MUSCAT GROUP 3Q 決算説明会速報

MiiSの「SNS×モール」勝利パターン確立とかならぼPMIによる卸・海外展開基盤の構築、Brand OS強化で複数ブランド同時成長を目指す

2026年2月12日 22:05 JST

サマリー

3Q累計売上高2,822百万円（前年同期比+34.7%）、ブランドプロデュース領域が+118.3%と全体を牽引。MiiSのモールEC顧客数が前四半期比+80%増と急伸し、SNS×モール連動の勝ちパターンを実証。一方、MiiSの卸売展開の遅れ、松村商店の円安による粗利悪化、BtoB領域の営業人員不足で調整後EBITDAは累計▲50百万円と赤字継続。経営陣はかならぼ買収で得た卸売ノウハウの活用と円安をむしろ追い風に変える構造改革を掲げ、通期調整後EBITDA 250〜350百万円の達成を見込む。

ポイント（決算の要点と成長アクション）

  • 経営戦略と市場認識
    • ニッチ市場は国内に留まらずグローバルで共通課題であり、海外展開を今後計画中と言及
    • 消費の二極化（低価格・高価格）が進む中、かならぼは低価格帯ドラッグストア展開を強化する方針
    • ビューティー領域に加えIP領域もM&A対象として検討中とコメント
  • 足元の事業進捗と要因
    • MiiS他社EC顧客数が前四半期比+80.2%増の32,664名、SNS×モール連動が奏功し3Q予算を上振れ
    • Q1投下のCM費用がドラッグストア配架・回転に直結せず、卸売ROIが想定を下回った
    • 松村商店は円安による仕入コスト増で粗利率が約5pt悪化、為替は現行水準以上の円安を前提に来期予算を策定
    • B2B領域は営業人員不足と価格競争で前年同期比-26.3%、キャッシュカウ事業の利益毀損が全社損益に直撃
  • 戦略的な重要施策や変化点
    • かならぼは売上の92%がオフライン、その営業人員をMiiS卸売に投入し棚取り拡大に既に手応え
    • MiiSで実証したEC勝利パターンをFujiko・b idolへ来期横展開する準備が完了
    • Brand OS（共通基盤）は未完成と率直に認め、M&A増加に耐える業務効率化を喫緊課題として推進中
    • MOVE.eBikeは型式認定取得済、今後の法規制厳格化を追い風にした差別化戦略を再構築

今後の見通しと戦略

  • 通期調整後EBITDA 250〜350百万円を見込む; EBITDA定義の適正化（PMI費用等の足し戻し）、4Q偏重の収益構造、B2B期末需要が主な積み上げ要因
  • 3年を目安に時価総額100〜300億円規模、調整後EBITDA 6億〜10数億円を目指す中期ビジョン
  • M&AはEV/EBIT 3.0〜5.0倍以下を目安に継続、半年で約100件をソーシング; ネットD/Eレシオ1.5〜2.0倍の財務規律を維持
  • コーポレートコストの肥大化を経営陣が課題として自認、ブランド増加時にもコストが増えない体制構築を優先
  • 来期は利益体質への変革を最優先とし、成長投資は選別的に実施する方針

ポジティブ要因

  • MiiS 3Q売上高227百万円（前四半期比+22%）、他社ECモール顧客数が前四半期比+80.2%と急拡大し過去最高売上を更新
  • かならぼ（Fujiko等）が3Q単体297百万円を計上、買収後2ヶ月で連結寄与を開始
  • HaD（bialne）の定期購入継続率が計画通り推移し、ストック型収益として安定に寄与
  • ブランドプロデュース領域の3Q単体売上高920百万円は過去最高、前年同期比で倍増以上
  • 松村商店の自社ブランド「ロコネイル」カラーリュックが好調、クリスマス需要で関連商品が昨年比約2倍
  • 1人当たり売上高（B2B）は3Qに8.3百万円と過去最高水準に到達

懸念事項・リスク

  • 営業利益は3Q累計-238百万円、前年同期の+31百万円から大幅に悪化; 売上総利益率も53.9%→51.0%に低下
  • のれん残高2,460百万円（総資産の42.7%）、M&A積極化に伴い減損リスクが拡大
  • 有利子負債合計3,752百万円（流動1,428＋固定2,324）に対し純資産1,023百万円、財務レバレッジが上昇
  • B2B領域の売上減は4Qも継続見込み、営業人員確保と価格競争が構造的課題
  • MOVE.eBikeは競合増加が買収時想定を上回る水準、法規制厳格化の時期に不確実性
  • かならぼのバラエティストア販売回転率が想定をやや下回り、韓国コスメとの競合が激化
  • 通期調整後EBITDA 250〜350百万円の達成は4Q単体への依存度が高く、3月偏重の収益構造にリスク

業績ハイライト

3Q累計売上高は2,822百万円（前年同期比+34.7%）と成長を維持したが、営業利益は-238百万円と赤字転落。ブランドプロデュース領域が+118.3%と全体を牽引した一方、ブランドパートナー領域の縮小と円安コスト増が利益を圧迫した。3Q単体の調整後EBITDAは58百万円と黒字化し、1Q（▲113百万円）を底に回復基調。

  • 連結業績サマリー
  • セグメント別業績（3Q累計）
項目当期累計（3Q）前年同期前年同期比当四半期（3Q単体）前年同四半期前年同四半期比
売上高2,822百万円2,096百万円+34.7%1,214百万円898百万円+35.2%
営業利益▲238百万円31百万円―▲35百万円――
純利益▲190百万円17百万円――――
  • MiiS 3Q単体売上高: 227百万円（前四半期比 +22.0%）
  • MiiS 他社EC顧客数: 32,664名（前四半期比 +80.2%）
  • MiiS 自社EC会員数: 4,137名 / 顧客単価 8,151円
  • MOVE.eBike 3Q単体売上高: 58百万円（前年同期比 +32.8%）
  • 松村商店 3Q単体売上高: 200百万円
  • かならぼ 3Q単体売上高: 297百万円（連結2ヶ月分）
  • ブランドパートナー 1人当たり売上高: 8.3百万円（過去最高）
  • 調整後EBITDA（3Q累計）: ▲50百万円 / 3Q単体: 58百万円
  • 売上総利益率: 51.0%（前年同期 53.9%、▲2.9pt）
  • のれん残高: 2,460百万円（前年同期（2025年３月期第３四半期） 762百万円）
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