Aによるかならぼ・HaD等の連結寄与に加え、MiiSの既存ブランド成長が牽引。一方、販管費が+50.7%と売上総利益の伸び（+25.7%）を上回り、営業損失が拡大。のれん償却費の増加（36百万円→103百万円）がGAAPベースの損益を押し下げる構造。
事業セグメント別の業績
| セグメント名 | 売上高 | 前年同期比 | 営業利益 | 前年同期比 | 利益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| ブランドプロデュース事業（全社） | 2,822百万円 | +34.7% | ▲238百万円 | ― | ― |
- MiiS（オーラルケア）：3Q単体売上高227百万円（QoQ+22%）。他社EC顧客数が前四半期比+80.2%増。モールセール×大型インフルエンサー施策の連動が奏功し、過去最高売上高を記録
- かならぼ（Fujiko/b idol等コスメ）：3Q単体297百万円を連結貢献。2025年10月31日付で68%株式取得、デジタルマーケティングノウハウ注入によりEC本格運用を開始
- 松村商店（ロコネイル等アパレル・雑貨）：3Q単体200百万円で安定推移。カラーリュック好調に加え、クリスマス需要でショルダーバッグ・財布が前年比約2倍
- ブランドパートナー領域（BtoBソリューション）：3Q累計894百万円（前年比▲26.3%）。営業人員の確保とサービス価格競争に課題。「食」領域への選択と集中で体質改善を図る方針
- MOVE.eBike（電動アシスト自転車）：3Q単体58百万円（QoQ▲33%）。広告配信システムの内部要因と競合増で新規獲得件数が一時的に減少。型式認定取得による差別化を推進
業績予想比の進捗率
通期売上高4,470百万円に対し3Q累計2,822百万円で進捗率63.1%。3月偏重型の収益構造（新商品発売・BtoB年度末案件集中）を踏まえれば、4Q単体で1,648百万円の売上が必要となり、達成にはかならぼのフル寄与や春商戦の寄与が前提。調整後EBITDAは3Q累計▲50百万円に対し通期350百万円が計画であり、4Q単体で400百万円の創出が必要。
| 勘定科目 | 数値 (3Q累積) | 通期計画 | 進捗率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 2,822百万円 | 4,470百万円 | 63.1% |
| 調整後EBITDA | ▲50百万円 | 350百万円 | ― |
| 調整後当期純利益 | ▲41百万円 | 218百万円 | ― |
- ブランドプロデュース領域は3月（春の新商品発売）に売上・利益が最大化する「3月偏重型」の収益構造
- ブランドパートナー領域はクライアントの年度末予算消化に伴い3月に大型案件が集中する傾向
業績予想の変更有無
2025年11月14日公表の通期業績予想から変更なし。売上高4,470百万円（前期比+49.7%）、調整後EBITDA350百万円（同+48.9%）、調整後当期純利益218百万円（同+37.1%）を据え置き。なお、営業利益・経常利益・親会社株主帰属当期純利益のGAAPベース通期予想は非開示であり、調整後EBITDAおよび調整後当期純利益のみが開示指標。
株主還元への言及
2026年3月期の年間配当予想は0.00円/株を据え置き。成長投資（M&A、ブランド拡充）を優先する方針に変更なし。
財務状況
M&Aによる資産・負債の急拡大が顕著。のれん2,460百万円が総資産の42.7%を占め、有利子負債は前期末1,987百万円→3,752百万円へ増加。自己資本比率は17.6%へ低下しており、レバレッジ管理が今後の重要課題。
- 主要数値
- レバレッジ指標
| 勘定科目 | 数値 | 補足情報 |
|---|---|---|
| 現金及び預金 | 748百万円 | 前期末比+37.5% |
| 総資産 | 5,765百万円 | 前期末比+62.2% |
| └ 流動資産 | 2,496百万円 | 前期末比+34.5% |
| └ 固定資産 | 3,256百万円 | 前期末比+93.8% |
| のれん | 2,460百万円 | 前期末比+222.6% |
| 自己資本 | 1,012百万円 | 前期末比▲13.0% |
| 有利子負債合計 | 3,752百万円 | 前期末比+88.8% |
| └ 短期借入金 | 844百万円 | 前期末比+283.9% |
| └ 1年内返済予定長期借入金 | 520百万円 | 前期末比+67.5% |
| └ 社債（流動+固定） | 240百万円 | 前期末比▲11.1% |
| └ 長期借入金 | 2,136百万円 | 前期末比+80.6% |
| EBITDA（弊社試算） | ▲101百万円 | 営業利益▲238+減価償却費34+のれん償却103 |
決算発表と同時に出たニュース
足許四半期中の主要発表
- 2025/11/14HaD(bialne通信販売事業)の純資産24百万円、総資産97百万円を開示 ［開示事項の経過］連結子会社による株式会社 HaD の株式取得（孫会社化）に関するお知らせ
- 2025/12/23かならぼ取得資金としてタームローン300百万円締結、財務特約付与 財務上の特約が付されたコミットメント型タームローン契約の締結に関するお知らせ
- 2026/01/09イガリシノブ氏がWinC顧問に就任、ブランド開発体制を補強 ヘアメイクアップアーティスト・イガリシノブ氏が株式会社 MUSCAT GROUP の子会社、WinC の顧問に就任
- 2026/01/22WinCがWHOMEE販売権取得、リブランディング始動 MUSCAT GROUP 子会社の WinC がコスメブランド「WHOMEE」の販売権を取得、新体制で、ブランドリブランディングを開始
- 2026/02/10mm flora＊Bubble新フレーバー告知、ECモールとロフトで販路拡張 発売から約 2 か月で累計販売数 2 万個突破！飲み込み型マウスウォッシュ“エムエムフローラバブル”、待望の新フレーバー「マスカットミント風味」が２月 25 日発売！
過去1年間の大量保有報告/重要提案
2025年9月30日時点の大株主構成では、筆頭株主は代表取締役の大久保遼氏で35.08%を保有。2024年6月上場後の新興グロース銘柄であり、発行済株式数3,033,020株・時価総額約27億円と小型株に属する。
株式会社エンヴァリス（以下「エンヴァリス」といいます。）は、国内外の機関投資家、国内の個人投資家に対して、本邦の上場会社への投資を検討する際に必要な情報を提供することで、グローバルならびに本邦資本市場の発展に貢献することを目的として、専属リサーチ・カバレッジ業務を行っております。
- 目的と投資判断に関する免責
本レポートは、情報提供のみを目的として作成されたものであり、有価証券その他の金融商品の取得、売却、または保有を勧誘するものではありません。また、特定の投資、財務、または税務に関する助言を構成するものでもありません。本レポートに含まれるいかなる意見、判断、または推奨も、投資活動の誘導を意図するものではなく、投資決定は、投資家ご自身の責任と判断に基づき行われるべきものであり、エンヴァリスおよび対象企業は当該投資決定にいかなる関与もしない点、ご留意ください。
- 情報源、正確性、および保証の否認
本レポートは、対象企業からの正式な依頼に基づき、当該企業への取材や提供された情報を利用して作成されています。本レポートの利用にあたっては、以下の点をご承諾いただいたものとみなします。 1. 情報源 エンヴァリスは、公に入手可能な情報、対象企業より開示された情報および取材等で提供された情報が真実かつ信頼できるものである前提で本レポートを作成しています。エンヴァリスにおいて、これらの情報の真実性に関する独自の事実確認や検証は行っておりません。 2. 正確性 本レポートに記載されている提供情報の解釈、分析、およびそれに基づく仮説や結論は、前項の情報を基に、エンヴァリスが独自の視点と分析手法を用いて独立して導き出したものです。 3. 保証の否認 対象企業により開示された情報に誤りや遺漏があった場合、それに起因する本レポートの内容の誤謬について、エンヴァリスおよび対象企業は一切の責を負いかねます。本レポートの正確性、安全性、妥当性、完全性等ならびに対象企業の過去のパフォーマンスや将来のパフォーマンスについて、明示的にも黙示的にもエンヴァリスおよび対象企業はいかなる保証もいたしません。
- 責任の限定
本レポートまたは本レポートから得られた情報を利用したことにより発生したいかなる費用、損害、または損失（直接的、間接的、付随的、結果的、または懲罰的損害を含む）についても、エンヴァリスおよび対象企業は一切の責任を負いません。本レポートの利用者は、その利用が自己の責任において行われることを承諾するものとします。
- 利益相反の可能性
エンヴァリスは、対象企業と、現在または将来において、取引関係を有する可能性があります。したがって、本レポートの客観性に影響を及ぼす可能性のある利益相反が存在する可能性があることを、投資家の皆様はご認識ください。
- 報告内容の変更・更新義務の否認
本レポートの内容および意見ならびに本レポートの作成の前提とした情報は、作成日時点のものであり、今後、予告なく変更される場合があります。エンヴァリスは、本レポートの内容を最新のものに更新する義務を負わず、投資家の皆様は情報の最新性についてご自身でご確認いただく必要がある点、ご留意ください。
- 言語の優先順位
本レポートは、日本語、英語および中国語で作成されていますが、各言語版の内容に相違または解釈上の差異が生じた場合には、日本語版を正本として取り扱い、日本語版の内容が優先されるものとします。
- 著作権
本レポートに関する一切の権利（著作権を含む）はエンヴァリスに帰属します。エンヴァリスの事前の書面による許可なく、本レポートの全部または一部を複製、再配布、またはその他の方法で利用することを禁じます。
- 他の投資商品への利用
本レポートならびにエンヴァリスおよび対象企業の商標および商号は、エンヴァリスが書面により事前に承認した場合を除き、いかなる投資商品（価格、リターン、パフォーマンスが、本レポートに基づいている、または連動している投資商品、例えば金融派生商品、仕組商品、投資信託、投資資産等）の情報配信・取引・販売促進・広告宣伝に関連して使用することを禁じます。